- Morgan Stanley понижи рейтинга на Circle до Underweight, като намали целевата си цена с 64% до 38 долара от 106 долара.
- Прогнозите за предлагането на USDC бяха намалени с 33% за 2027 г. и с 44% за 2028 г., което доведе до понижаване на прогнозите за печалба на акция (EPS) под консенсусните нива.
- Конкуренцията от токенизирани фондове на паричния пазар и Open USD заплашва модела на резервния доход на Circle.
- TD Cowen започна отразяване с рейтинг „Купува“ и целева цена от $82, позовавайки се на ръст на приходите от такси.
Circle Internet Group (CRCL) понесоха удар в понеделник, след като Morgan Stanley издаде рязко понижение на рейтинга, като премести акциите от „Еднакво тегло“ на „Подценено“ и намали целевата им цена с близо две трети до 38 долара. Ходът отразява задълбочаващата се загриженост относно основния двигател на приходите на емитента на стейбълкойни , тъй като предлагането на USDC в обращение е изправено пред структурен натиск от множество посоки. Акциите паднаха с около 6% в търговията преди отварянето на пазара, което добави към спад от около 30% от началото на годината.
Понижаването на рейтинга не е само за представянето на едно тримесечие. Анализаторът Джеймс Фосет посочи по -слабите дългосрочни перспективи за печалбите, обусловени от по-бавния растеж на USDC , нарастващата конкуренция от токенизираните фондове на паричния пазар и насочването към приходи от транзакции с по-нисък марж. Morgan Stanley намали прогнозите си за предлагането на USDC с 33% за 2027 г. и 44% за 2028 г., което доведе до оценки на печалбата на акция по GAAP, които са с 3% под консенсусните за 2027 г. и с 20% под за 2028 г. В бележката на банката се подчертава, че свиването на USDC разкрива чувствителността на резервния доход, критичен проблем, тъй като резервният доход остава основният източник на приходи за Circle.
Защо случаят „Мечката“ набира скорост
Мечата теза на Morgan Stanley се основава на три структурни пречки. Първо, токенизираните фондове на паричния пазар канибализират салдата на стейбълкойните . BlackRock наскоро пусна два нови продукта, базирани на блокчейн – BSTBL и BRSRV – предназначени да се квалифицират като допустими резервни активи съгласно Закона GENIUS. Тези продукти позволяват на институционалните притежатели да печелят доходност от държавни ценни книжа онлайн, без да преминават през USDC, конкурирайки се директно за капитала, който иначе би се намирал в стейбълкойна на Circle. BlackRock вече управлява 60 милиарда долара от резервите на Circle, а финансовият директор заяви, че фирмата иска да бъде „предпочитаният мениджър на резерви от стейбълкойни“.
Второ, възходът на Open USD (OUSD) заплашва икономиката на разпределението на Circle . OUSD е конкурентна стейбълкойн , която преразпределя почти целия резервен доход на своите 140 партньори по разпределение, вместо да го задържа като доход на емитента. Този модел прави структурно по-скъпо за Circle да защитава своите стимули за разпределение. Morgan Stanley отбеляза, че OUSD „вгражда споделено управление и резервна икономика, което повишава разходите за защита на разпределението на USDC“. Акциите паднаха със 17.5% в деня, в който OUSD беше обявена през юни.
Трето, платформата за агентски плащания на Circle не успя да набере значителна популярност . Въпреки позиционирането на компанията като доставчик на платежна инфраструктура, базирана на изкуствен интелект , дневният обем на транзакциите на платформата е спаднал до приблизително 41 900 долара, със среден размер на транзакцията от едва 0.24 долара. Morgan Stanley определи сегмента като „несъществен“ за финансовата картина на Circle, подкопавайки ключов наратив за растеж.
Конкурентни мнения на Уолстрийт
Не всички анализатори са съгласни с мечите перспективи. Същата сутрин TD Cowen започна отразяване на Circle с рейтинг „Купува“ и целева цена от $82, което предполага приблизително 31% ръст спрямо затварянето в петък. Анализаторът Брайън Бергин твърди, че пазарът подценява еволюцията на Circle като платформен играч . Той посочи приходите за последните дванадесет месеца от 2.86 милиарда долара, което е с 51% повече на годишна база, и посочи продукти, базирани на такси, като Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol и USYC tokenized money market fund като двигатели на растежа. TD Cowen прогнозира годишен растеж на обращението на USDC от 31% до 2030 г.
Разликата от 44 долара между 38 долара на Morgan Stanley и 82 долара на TD Cowen отразява фундаментално несъгласие относно бъдещето на Circle. Мечият сценарий предвижда емитент на резервен доход да бъде притиснат от конкуренцията и свиването на маржа, докато бичият сценарий предвижда платформа за финансова инфраструктура, чийто микс от приходи се диверсифицира отвъд емитирането на стейбълкойни. JPMorgan също изрази опасения, отбелязвайки, че преработеното споразумение за споделяне на приходите с Hyperliquid създава „дилема на затворника“, при която и двете компании са принудени да предлагат по-добри условия на големи дистрибуторски партньори, намалявайки комбинираните приходи с 60-80 милиона долара годишно.
Регулаторен и макроикономически натиск
Понижаването на рейтинга идва на фона на по-широка слабост на крипто пазара, като биткойнът падна под 63 000 долара и загуби около 28% от стойността си през 2026 г. Законът CLARITY, всеобхватен законопроект за структура на крипто пазара, не се появи в календара на Сената тази седмица, което поражда несигурност относно регулаторната яснота. Бърнстейн предупреди, че неуспехът да се придвижи законопроектът може да предизвика нов спад за крипто пазарите. Националната тръстова харта OCC на Circle предоставя някои регулаторни предимства, но законодателната несигурност добавя още един слой риск за самостоятелния емитент на стейбълкойни.
Моделът на приходите на Circle също е чувствителен към лихвените проценти. Тъй като Федералният резерв сигнализира за потенциални намаления на лихвите, доходът от резерви на долар USDC намалява. Оценките на Morgan Stanley за печалба на акция за 2028 г., които са с 20% под консенсуса, вероятно включват тази чувствителност към лихвените проценти. Tether, с много по-ниска структура на разходите, може да понесе по-добре по-ниските лихви, но разходите на Circle от публичната компания и дивидентите от привилегировани акции го правят по-уязвим.
Какво да наблюдавате през отчета за приходите за второто тримесечие
Circle ще отчете печалбите си за второто тримесечие на 2026 г. в сряда, 5 август. Уолстрийт очаква печалба на акция по GAAP от 0.16 долара при приходи от 713.7 милиона долара. Ключовите показатели, които трябва да се следят, включват тенденциите в предлагането на USDC, маржът на приходите минус разходите за дистрибуция (който достигна 41% през първото тримесечие), обемът на агентските плащания и всякакви коментари относно подновяването на търговското споразумение с Coinbase, насрочено за 18 август. Реакцията на ръководството на бележката на Morgan Stanley ще бъде от решаващо значение за формирането на настроенията на инвеститорите.
В крайна сметка, понижаването на рейтинга подчертава по-широк анализ на бизнес модела на стейбълкойните. С разпространението на токенизираните алтернативи и покачването на разходите за дистрибуция, способността на Circle да защити своята икономика ще определи дали акциите ще намерят дъно или ще продължат да се понижават. Целевата цена от $38 може да не е краят на преоценка, ако структурните насрещни ветрове се окажат постоянни.
