- মর্গান স্ট্যানলি সার্কেল-কে ‘আন্ডারওয়েট’-এ অবনমিত করেছে এবং এর মূল্য লক্ষ্যমাত্রা ৬৪% কমিয়ে ১০৬ ডলার থেকে ৩৮ ডলারে নামিয়ে এনেছে।
- ২০২৭ সালের জন্য ইউএসডিসি সরবরাহের পূর্বাভাস ৩৩% এবং ২০২৮ সালের জন্য ৪৪% হ্রাস করা হয়েছে, যার ফলে ইপিএস অনুমান সর্বসম্মত পূর্বাভাসের নিচে নেমে গেছে।
- টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ড এবং ওপেন ইউএসডি থেকে আসা প্রতিযোগিতা সার্কেলের রিজার্ভ ইনকাম মডেলের জন্য হুমকি সৃষ্টি করছে।
- ফি-ভিত্তিক রাজস্বে প্রবৃদ্ধির কথা উল্লেখ করে টিডি কাউয়েন ‘বাই’ রেটিং এবং ৮২ ডলারের লক্ষ্যমাত্রা সহ এর কভারেজ শুরু করেছে।
সোমবার সার্কেল ইন্টারনেট গ্রুপ (CRCL) বড় ধাক্কা খেয়েছে, কারণ মরগ্যান স্ট্যানলি স্টকটির রেটিং কঠোরভাবে কমিয়ে ‘ইকুয়াল ওয়েট’ থেকে ‘আন্ডারওয়েট’-এ নামিয়ে এনেছে এবং এর মূল্য লক্ষ্যমাত্রা প্রায় দুই-তৃতীয়াংশ কমিয়ে ৩৮ ডলারে নির্ধারণ করেছে। এই পদক্ষেপটি স্টেবলকয়েন প্রদানকারী সংস্থাটির আয়ের মূল উৎস নিয়ে গভীর উদ্বেগের প্রতিফলন ঘটায় , কারণ USDC-এর প্রচলনযোগ্য সরবরাহ বিভিন্ন দিক থেকে কাঠামোগত চাপের সম্মুখীন হচ্ছে। প্রি-মার্কেট ট্রেডিংয়ে স্টকটির দর প্রায় ৬% কমেছে, যা বছরের শুরু থেকে এখন পর্যন্ত প্রায় ৩০% পতনের সাথে যুক্ত হয়েছে।
এই অবনমন শুধু একটি নির্দিষ্ট ত্রৈমাসিকের পারফরম্যান্সের কারণে ঘটেনি । বিশ্লেষক জেমস ফসেট দীর্ঘমেয়াদী আয়ের দুর্বল পূর্বাভাসের দিকে ইঙ্গিত করেছেন, যার কারণ হিসেবে তিনি ইউএসডিসি-র ধীর প্রবৃদ্ধি , টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ডগুলোর থেকে ক্রমবর্ধমান প্রতিযোগিতা এবং কম মার্জিনের লেনদেন রাজস্বের দিকে ঝোঁককে উল্লেখ করেছেন। মরগ্যান স্ট্যানলি ২০২৭ সালের জন্য তাদের ইউএসডিসি সরবরাহের পূর্বাভাস ৩৩% এবং ২০২৮ সালের জন্য ৪৪% কমিয়েছে, যার ফলে GAAP EPS-এর অনুমান ২০২৭ সালের জন্য সর্বসম্মত অনুমানের চেয়ে ৩% এবং ২০২৮ সালের জন্য ২০% কম হয়েছে। ব্যাংকটির নোটে উল্লেখ করা হয়েছে যে ইউএসডিসি-র সংকোচন রিজার্ভ আয়ের সংবেদনশীলতাকে প্রকাশ করে, যা একটি গুরুতর বিষয়, কারণ রিজার্ভ আয়ই সার্কেলের আয়ের প্রধান উৎস।
কেন মন্দার যুক্তিটি জনপ্রিয়তা পাচ্ছে
মর্গান স্ট্যানলির মন্দার পূর্বাভাস তিনটি কাঠামোগত প্রতিকূলতার উপর ভিত্তি করে গঠিত। প্রথমত, টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ডগুলো স্টেবলকয়েনের ব্যালেন্স গ্রাস করছে । ব্ল্যাকরক সম্প্রতি দুটি নতুন ব্লকচেইন-ভিত্তিক পণ্য—BSTBL এবং BRSRV—চালু করেছে, যা GENIUS আইনের অধীনে যোগ্য রিজার্ভ সম্পদ হিসেবে বিবেচিত হওয়ার জন্য ডিজাইন করা হয়েছে। এই পণ্যগুলো প্রাতিষ্ঠানিক হোল্ডারদের USDC-এর মাধ্যমে না গিয়েই অন-চেইনে ট্রেজারি ইল্ড অর্জন করার সুযোগ দেয়, যা সার্কেলের স্টেবলকয়েনে থাকা মূলধনের জন্য সরাসরি প্রতিযোগিতা করে। ব্ল্যাকরক ইতোমধ্যে সার্কেলের ৬০ বিলিয়ন ডলারের রিজার্ভ পরিচালনা করে, এবং এর সিএফও বলেছেন যে সংস্থাটি “স্টেবলকয়েন রিজার্ভ ম্যানেজারদের মধ্যে পছন্দের” হতে চায়।
দ্বিতীয়ত, ওপেন ইউএসডি (OUSD)-এর উত্থান সার্কেলের ডিস্ট্রিবিউশন ইকোনমিক্সকে হুমকির মুখে ফেলেছে । OUSD হলো একটি প্রতিদ্বন্দ্বী স্টেবলকয়েন যা ইস্যুকারী আয় হিসাবে ধরে না রেখে, তার প্রায় সমস্ত রিজার্ভ আয় ১৪০টি ডিস্ট্রিবিউশন পার্টনারের মধ্যে পুনর্বণ্টন করে। এই মডেলটি সার্কেলের জন্য তার ডিস্ট্রিবিউশন ইনসেনটিভ রক্ষা করাকে কাঠামোগতভাবে আরও ব্যয়বহুল করে তোলে। মরগ্যান স্ট্যানলি উল্লেখ করেছে যে OUSD “শেয়ার্ড গভর্নেন্স এবং রিজার্ভ ইকোনমিক্সকে অন্তর্ভুক্ত করে, যা USDC ডিস্ট্রিবিউশন রক্ষার খরচ বাড়িয়ে দেয়।” জুনে যেদিন OUSD ঘোষণা করা হয়েছিল, সেদিন স্টকটির দাম ১৭.৫% কমে গিয়েছিল।
তৃতীয়ত, সার্কেল-এর এজেন্টিক পেমেন্টস প্ল্যাটফর্মটি উল্লেখযোগ্য জনপ্রিয়তা অর্জনে ব্যর্থ হয়েছে । একটি এআই-ভিত্তিক পেমেন্ট পরিকাঠামো প্রদানকারী হিসেবে নিজেদের অবস্থান থাকা সত্ত্বেও , প্ল্যাটফর্মটিতে দৈনিক লেনদেনের পরিমাণ কমে প্রায় ৪১,৯০০ ডলারে দাঁড়িয়েছে, যেখানে গড় লেনদেনের আকার মাত্র ০.২৪ ডলার। মরগ্যান স্ট্যানলি এই বিভাগটিকে সার্কেল-এর আর্থিক চিত্রের জন্য “অপ্রাসঙ্গিক” বলে বর্ণনা করেছে, যা তাদের প্রবৃদ্ধির একটি মূল ধারণাকে দুর্বল করে দিয়েছে।
ওয়াল স্ট্রিট নিয়ে প্রতিদ্বন্দ্বী মতামত
সব বিশ্লেষকই এই মন্দা দৃষ্টিভঙ্গির সাথে একমত নন। একই সকালে, টিডি কাউয়েন ‘বাই’ রেটিং এবং ৮২ ডলারের মূল্য লক্ষ্যমাত্রা সহ সার্কেল-এর উপর তাদের বিশ্লেষণ শুরু করে, যা শুক্রবারের সমাপনী মূল্য থেকে প্রায় ৩১% ঊর্ধ্বগতির ইঙ্গিত দেয়। বিশ্লেষক ব্রায়ান বার্জিন যুক্তি দেন যে, বাজার একটি প্ল্যাটফর্ম প্লেয়ার হিসেবে সার্কেল-এর বিবর্তনকে অবমূল্যায়ন করছে । তিনি বিগত বারো মাসের ২.৮৬ বিলিয়ন ডলার আয়ের কথা উল্লেখ করেন, যা গত বছরের তুলনায় ৫১% বেশি, এবং সার্কেল পেমেন্টস নেটওয়ার্ক, ক্রস-চেইন ট্রান্সফার প্রোটোকল, এবং ইউএসওয়াইসি টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ডের মতো ফি-ভিত্তিক পণ্যগুলোকে চক্রবৃদ্ধি প্রবৃদ্ধির চালক হিসেবে চিহ্নিত করেন। টিডি কাউয়েন ২০৩০ সাল পর্যন্ত ইউএসডিসি প্রচলনের চক্রবৃদ্ধি বার্ষিক প্রবৃদ্ধি ৩১% হবে বলে পূর্বাভাস দিয়েছে।
মর্গান স্ট্যানলির ৩৮ ডলার এবং টিডি কাউয়েনের ৮২ ডলারের মধ্যে ৪৪ ডলারের ব্যবধানটি সার্কেলের ভবিষ্যৎ নিয়ে একটি মৌলিক মতবিরোধকে প্রতিফলিত করে। নেতিবাচক দৃষ্টিভঙ্গিতে দেখা যায়, প্রতিযোগিতা এবং মার্জিন সংকোচনের কারণে রিজার্ভ-ইনকাম ইস্যুকারী প্রতিষ্ঠানটি চাপের মুখে পড়ছে, অন্যদিকে ইতিবাচক দৃষ্টিভঙ্গিতে এটিকে একটি আর্থিক অবকাঠামো প্ল্যাটফর্ম হিসেবে দেখা হচ্ছে যার আয়ের উৎস স্টেবলকয়েন ইস্যু করার বাইরেও বৈচিত্র্যময় হচ্ছে। জেপিমর্গানও উদ্বেগ প্রকাশ করেছে, উল্লেখ করে যে হাইপারলিকুইডের সাথে সংশোধিত রাজস্ব-ভাগাভাগির চুক্তিটি একটি “বন্দীর উভয়সংকট” তৈরি করেছে, যেখানে উভয় কোম্পানিই বড় ডিস্ট্রিবিউশন পার্টনারদের আরও ভালো শর্ত দিতে বাধ্য হচ্ছে, যা তাদের সম্মিলিত আয় বার্ষিক ৬০-৮০ মিলিয়ন ডলার কমিয়ে দিচ্ছে।
নিয়ন্ত্রক এবং সামষ্টিক চাপ
সার্বিক ক্রিপ্টো বাজারের দুর্বলতার মধ্যেই এই অবনমনটি ঘটেছে, যেখানে বিটকয়েনের দাম ৬৩,০০০ ডলারের নিচে নেমে গেছে এবং ২০২৬ সালে এর মূল্য প্রায় ২৮% হ্রাস পেয়েছে। ক্রিপ্টো বাজারের কাঠামো সংক্রান্ত একটি ব্যাপক বিল, ক্ল্যারিটি অ্যাক্ট, এই সপ্তাহে সিনেটের কার্যসূচিতে স্থান পায়নি, যা নিয়ন্ত্রক স্বচ্ছতা নিয়ে অনিশ্চয়তা বাড়িয়েছে। বার্নস্টাইন সতর্ক করেছেন যে বিলটি পাস করাতে ব্যর্থ হলে তা ক্রিপ্টো বাজারের দর আরও এক ধাপ কমিয়ে দিতে পারে। সার্কেলের ওসিসি ন্যাশনাল ট্রাস্ট চার্টার কিছু নিয়ন্ত্রক সুবিধা প্রদান করে, কিন্তু এই আইনগত অনিশ্চয়তা স্বতন্ত্র স্টেবলকয়েন প্রদানকারী সংস্থাটির জন্য ঝুঁকির আরেকটি স্তর যোগ করেছে ।
সার্কেলের রাজস্ব মডেলও সুদের হারের প্রতি সংবেদনশীল। ফেডারেল রিজার্ভ সম্ভাব্য সুদের হার কমানোর ইঙ্গিত দেওয়ায়, ইউএসডিসি-র প্রতি ডলারে রিজার্ভ আয় হ্রাস পায়। মরগ্যান স্ট্যানলির ২০২৮ সালের ইপিএস অনুমান, যা সর্বসম্মত অনুমানের চেয়ে ২০% কম, সম্ভবত এই সুদের হারের সংবেদনশীলতাকে অন্তর্ভুক্ত করেছে। টেথারের ব্যয় কাঠামো অনেক কম হওয়ায় এটি কম সুদের হার আরও ভালোভাবে সামাল দিতে পারে, কিন্তু সার্কেলের পাবলিক কোম্পানির খরচ এবং প্রেফার্ড স্টকের লভ্যাংশ এটিকে আরও বেশি ঝুঁকিপূর্ণ করে তোলে।
দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের আয়ের ক্ষেত্রে কী কী বিষয় লক্ষ্য রাখতে হবে
সার্কেল আগামী ৫ই আগস্ট, বুধবার, ২০২৬ সালের দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের আয়ের প্রতিবেদন প্রকাশ করতে চলেছে। ওয়াল স্ট্রিট ৭১৩.৭ মিলিয়ন ডলার রাজস্বের উপর GAAP অনুযায়ী শেয়ার প্রতি আয় (EPS) ০.১৬ ডলার হবে বলে আশা করছে। নজর রাখার মতো প্রধান সূচকগুলোর মধ্যে রয়েছে USDC সরবরাহের গতিপ্রকৃতি, রাজস্ব-বর্জিত-বিতরণ-খরচের মার্জিন (যা প্রথম ত্রৈমাসিকে ৪১%-এ পৌঁছেছিল), এজেন্টভিত্তিক অর্থপ্রদানের পরিমাণ এবং ১৮ই আগস্ট নির্ধারিত কয়েনবেস বাণিজ্যিক চুক্তি নবায়ন সংক্রান্ত যেকোনো মন্তব্য। বিনিয়োগকারীদের মনোভাব নির্ধারণে মরগ্যান স্ট্যানলির নোটের প্রতি ব্যবস্থাপনার প্রতিক্রিয়া অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ হবে ।
পরিশেষে, এই অবনমন স্টেবলকয়েন ব্যবসায়িক মডেলের জন্য একটি বৃহত্তর পর্যালোচনার ইঙ্গিত দেয়। টোকেনাইজড বিকল্পগুলোর বিস্তার এবং বিতরণ খরচ বৃদ্ধির সাথে সাথে, সার্কেল তার অর্থনৈতিক ভিত্তি রক্ষা করতে পারবে কিনা, তার উপরই নির্ভর করবে স্টকটি একটি স্থিতিশীল অবস্থায় পৌঁছাবে নাকি এর দরপতন অব্যাহত থাকবে। যদি কাঠামোগত প্রতিকূলতাগুলো অব্যাহত থাকে, তবে ৩৮ ডলারের মূল্য লক্ষ্যমাত্রাই এই পুনঃমূল্যায়নের শেষ নাও হতে পারে।
