- Morgan Stanley je snizio rejting kompanije Circle na "underweight", smanjivši ciljanu cijenu za 64% na 38 dolara sa 106 dolara.
- Prognoze ponude USDC-a smanjene su za 33% za 2027. i 44% za 2028. godinu, što je srušilo procjene EPS-a ispod konsenzusa.
- Konkurencija tokeniziranih fondova tržišta novca i Open USD-a prijeti Circleovom modelu rezervnog dohotka.
- TD Cowen je započeo izvještavanje s ocjenom "Kupuj" i ciljnom cijenom od 82 dolara, navodeći rast prihoda od naknada.
Circle Internet Group (CRCL) je u ponedjeljak pretrpio pad nakon što je Morgan Stanley izdao značajno sniženje rejtinga, premjestivši dionicu s "jednake težine" na "potencijalno nisku" i smanjivši ciljanu cijenu za gotovo dvije trećine, na 38 dolara. Ovaj potez odražava sve veću zabrinutost zbog glavnog izvora prihoda izdavatelja stablecoina , budući da se ponuda USDC-a u opticaju suočava sa strukturnim pritiscima iz više smjerova. Dionica je pala za oko 6% u trgovanju prije otvaranja tržišta, što je dodatni pad od oko 30% od početka godine.
Sniženje rejtinga ne odnosi se samo na učinak jednog kvartala. Analitičar James Faucette ukazao je na slabije dugoročne izglede zarade uzrokovane sporijim rastom USDC-a , rastućom konkurencijom tokeniziranih fondova tržišta novca i okretanjem prema prihodima od transakcija s nižom maržom. Morgan Stanley smanjio je svoje prognoze ponude USDC-a za 33% za 2027. i 44% za 2028. godinu, što je dovelo do procjena EPS-a prema GAAP-u koje su 3% ispod konsenzusa za 2027. i 20% ispod za 2028. godinu. U bilješci banke istaknuto je da kontrakcija USDC-a otkriva osjetljivost prihoda od rezervi, što je ključno pitanje budući da prihod od rezervi ostaje primarni izvor prihoda kompanije Circle.
Zašto slučaj Bear dobija na značaju
Morgan Stanleyjeva medvjeđa teza počiva na tri strukturna suprotna vjetra. Prvo, tokenizirani fondovi tržišta novca kanibaliziraju stanja stablecoina . BlackRock je nedavno lansirao dva nova proizvoda zasnovana na blockchainu - BSTBL i BRSRV - dizajnirana da se kvalificiraju kao prihvatljiva rezervna imovina prema GENIUS Zakonu. Ovi proizvodi omogućavaju institucionalnim vlasnicima da ostvare prinose od trezorskih obveznica na lancu bez prolaska kroz USDC, direktno se takmičeći za kapital koji bi inače bio u Circleovom stablecoinu. BlackRock već upravlja sa 60 milijardi dolara Circleovih rezervi, a njegov finansijski direktor je izjavio da firma želi biti "upravitelj rezervi stablecoina po izboru".
Drugo, porast Open USD (OUSD) prijeti ekonomiji distribucije kompanije Circle . OUSD je konkurentski stablecoin koji redistribuira gotovo sav prihod od rezervi svojim 140 distribucijskih partnera, umjesto da ga zadrži kao prihod izdavatelja. Ovaj model strukturno poskupljuje za Circle odbranu svojih distribucijskih podsticaja. Morgan Stanley je napomenuo da OUSD „ugrađuje zajedničko upravljanje i ekonomiju rezervi, povećavajući troškove odbrane distribucije USDC-a.“ Dionica je pala za 17.5% na dan kada je OUSD najavljen u junu.
Treće, Circleova platforma za agentska plaćanja nije uspjela steći značajniju popularnost . Uprkos pozicioniranju kompanije kao provajdera platne infrastrukture zasnovane na vještačkoj inteligenciji , dnevni obim transakcija na platformi pao je na približno 41,900 dolara, sa prosječnom veličinom transakcije od samo 0.24 dolara. Morgan Stanley je opisao segment kao "nebitan" za finansijsku sliku Circlea, potkopavajući ključni narativ rasta.
Sukobljeni stavovi na Wall Streetu
Nisu svi analitičari sa medvjeđim izgledima. Istog jutra, TD Cowen je započeo izvještavanje o Circleu sa ocjenom "kupi" i ciljanom cijenom od 82 dolara, što implicira rast od otprilike 31% u odnosu na zatvaranje u petak. Analitičar Bryan Bergin tvrdio je da tržište potcjenjuje evoluciju Circlea u platformskog igrača . Naveo je prihod od posljednjih dvanaest mjeseci od 2.86 milijardi dolara, što je porast od 51% u odnosu na prethodnu godinu, i ukazao na proizvode zasnovane na naknadama poput Circle Payments Networka, Cross-Chain Transfer Protocol-a i USYC tokeniziranog fonda tržišta novca kao pokretače rasta. TD Cowen predviđa godišnji rast cirkulacije USDC-a od 31% do 2030. godine.
Razlika od 44 dolara između Morgan Stanleyjeve cijene od 38 dolara i TD Cowenove cijene od 82 dolara odražava fundamentalno neslaganje oko budućnosti Circle-a. U medvjeđem scenariju, izdavatelj s rezervnim prihodima je pritisnut konkurencijom i smanjenjem marže, dok u bikovskom scenariju, platforma financijske infrastrukture čiji se miks prihoda diverzificira izvan izdavanja stablecoina. JPMorgan je također izrazio zabrinutost, napominjući da revidirani sporazum o podjeli prihoda s Hyperliquidom stvara "dilemu zatvorenika" gdje su obje kompanije prisiljene ponuditi bolje uvjete velikim distribucijskim partnerima, smanjujući ukupnu zaradu za 60-80 miliona dolara godišnje.
Regulatorni i makro pritisci
Sniženje rejtinga dolazi usred šire slabosti kripto tržišta, gdje je Bitcoin pao ispod 63,000 dolara i izgubio oko 28% svoje vrijednosti u 2026. godini. Zakon CLARITY, sveobuhvatni zakon o strukturi kripto tržišta, nije se pojavio na kalendaru Senata ove sedmice, što povećava neizvjesnost u pogledu regulatorne jasnoće. Bernstein je upozorio da bi neuspjeh u usvajanju zakona mogao izazvati još jedan pad za kripto tržišta. Circleova OCC nacionalna povelja o povjerenju pruža neke regulatorne prednosti, ali zakonodavna neizvjesnost dodaje još jedan sloj rizika za samostalnog izdavatelja stabilnih kripto kriptovaluta.
Circleov model prihoda je također osjetljiv na kamatne stope. Kako Federalne rezerve signaliziraju potencijalna smanjenja kamatnih stopa, prihod od rezervi po dolaru USDC-a opada. Procjene Morgan Stanleyjeve zarade po dionici za 2028. godinu, 20% ispod konsenzusa, vjerovatno uključuju ovu osjetljivost na kamatne stope. Tether, sa mnogo nižom strukturom troškova, može bolje podnijeti niže stope, ali troškovi javne kompanije Circle i dividende povlaštenih dionica čine ga ranjivijim.
Šta pratiti u vezi sa zaradom u drugom kvartalu
Circle bi trebao objaviti zaradu za drugi kvartal 2026. godine u srijedu, 5. augusta. Wall Street očekuje GAAP EPS od 0.16 dolara uz prihod od 713.7 miliona dolara. Ključne metrike koje treba pratiti uključuju trendove ponude USDC-a, maržu prihoda umanjenog za troškove distribucije (koja je u prvom kvartalu dostigla 41%), obim agentskih plaćanja i sve komentare o obnavljanju komercijalnog ugovora Coinbase-a zakazanom za 18. august. Odgovor menadžmenta na bilješku Morgan Stanley-a bit će ključan u oblikovanju raspoloženja investitora.
Konačno, snižavanje rejtinga naglašava širu perspektivu poslovnog modela stablecoina. Kako se tokenizirane alternative šire, a troškovi distribucije rastu, sposobnost kompanije Circle da odbrani svoju ekonomiju odredit će hoće li dionica dostići donju granicu ili će nastaviti padati. Ciljana cijena od 38 dolara možda neće biti kraj ponovnog određivanja rejtinga ako se strukturni nepovoljni vjetrovi pokažu upornim.
