- Morgan Stanley va rebaixar la qualificació de Circle a Infraponderada, reduint el seu preu objectiu en un 64% a 38 dòlars des de 106 dòlars.
- Les previsions d'oferta de l'USDC es van reduir en un 33% per al 2027 i en un 44% per al 2028, cosa que va fer que les estimacions d'EPS fossin inferiors al consens.
- La competència dels fons del mercat monetari tokenitzats i Open USD amenaça el model de renda de reserva de Circle.
- TD Cowen va iniciar la cobertura amb una qualificació de compra i un objectiu de 82 dòlars, al·legant un creixement dels ingressos basats en comissions.
Circle Internet Group (CRCL) va patir un cop dilluns després que Morgan Stanley publiqués una forta rebaixa, movent l'acció de Ponderació Equal a Infraponderada i reduint el seu preu objectiu en gairebé dos terços a 38 dòlars. El moviment reflecteix una preocupació creixent sobre el principal motor d'ingressos de l'emissor de stablecoins , ja que l'oferta circulant de l'USDC s'enfronta a pressions estructurals de múltiples direccions. L'acció va caure al voltant d'un 6% en les operacions prèvies a la borsa, cosa que se suma a una caiguda anual d'aproximadament el 30%.
La rebaixa no es refereix només al rendiment d'un sol trimestre. L'analista James Faucette va assenyalar unes perspectives de guanys a llarg termini més febles, impulsades per un creixement més lent de l'USDC , una competència creixent dels fons del mercat monetari tokenitzats i un gir cap a ingressos per transaccions amb un marge més baix. Morgan Stanley va reduir les seves previsions d'oferta d'USDC en un 33% per al 2027 i un 44% per al 2028, cosa que va portar a unes estimacions de BPA GAAP que estan un 3% per sota del consens per al 2027 i un 20% per sota per al 2028. La nota del banc va destacar que la contracció de l'USDC exposa la sensibilitat dels ingressos de les reserves, un problema crític, ja que els ingressos de les reserves continuen sent la principal font d'ingressos de Circle.
Per què el cas de l'ós està guanyant força
La tesi baixista de Morgan Stanley es basa en tres obstacles estructurals. En primer lloc, els fons del mercat monetari tokenitzats estan canibalitzant els saldos de les stablecoins . BlackRock ha llançat recentment dos nous productes basats en blockchain, BSTBL i BRSRV, dissenyats per qualificar-se com a actius de reserva elegibles segons la Llei GENIUS. Aquests productes permeten als titulars institucionals obtenir rendiments del Tresor en cadena sense passar per l'USDC, competint directament pel capital que d'altra manera estaria a la stablecoin de Circle. BlackRock ja gestiona 60 milions de dòlars de les reserves de Circle, i el seu director financer va declarar que l'empresa vol ser "el gestor de reserves de stablecoins preferit".
En segon lloc, l' auge de l'Open USD (OUSD) amenaça l'economia de distribució de Circle . L'OUSD és una stablecoin rival que redistribueix gairebé tots els ingressos de reserva als seus 140 socis de distribució, en lloc de retenir-los com a ingressos de l'emissor. Aquest model fa que sigui estructuralment més car per a Circle defensar els seus incentius de distribució. Morgan Stanley va assenyalar que l'OUSD "integra una governança compartida i una economia de reserva, augmentant el cost de defensar la distribució de l'USDC". Les accions van caure un 17.5% el dia que es va anunciar l'OUSD al juny.
En tercer lloc, la plataforma de pagaments agents de Circle no ha aconseguit guanyar força . Malgrat el posicionament de l'empresa com a proveïdora d'infraestructures de pagament natives de la IA , el volum de transaccions diàries a la plataforma ha baixat a aproximadament 41,900 dòlars, amb una mida mitjana de transacció de només 0.24 dòlars. Morgan Stanley va descriure el segment com a "immaterial" per a la situació financera de Circle, cosa que soscava una narrativa de creixement clau.
Opinions contraposades a Wall Street
No tots els analistes estan d'acord amb la perspectiva baixista. El mateix matí, TD Cowen va iniciar la cobertura de Circle amb una qualificació de compra i un preu objectiu de 82 dòlars, cosa que implica un augment aproximat del 31% respecte al tancament de divendres. L'analista Bryan Bergin va argumentar que el mercat està subestimant l'evolució de Circle com a actor de plataforma . Va citar els ingressos dels darrers dotze mesos de 2.86 milions de dòlars, un 51% més que l'any anterior, i va assenyalar productes basats en comissions com Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol i el fons del mercat monetari tokenitzat USYC com a motors del creixement compost. TD Cowen projecta un creixement anual compost de la circulació de l'USDC del 31% fins al 2030.
La diferència de 44 dòlars entre els 38 dòlars de Morgan Stanley i els 82 dòlars de TD Cowen reflecteix un desacord fonamental sobre el futur de Circle. El cas baixista veu un emissor de reserves pressionat per la competència i la compressió dels marges, mentre que el cas alcista veu una plataforma d'infraestructura financera la combinació d'ingressos de la qual es diversifica més enllà de l'emissió de stablecoins. JPMorgan també ha assenyalat preocupacions, assenyalant que l' acord revisat de repartiment d'ingressos amb Hyperliquid crea un "dilema del presoner" on ambdues empreses es veuen obligades a oferir millors condicions als grans socis de distribució, reduint els beneficis combinats en 60-80 milions de dòlars anuals.
Pressions reguladores i macroeconòmiques
La rebaixa es produeix en un context de debilitat general del mercat de les criptomonedes, amb Bitcoin caient per sota dels 63,000 dòlars i perdent aproximadament un 28% del seu valor el 2026. La Llei CLARITY, un projecte de llei integral sobre l'estructura del mercat de les criptomonedes, no ha aparegut al calendari del Senat aquesta setmana, cosa que genera incertesa sobre la claredat reguladora. Bernstein va advertir que si no es fa avançar el projecte de llei, es podria desencadenar una altra baixada per als mercats de criptomonedes. La carta nacional de confiança OCC de Circle ofereix alguns avantatges reguladors, però la incertesa legislativa afegeix una altra capa de risc per a l'emissor independent de stablecoins.
El model d'ingressos de Circle també és sensible als tipus d'interès. A mesura que la Reserva Federal assenyala possibles retallades de tipus, els ingressos de reserva per dòlar de USDC disminueixen. Les estimacions d'EPS de Morgan Stanley per al 2028, un 20% per sota del consens, probablement incorporen aquesta sensibilitat als tipus. Tether, amb una estructura de costos molt més baixa, pot afrontar millor els tipus d'interès més baixos, però els costos de l'empresa pública de Circle i els dividends de les accions preferents la fan més vulnerable.
Què cal tenir en compte als resultats del segon trimestre
Circle publicarà els resultats del segon trimestre del 2026 el dimecres 5 d'agost. Wall Street espera un BPA GAAP de 0.16 dòlars sobre uns ingressos de 713.7 milions de dòlars. Les mètriques clau a tenir en compte inclouen les tendències de subministrament de USDC, el marge d'ingressos menys costos de distribució (que va arribar al 41% al primer trimestre), el volum de pagaments d'agents i qualsevol comentari sobre la renovació de l'acord comercial de Coinbase prevista per al 18 d'agost. La resposta de la direcció a la nota de Morgan Stanley serà fonamental per configurar el sentiment dels inversors.
En definitiva, la rebaixa posa de manifest una revisió més àmplia del model de negoci de les stablecoins. A mesura que proliferen les alternatives tokenitzades i augmenten els costos de distribució, la capacitat de Circle per defensar la seva economia determinarà si l'acció troba un mínim o continua baixant. L'objectiu de preu de 38 dòlars potser no sigui el final de la requalificació si els vents en contra estructurals persisteixen.
