- El CEO de Tether, Paolo Ardoino, qüestiona la preferència de la BIS pels dipòsits bancaris tokenitzats, argumentant que les stablecoins totalment reservades són més segures que la banca de reserva fraccionària.
- El director general de BIS, Pablo Hernández de Cos, critica les stablecoins per qüestions com la bescanvi, la interoperabilitat i la integritat financera a Jackson Hole.
- El debat s'intensifica a mesura que els legisladors nord-americans consideren la Llei CLARITY, i els bancs temen una fugida de dipòsits cap a stablecoins que ofereixen recompenses.
- La capitalització borsària de l'USDT supera els 183 milions de dòlars, amb una adopció significativa als mercats emergents, cosa que alimenta les preocupacions sobre la sobirania monetària i els costos de finançament bancari.
L'estira-i-arronsa continu entre els emissors de stablecoins i les autoritats bancàries globals ha fet un gir brusc. Paolo Ardoino, el franc CEO de Tether, ha desafiat directament el Banc de Pagaments Internacionals (BPI) pel seu recent aval als dipòsits bancaris tokenitzats. Ardoino argumenta que les stablecoins, en particular les que estan totalment respaldades per actius líquids com els bons del Tresor dels EUA, ofereixen una alternativa estructuralment més segura al model de reserva fraccionària que sustenta la banca tradicional. Els seus comentaris es produeixen en resposta a un discurs del director general del BPI, Pablo Hernández de Cos, al Simposi Econòmic de Jackson Hole, on aquest últim va qualificar les stablecoins com un substitut inadequat dels diners fiduciaris.
Al centre d'aquesta disputa hi ha una qüestió fonamental sobre el futur dels diners. Hernández de Cos va exposar detalladament per què els dipòsits tokenitzats —essencialment passius bancaris registrats en una cadena de blocs— haurien de formar l'eix vertebrador del sistema monetari. Va esmentar preocupacions sobre la capacitat de rescat, la interoperabilitat i el potencial de les stablecoins per facilitar activitats il·lícites. Ardoino, però, va capgirar el guió, suggerint que el BIS està "amb raó preocupat" perquè les stablecoins estan exposant el que ell anomena "l'emperador sense roba": la fragilitat inherent d'un sistema bancari que només manté una fracció dels dipòsits en forma líquida.
Stablecoins vs. Dipòsits tokenitzats: l'argument de la reserva
L'argument central d'Ardoino és una comparació del suport d'actius. Assenyala que les stablecoins com l'USDT estan "100% reservades per actius líquids (és a dir, bons del Tresor)", mentre que els dipòsits bancaris tokenitzats són, en les seves paraules, "dipòsits bancaris no assegurats (normalment només un 10% reservat per actius líquids)". Aquest fort contrast, argumenta, fa que les stablecoins siguin una reserva de valor més fiable. El CEO de Tether va qüestionar per què algú reservaria voluntàriament els seus estalvis en un producte de reserva fraccionària quan existeix una alternativa totalment reservada, i va afegir que el sistema financer es troba ara en la "fase de descobriment" a mesura que els dipositants comencen a adonar-se de la diferència.
Hernández de Cos, però, continua sense estar convençut. En el seu discurs a Jackson Hole, va argumentar que les stablecoins manquen de "singularitat", és a dir, que la redempció a la par no està garantida, ja que els preus poden desviar-se en els mercats secundaris. També va destacar els problemes d'"interoperabilitat", assenyalant que les stablecoins estan fragmentades en blockchains incompatibles, i va plantejar preocupacions sobre la "integritat financera", citant proves que la majoria dels saldos de stablecoins es troben en moneders autocustodiats fora de la supervisió tradicional. El cap de la BIS va advertir a més dels riscos a nivell macro, inclòs el potencial que els emissors de stablecoins s'enfrontin a un "risc de córrer" si una onada de redempcions els obliga a vendre actius de reserva ràpidament, desestabilitzant els mercats més amplis.
El camp de batalla regulador: la Llei CLARITY i les pors dels bancs
El debat s'estén més enllà de l'economia teòrica i entra en el confús món de la regulació de les criptomonedes als EUA. La Llei GENIUS, signada l'any passat, va proporcionar un marc federal per als pagaments amb stablecoins, però la tan esperada Llei CLARITY podria establir una regulació federal adequada per als actius digitals. Aquest projecte de llei ha rebut crítiques importants per part dels grups bancaris, que argumenten que permetre que les plataformes de criptomonedes ofereixin recompenses sobre els saldos de stablecoins podria desencadenar una migració massiva de dipòsits lluny dels bancs tradicionals. L'Associació Americana de Banquers, juntament amb 76 associacions bancàries estatals, ha instat els líders del Senat a revisar la Secció 404 del projecte de llei, per por que les pèrdues en dipòsits puguin deixar els bancs comunitaris amb menys finançament per a préstecs.
La directora general de Citigroup, Jane Fraser, es va fer ressò d'aquestes preocupacions a l'agost, advertint que les recompenses de les stablecoins podrien allunyar els dipòsits dels bancs i afectar la seva capacitat d'atorgar crèdit. Aquest és precisament el risc que va destacar Hernández de Cos, assenyalant que els diners que surten dels dipòsits dels bancs comercials podrien augmentar els costos de finançament bancari i, finalment, augmentar els costos d'endeutament per a les llars i les empreses. Ardoino, però, ho veu com una correcció natural del mercat. Argumenta que si la gent comença a adonar-se que les stablecoins regulades són més segures , traslladaran els seus estalvis a la millor classe d'actius i el sistema financer haurà d'adaptar-s'hi.
La creixent petjada de l'USDT als mercats emergents
Mentrestant, l'USDT de Tether continua dominant el mercat de les stablecoins, amb una capitalització de mercat que supera els 183 milions de dòlars. Ardoino ha emfatitzat repetidament que l'USDT és una eina vital per a les economies amb accés limitat als dòlars nord-americans o als serveis bancaris convencionals. Ha assenyalat que algunes economies ara depenen en gran mesura de l'USDT tant per al comerç nacional com per a l'exterior, un fet que no ha passat desapercebut per al BIS. L'organisme del banc central ha advertit que l'ús creixent de les stablecoins denominades en dòlars fora dels Estats Units podria debilitar la transmissió de la política monetària i augmentar la dependència de les condicions monetàries externes.
Malgrat les crítiques, Ardoino continua desafiant. Argumenta que la tecnologia de Tether ha fet que els bons del Tresor dels EUA siguin més segurs que mai creant una propietat descentralitzada del deute dels EUA, una solució que les finances tradicionals no han aconseguit oferir. El debat està lluny d'acabar, amb ambdues parts resistint-se. El BIS continua defensant els dipòsits tokenitzats, mentre que Tether impulsa la narrativa de reserves completes i sobirania financera. A mesura que la Llei CLARITY avança al Congrés, el resultat d'aquest xoc podria donar forma al futur dels diners digitals durant els propers anys.
Al final, això és més que un desacord tècnic; és una batalla filosòfica sobre la confiança, la transparència i la naturalesa mateixa dels diners. La metàfora d'Ardoino de "l'emperador no té roba" va al gra de la qüestió: pot un sistema basat en reserves fraccionàries competir realment amb un que ofereix un suport total? La resposta, mentre ambdues parts s'enfronten a les implicacions, probablement determinarà com es construirà la propera generació d'infraestructures financeres . De moment, l'única certesa és que el debat està lluny d'estar resolt i que hi ha en joc més.
