- Morgan Stanley snížila rating společnosti Circle na Underweight, čímž si snížila cílovou cenu o 64 % na 38 dolarů ze 106 dolarů.
- Prognózy nabídky USDC byly pro rok 2027 sníženy o 33 % a pro rok 2028 o 44 %, což posunulo odhady zisku na akcii (EPS) pod konsensuální hodnoty.
- Konkurence ze strany tokenizovaných fondů peněžního trhu a Open USD ohrožuje model rezervních příjmů společnosti Circle.
- Společnost TD Cowen zahájila vykazování s doporučením „koupit“ a cílovou cenou 82 USD s odvoláním na růst příjmů z poplatků.
Společnost Circle Internet Group (CRCL) v pondělí utrpěla ránu poté, co Morgan Stanley vydala výrazné snížení ratingu, čímž se akcie posunuly z úrovně „Equal Weight“ na „Underweight“ a snížila se její cenová cílová cena o téměř dvě třetiny na 38 dolarů. Tento krok odráží prohlubující se obavy ohledně hlavního zdroje příjmů emitenta stablecoinů , jelikož nabídka USDC v oběhu čelí strukturálním tlakům z více směrů. Akcie v předobchodním období klesly o přibližně 6 %, což přispívá k meziročnímu poklesu zhruba o 30 %.
Snížení ratingu se netýká jen výsledků za jedno čtvrtletí. Analytik James Faucette poukázal na slabší dlouhodobý výhled zisku, který je způsoben pomalejším růstem USDC , rostoucí konkurencí ze strany tokenizovaných fondů peněžního trhu a přechodem k transakčním výnosům s nižší marží. Morgan Stanley snížila své prognózy nabídky USDC o 33 % pro rok 2027 a o 44 % pro rok 2028, což vedlo k odhadům zisku na akcii dle GAAP, které jsou o 3 % nižší než konsenzuální odhady pro rok 2027 a o 20 % nižší než pro rok 2028. Poznámka banky zdůraznila, že pokles USDC odhaluje citlivost na rezervní příjem, což je kritický problém, jelikož rezervní příjem zůstává primárním zdrojem příjmů společnosti Circle.
Proč případ Medvěd získává na popularitě
Medvědí teze Morgan Stanley se opírá o tři strukturální překážky. Zaprvé, tokenizované fondy peněžního trhu kanibalizují zůstatky na stablecoinech . BlackRock nedávno spustil dva nové produkty založené na blockchainu – BSTBL a BRSRV – které jsou navrženy tak, aby se kvalifikovaly jako způsobilá rezervní aktiva podle zákona GENIUS. Tyto produkty umožňují institucionálním držitelům získávat výnosy z amerických dluhopisů na blockchainu, aniž by museli procházet USDC a přímo soutěžit o kapitál, který by jinak spočíval ve stablecoinu společnosti Circle. BlackRock již spravuje rezervy společnosti Circle v hodnotě 60 miliard dolarů a její finanční ředitel uvedl, že firma chce být „správcem rezerv stablecoinů podle volby“.
Za druhé, vzestup Open USD (OUSD) ohrožuje distribuční ekonomiku společnosti Circle . OUSD je konkurenční stablecoin , který přerozděluje téměř veškerý rezervní příjem svým 140 distribučním partnerům, spíše než aby si jej ponechal jako příjem emitenta. Tento model strukturálně prodražuje pro Circle obhajobu distribučních pobídek. Morgan Stanley poznamenal, že OUSD „zahrnuje sdílenou správu a rezervní ekonomiku, což zvyšuje náklady na obhajobu distribuce USDC.“ Akcie v den oznámení OUSD v červnu klesly o 17.5 %.
Za třetí, platební platforma společnosti Circle pro agenty si nedokázala získat smysluplnou popularitu . Navzdory tomu, že se společnost prezentuje jako poskytovatel platební infrastruktury s využitím umělé inteligence , denní objem transakcí na platformě klesl na přibližně 41 900 USD s průměrnou velikostí transakce pouhých 0.24 USD. Morgan Stanley popsala tento segment jako „nevýznamný“ pro finanční situaci společnosti Circle, což podkopává klíčový narativ růstu.
Protichůdné názory na Wall Street
Ne všichni analytici souhlasí s medvědím výhledem. Téhož rána zahájila společnost TD Cowen informování o akciích Circle s doporučením „koupit“ a cílovou cenou 82 dolarů, což oproti pátečnímu uzavření obchodování implikuje zhruba 31% růst. Analytik Bryan Bergin argumentoval, že trh podceňuje vývoj společnosti Circle v platformového hráče . Uvedl dvanáctiměsíční tržby ve výši 2.86 miliardy dolarů, což představuje meziroční nárůst o 51 %, a jako faktory přispívající k růstu poukázal na produkty založené na poplatcích, jako je Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol a tokenizovaný fond peněžního trhu USYC. TD Cowen předpovídá, že oběh USDC do roku 2030 vzroste o 31 % ročně.
Rozdíl 44 dolarů mezi akciemi Morgan Stanley (38 dolarů) a TD Cowen (82 dolarů) odráží zásadní neshodu ohledně budoucnosti společnosti Circle. Medvědí scénář předpokládá, že emitent s rezervním příjmem je tlačen konkurencí a snižováním marží, zatímco býčí scénář předpokládá, že platforma finanční infrastruktury diverzifikuje skladbu příjmů nad rámec emisí stablecoinů. Společnost JPMorgan rovněž upozornila na obavy a poznamenala, že revidovaná dohoda o sdílení příjmů se společností Hyperliquid vytváří „dilema vězně“, kdy jsou obě společnosti nuceny nabízet lepší podmínky velkým distribučním partnerům, což snižuje kombinované zisky o 60–80 milionů dolarů ročně.
Regulační a makroekonomické tlaky
Snížení ratingu přichází uprostřed širšího oslabení kryptoměnového trhu, kdy Bitcoin klesl pod 63 000 dolarů a v roce 2026 ztratil přibližně 28 % své hodnoty. Zákon CLARITY, komplexní návrh zákona o struktuře kryptoměnového trhu, se tento týden v kalendáři Senátu neobjevil, což vyvolává nejistotu ohledně regulační jasnosti. Bernstein varoval, že neúspěch v projednávání návrhu zákona by mohl vést k dalšímu poklesu kryptoměnových trhů. Národní charta trustu OCC od Circle poskytuje určité regulační výhody, ale legislativní nejistota přidává další vrstvu rizika pro samostatného emitenta stablecoinů.
Výnosový model společnosti Circle je také citlivý na úrokové sazby. Vzhledem k tomu, že Federální rezervní systém signalizuje možné snížení sazeb, klesá příjem z rezerv na dolar USDC. Odhady zisku na akcii společnosti Morgan Stanley pro rok 2028, které jsou o 20 % nižší než konsensuální hodnoty, pravděpodobně tuto citlivost na sazby zohledňují. Tether s mnohem nižší nákladovou strukturou dokáže nižší sazby přečkat lépe, ale náklady společnosti Circle na veřejně obchodované akcie a dividendy z prioritních akcií ji činí zranitelnější.
Na co se dívat v hospodaření za 2. čtvrtletí
Společnost Circle by měla ve středu 5. srpna zveřejnit výsledky hospodaření za druhé čtvrtletí roku 2026. Wall Street očekává zisk na akcii (EPS) dle GAAP ve výši 0.16 USD při tržbách ve výši 713.7 milionu USD. Mezi klíčové metriky, které je třeba sledovat, patří trendy v nabídce USDC, marže tržeb po odečtení distribučních nákladů (která v 1. čtvrtletí dosáhla 41 %), objem plateb agentům a jakékoli komentáře k obnovení obchodní smlouvy s Coinbase plánovanému na 18. srpna. Reakce managementu na zprávu Morgan Stanley bude mít zásadní vliv na formování nálady investorů.
Snížení ratingu v konečném důsledku zdůrazňuje širší dopady obchodního modelu stablecoinů. S tím, jak se šíří tokenizované alternativy a rostou distribuční náklady, schopnost společnosti Circle bránit svou ekonomiku určí, zda akcie dosáhnou spodní hranice, nebo budou pokračovat v poklesu. Cílová cena 38 dolarů nemusí být koncem přehodnocení, pokud se strukturální nepříznivé faktory ukážou jako přetrvávající.
