- Morgan Stanley nedgraderede Circle til Underweight og sænkede kursmålet med 64% fra 106 dollars til 38 dollars.
- USDC's udbudsprognoser blev sænket med 33 % for 2027 og 44 % for 2028, hvilket bragte EPS-estimaterne under konsensus.
- Konkurrence fra tokeniserede pengemarkedsfonde og Open USD truer Circles reserveindkomstmodel.
- TD Cowen indledte dækningen med en købsanbefaling og et mål på $82 med henvisning til vækst i gebyrbaseret omsætning.
Circle Internet Group (CRCL) led et hårdt slag mandag, efter at Morgan Stanley udstedte en kraftig nedgradering, hvor aktien blev flyttet fra Equal Weight til Underweight og kursmålet blev sænket med næsten to tredjedele til $38. Skridtet afspejler en stigende bekymring over stablecoin-udstederens kerneindtægtsmotor , da USDC's cirkulerende udbud står over for strukturelt pres fra flere retninger. Aktien faldt med omkring 6% i før-markedshandelen, hvilket bidrog til et fald på omkring 30% år-til-dato.
Nedjusteringen handler ikke kun om et enkelt kvartals præstation. Analytiker James Faucette pegede på svagere langsigtede indtjeningsudsigter drevet af langsommere USDC-vækst , stigende konkurrence fra tokeniserede pengemarkedsfonde og et skifte mod transaktionsindtægter med lavere marginer. Morgan Stanley reducerede sine USDC-udbudsprognoser med 33 % for 2027 og 44 % for 2028, hvilket førte til GAAP EPS-estimater, der er 3 % under konsensus for 2027 og 20 % under for 2028. Bankens notat fremhævede, at USDC-nedskæringen eksponerer følsomheden over reserveindkomst, et kritisk problem, da reserveindkomst fortsat er Circles primære indtægtskilde.
Hvorfor bjørnesagen vinder frem
Morgan Stanleys negative tese hviler på tre strukturelle modvinde. For det første kannibaliserer tokeniserede pengemarkedsfonde stablecoin-beholdninger . BlackRock lancerede for nylig to nye blockchain-baserede produkter - BSTBL og BRSRV - designet til at kvalificere som berettigede reserveaktiver i henhold til GENIUS Act. Disse produkter giver institutionelle indehavere mulighed for at tjene statsobligationsafkast on-chain uden at gå gennem USDC, hvilket direkte konkurrerer om den kapital, der ellers ville være i Circles stablecoin. BlackRock forvalter allerede 60 milliarder dollars af Circles reserver, og virksomhedens CFO udtalte, at virksomheden ønsker at være "den foretrukne stablecoin-reserveforvalter".
For det andet truer stigningen i Open USD (OUSD) Circles distributionsøkonomi . OUSD er en rivaliserende stablecoin , der omfordeler næsten al reserveindkomst til sine 140 distributionspartnere i stedet for at beholde den som udstederindkomst. Denne model gør det strukturelt dyrere for Circle at forsvare sine distributionsincitamenter. Morgan Stanley bemærkede, at OUSD "inkorporerer delt styring og reserveøkonomi, hvilket øger omkostningerne ved at forsvare USDC-distribution." Aktien faldt med 17.5% den dag, OUSD blev annonceret i juni.
For det tredje har Circles agentbetalingsplatform ikke formået at vinde betydelig fremmarch . Trods virksomhedens positionering som en AI-native betalingsinfrastrukturudbyder er den daglige transaktionsvolumen på platformen faldet til cirka $41,900, med en gennemsnitlig transaktionsstørrelse på kun $0.24. Morgan Stanley beskrev segmentet som "uvæsentligt" for Circles økonomiske billede, hvilket underminerer en vigtig vækstfortælling.
Konkurrerende synspunkter på Wall Street
Ikke alle analytikere er enige i den negative udsigt. Samme morgen indledte TD Cowen dækning af Circle med en købsanbefaling og et kursmål på $82, hvilket antyder en stigning på cirka 31% i forhold til fredagens lukning. Analytiker Bryan Bergin argumenterede for, at markedet undervurderer Circles udvikling til en platformsaktør . Han nævnte en efterfølgende tolvmåneders omsætning på $2.86 milliarder, en stigning på 51% i forhold til året før, og pegede på gebyrbaserede produkter som Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol og USYC tokenized money market fund som drivkræfter for den samlede vækst. TD Cowen forudser en årlig vækst i USDC-omløbet på 31% frem til 2030.
Forskellen på 44 dollars mellem Morgan Stanleys 38 dollars og TD Cowens 82 dollars afspejler en fundamental uenighed om Circles fremtid. I "bear case" ses en udsteder med reserveindkomst blive presset af konkurrence og marginkomprimering, mens i "bull case" ses en finansiel infrastrukturplatform, hvis indtægtsmix diversificerer sig ud over stablecoin-udstedelse. JPMorgan har også udtrykt bekymring og bemærket, at den reviderede indtægtsdelingsaftale med Hyperliquid skaber et "fangedilemma", hvor begge virksomheder er tvunget til at tilbyde bedre vilkår til store distributionspartnere, hvilket reducerer den samlede indtjening med 60-80 millioner dollars årligt.
Regulerings- og makroøkonomisk pres
Nedgraderingen kommer midt i en bredere svaghed på kryptomarkedet, hvor Bitcoin er faldet til under $63,000 og har mistet omkring 28% af sin værdi i 2026. CLARITY Act, et omfattende lovforslag om kryptomarkedsstruktur, har ikke været på Senatets kalender i denne uge, hvilket skaber usikkerhed om den regulatoriske klarhed. Bernstein advarede om, at en manglende fremsættelse af lovforslaget kunne udløse endnu et fald for kryptomarkederne. Circles OCC National Trust Charter giver nogle regulatoriske fordele, men den lovgivningsmæssige usikkerhed tilføjer et yderligere risikolag for den uafhængige stablecoin-udsteder.
Circles indtægtsmodel er også følsom over for renter. Efterhånden som Federal Reserve signalerer potentielle rentenedsættelser, falder reserveindkomsten pr. USDC-dollar. Morgan Stanleys EPS-estimater for 2028, som er 20 % under konsensus, inkorporerer sandsynligvis denne rentefølsomhed. Tether, med en meget lavere omkostningsstruktur, kan bedre modstå lavere renter, men Circles børsnoterede selskabsomkostninger og præferenceaktieudbytter gør det mere sårbart.
Hvad skal man holde øje med i 2. kvartals indtjening
Circle rapporterer indtjeningen for andet kvartal af 2026 onsdag den 5. august. Wall Street forventer et GAAP-resultat pr. aktie (EPS) på 0.16 USD på en omsætning på 713.7 millioner USD. De vigtigste målinger, man skal holde øje med, omfatter USDC-udbudstendenser, marginen uden distributionsomkostninger (som nåede 41 % i 1. kvartal), agentbetalingsvolumen og eventuelle kommentarer til fornyelsen af Coinbases kommercielle aftale, der er planlagt til den 18. august. Ledelsens reaktion på Morgan Stanley-notatet vil være afgørende for at forme investorernes stemning.
I sidste ende fremhæver nedgraderingen en bredere opgørelse over forretningsmodellen for stablecoins. Efterhånden som tokeniserede alternativer spreder sig, og distributionsomkostningerne stiger, vil Circles evne til at forsvare sin økonomi afgøre, om aktien finder et gulv eller fortsætter med at falde. Kursmålet på $38 er muligvis ikke slutningen på revurderingen, hvis de strukturelle modvinde viser sig at være vedvarende.
