- Die SEC hat eine befristete Ausnahmeregelung für Innovationen im begrenzten Blockchain-Handel mit tokenisierten US-Aktien erteilt.
- Tokenisierte Aktien stellen nach wie vor einen kleinen, aber wachsenden Markt dar, mit steigender Anzahl an Inhabern, zunehmender Aktivität in der Blockchain und steigendem DEX-Volumen.
- Die Memecoin-Pools der Robinhood Chain weisen deutliche Preisunterschiede und Spekulationen um Aktien-Token auf.
- Europa und Spanien verfügen zwar über rechtliche Grundlagen, stoßen aber auf Größen-, Liquiditäts- und Vertriebsbeschränkungen.
Die Diskussion um tokenisierte Aktien beschränkt sich längst nicht mehr nur auf Blockchain-Enthusiasten . Sie berührt nun auch die Frage, wie US-Aktien auf der Blockchain gehandelt werden könnten, wie Regulierungsbehörden diese überwachen könnten und wie Plattformen Nutzern, die kein traditionelles Brokerkonto eröffnen, Zugang zu entsprechenden Anlagen ermöglichen könnten. Versprochen werden ein breiterer Zugang und eine schnellere Abwicklung; befürchtet wird jedoch, dass Spekulationen, Kurslücken und fragmentierte Liquidität die Situation verkomplizieren könnten.
Aktuelle Marktdaten zeigen ein kleines, aber schnell wachsendes Segment . Tokenisierte Aktien machen zwar immer noch nur einen winzigen Teil des globalen Aktienmarktes aus, doch die Aktivität hat in verschiedenen Blockchains, dezentralen Börsen und sogar Memecoin-Pools deutlich zugenommen. Diese Mischung aus institutionellem Interesse und Experimentierfreude von Privatanlegern ist genau der Grund, warum das Thema so viel Aufmerksamkeit erregt hat.
SEC öffnet begrenzte Tür für On-Chain-Aktien
Die US-Börsenaufsicht SEC hat eine befristete Ausnahmeregelung für Innovationen erlassen , die den begrenzten Handel mit tokenisierten US-Aktien auf Blockchain-Basis ermöglicht. Die Maßnahme, die als fünfjähriges Pilotprojekt angekündigt wurde, erfolgte kurz nachdem der US-Senat den Clarity Act, ein Gesetz zur Regulierung von Kryptomärkten, blockiert hatte. Analysten von Deloitte, Bestinver Securities, KPMG, Securitize , Kraken und Bit2Me STX werteten den Schritt als Signal dafür, dass Washington den Weg über die Regulierungsbehörde beschreitet, anstatt auf neue Gesetze zu warten. Für Europa ändert die Entscheidung zwar nicht direkt die nationalen Regelungen, erhöht aber den Druck, das Pilotregime für Distributed-Ledger-Technologie (DLT) zu beschleunigen, und erleichtert den Dialog mit Investoren, da sich der weltgrößte Aktienmarkt nun an der Diskussion beteiligt.
In Spanien verfügen tokenisierte Wertpapiere bereits über eine Rechtsgrundlage durch das Gesetz 6/2023, das Blockchain-registrierte Aktien den gleichen Rechtswert wie traditionelle Bucheinträge zuerkennt. Tokenisierte Aktien bleiben Finanzinstrumente, weshalb MiFID II und die Prospektvorschriften weiterhin gelten, während MiCA außerhalb dieses spezifischen Bereichs liegt. Die von Experten genannten Hauptbeschränkungen sind Größe, Infrastruktur, Kapital und Vertrieb : Das europäische Pilotprojekt schließt Emittenten mit einer Marktkapitalisierung von über 500 Millionen Euro aus, das Ökosystem ist noch jung, die Tokenisierung eines Vermögenswerts ohne Tokenisierung von Bargeld transformiert nur die Hälfte des Prozesses, und nur wenige von der CNMV zugelassene Stellen sind bereit, tokenisierte Aktien in großem Umfang zu vertreiben und zu handeln.
Befürworter verweisen auf operative Vorteile statt auf magische Renditen. Die Tokenisierung könnte den Handel rund um die Uhr, die sofortige Abwicklung, eine stärkere Automatisierung, niedrigere Kosten und eine bessere Nachverfolgbarkeit ermöglichen , wobei Verwahrung, Handel und Abwicklung potenziell auf einer einzigen Infrastruktur stattfinden könnten. Eine in der spanischen Marktdiskussion zitierte Schätzung geht von Kostensenkungen von bis zu 90 % für Emittenten und 70 % für Anleger aus. Experten warnen jedoch davor, dass die Tokenisierung eines Fonds oder einer Aktie allein weder die Rendite erhöht noch das Portfoliorisiko reduziert; sie verändert lediglich die Art und Weise, wie Positionen erfasst und verwaltet werden.
Marktwachstum und Handelsaktivität
Ein Dune-Bericht, der On-Chain- und Off-Chain-Aktivitäten vergleicht, kommt zu dem Ergebnis, dass sich tokenisierte Märkte anders verhalten als traditionelle. Bei Aktien machten Einzelaktien 81 % des Spotangebots aus , während ETFs 19 % ausmachten. Tokenisierte reale Vermögenswerte erreichten bis zum 31. August 34.5 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von über 140 % gegenüber dem Vorjahr. Bargeldäquivalente dominierten weiterhin das Angebot, und Aktien verzeichneten die höchste Handelsaktivität. Armand Khatri von Ondo Finance argumentierte, dass die Tokenisierung Anlegern mehr Kontrolle über die Auswahl von Vermögenswerten gibt, indem sie die Abhängigkeit von lokalen Intermediären verringert.
Laut Daten von Binance Research, die vom Co-CEO Richard Teng zitiert wurden, belief sich der Markt für tokenisierte Aktien am 15. September auf 4.43 Milliarden US-Dollar , was einem Anstieg von 390 % bis 2026 entspricht. Dies entspricht jedoch nur 0.0029 % des globalen Aktienmarktes mit einem Volumen von 151.9 Billionen US-Dollar. Dieselbe Studie prognostizierte, dass tokenisierte Aktien im Basisszenario bis 2030 ein Volumen von rund 349 Milliarden US-Dollar erreichen könnten. Andere Prognosen fallen deutlich höher aus: Citi rechnet bis 2030 mit 2.7 Billionen US-Dollar, während Investmentbanken den Wert tokenisierter Vermögenswerte bis zum Ende des Jahrzehnts auf 3 bis 9 Billionen US-Dollar schätzen. S&P merkte an, dass allein in den USA tokenisierte Geldmarktfonds mehr als 15 Milliarden US-Dollar hielten, was jedoch nur 0.30 % aller US-Geldmarktfonds ausmachte.
Aktuelle Zahlen von RWA.xyz zeigen, dass der verteilte Wert tokenisierter realer Vermögenswerte innerhalb von 30 Tagen um 15.54 % auf 3.14 Milliarden US-Dollar gestiegen ist . Gleichzeitig kletterte die Anzahl der Inhaber tokenisierter Aktien um 64.3 % auf 4.04 Millionen Adressen und die Anzahl der Transferadressen um 115.7 % auf 3.24 Millionen. Das Marktkapitalisierungswachstum wurde von Avalanche mit einem Zuwachs von 266 Millionen US-Dollar angeführt, gefolgt von BNB Chain mit 116 Millionen US-Dollar, Robinhood Chain mit 100 Millionen US-Dollar und X Layer mit 95 Millionen US-Dollar. Diese Zahlen deuten auf eine wachsende Beteiligung hin, auch wenn die Basis im Vergleich zu traditionellen Märkten noch bescheiden ist.
Auf dezentralen Börsen erreichte das Handelsvolumen tokenisierter Aktien innerhalb von 30 Tagen 20.9 Milliarden US-Dollar , wie aus Zahlen von Huoxing Finance hervorgeht. Uniswap V4 führte mit 40.7 % dieses Volumens, Uniswap V3 steuerte 19.4 % bei; zusammen erreichten sie 60.1 % bzw. rund 12.6 Milliarden US-Dollar. Die Daten stellen eine Momentaufnahme und keinen langfristigen historischen Trend dar und geben nicht an, welche Assets oder Paare das Volumen ausmachten. Sie sollten daher als Messwert für diesen Zeitraum interpretiert werden.
Robinhood Chain, Memecoins und Kurslücken
Auf der Robinhood Chain wurden tokenisierte Aktien Teil der Memecoin-Spekulation. Der Handel mit Memecoin-Aktien-Token-Paaren erreichte Anfang September ein Volumen von rund 440 Millionen US-Dollar pro Tag , obwohl die kombinierte Marktkapitalisierung der beliebten tokenisierten Aktien ihren Höchststand bei etwa 69 Millionen US-Dollar erreichte. Robinhood gibt an, dass jeder Stock Token im Verhältnis 1:1 durch die entsprechenden, bei einem Verwahrer hinterlegten Aktien gedeckt ist und über einen On-Chain-Preisfeed verfügt, der mit dem zugrunde liegenden Vermögenswert verknüpft ist. Dennoch kann der Preis eines Tokens in einem dezentralen Liquiditätspool je nach verfügbarer Liquidität und Token-Verhältnis des Pools vom Aktienwert abweichen.
Beispiele verdeutlichen, wie groß diese Kursunterschiede sein können. Bei einem Token, der an Hims & Hers Health gekoppelt ist, akkumulierte ein Liquiditätspool einen erheblichen Anteil des Angebots, wodurch der Preis auf mehr als das Vierfache des zugrunde liegenden Aktienkurses stieg , während sich die tatsächlichen Aktien bei Börsenöffnung in den USA kaum bewegten. Farmmi, ein kleines Nasdaq-Unternehmen, legte am 2. September um bis zu 321 % zu. Zuvor hatten Händler jedoch einen Memecoin gekauft, der nach einem der firmeneigenen Pilze benannt war und an einen inoffiziellen Farmmi-Token ohne Bezug zu den realen Aktien gekoppelt war. Auf seinem Höhepunkt erreichte die Marktkapitalisierung des Memecoins etwa das Zehnfache des Unternehmenswerts. Nachdem Robinhood mit Adam Aron, dem CEO von AMC Entertainment, wegen des Handels mit einem AMC-Token ohne Beteiligung des Unternehmens aneinandergeraten war, schufen Händler einen Memecoin (MEME), der an tokenisierte AMC-Aktien gekoppelt war. Dieser erreichte eine Marktkapitalisierung von fast 150 Millionen US-Dollar. Eric Conner bezeichnete den Trend als natürliche Folge der Tokenisierung, Tanay Ved beschrieb ihn als ein Zusammentreffen von Spekulationen im Einzelhandel und der Viralität von Memecoins mit rund um die Uhr verfügbaren On-Chain-Märkten, und Alex Thorn sagte, die erlaubnisfreie Umgebung könne zu Anwendungen führen, die noch niemand entdeckt habe.
Stock-Token sind nicht mit Aktien gleichzusetzen und verleihen ihren Inhabern kein Stimmrecht. Robinhood hat jedoch angekündigt, eine Möglichkeit zum Umtausch von Stock-Token gegen reale Aktien und Stimmrechte einzuführen. Skeptiker warnen davor, dass die Tokenisierung von US-Aktien die US-Kapitalmärkte nur einmal erreichen kann, nämlich beim Kauf von Aktien als Sicherheit durch den Emittenten. Der Handel findet anschließend im Ausland zwischen den Token-Inhabern statt. Kritiker argumentieren, dies könne die Nachfrage verzerren und einen tatsächlichen Anstieg der Marktkapitalisierung von fast 200 US-Unternehmen, die bereits auf diese Weise tokenisiert wurden, nicht widerspiegeln. Befürworter sehen hingegen eine enorme Chance: Die USA haben rund 340 Millionen Einwohner, und es gibt mindestens ebenso viele Privatanleger außerhalb der USA. Die meisten können jedoch nicht direkt oder kostengünstig in US-Aktien investieren. Die Tokenisierung könnte daher globales Kapital für amerikanische Unternehmen gewinnen.
Risiken, Anlegererfahrung und der Weg in die Zukunft
Experten nennen mehrere ungelöste Risiken. Die Liquidität ist nach wie vor geringer als in traditionellen Märkten, Kurse können außerhalb der Börsenzeiten vom zugrunde liegenden Aktienkurs abweichen, und Verwahrung, Technologie, Interoperabilität, Cybersicherheit, Identitätsmanagement und Governance bringen zusätzliche Komplexität mit sich. Auch die Regulierung entwickelt sich weiter, was bedeutet, dass sich die Regeln mit dem Markteintritt weiterer Plattformen ändern können. Für Anleger dürfte sich die praktische Erfahrung jedoch weniger verändern als erwartet: Sie können weiterhin ihre Bank oder ihren Broker nutzen, über eine vertraute Plattform zeichnen und verkaufen und die Abwicklung innerhalb von Minuten, auch sonntags, erhalten, wobei der Verkaufserlös noch am selben Tag verfügbar ist.
Mit Blick auf die Zukunft erwarten die meisten Experten eine Koexistenz vor der Konvergenz . Tokenisierte und traditionelle Aktien werden voraussichtlich jahrelang parallel operieren, wobei tokenisierte Infrastrukturen in Bereichen mit hohem operativem Aufwand, wie Treasury-Management, Geldmarktfonds und alternativen Investmentvehikeln, immer häufiger zum Einsatz kommen. Einige prognostizieren, dass innerhalb von fünf Jahren ein Großteil des Handels über tokenisierte Infrastrukturen abgewickelt wird, ohne dass es die meisten Anleger bemerken. Die von Marktteilnehmern beschriebene Abfolge ist bereits bekannt: zuerst Geld und Stablecoins, dann Anleihen und Fonds und nun Aktien. Private Märkte könnten die Blockchain-basierte Emission möglicherweise früher als öffentliche Märkte als Standard einführen.
Aus den Daten und der Debatte geht ein vielversprechender, fragmentierter und noch lange nicht stabiler Markt hervor . Die begrenzte Ausnahmeregelung der SEC hat regulatorische Möglichkeiten eröffnet, während On-Chain-Aktivitäten, Memecoin-Experimente und Preisschwankungen zeigen, wie leicht tokenisierte Aktien von ihrem ursprünglichen Zweck abweichen können. Europa und Spanien verfügen bereits über rechtliche Grundlagen, doch Größenbeschränkungen, Liquiditäts- und Vertriebsprobleme bestehen weiterhin. Tokenisierte Aktien erscheinen derzeit weniger als Ersatz für traditionelle Aktien, sondern eher als parallele Ebene, die erst beweisen muss, dass sie Zugang, Compliance und verlässliche Preisgestaltung vereinen kann, bevor sie skalierbar wird.