- Morgan Stanley hat Circle auf Underweight herabgestuft und das Kursziel um 64 % von 106 auf 38 US-Dollar gesenkt.
- Die USDC-Angebotsprognosen wurden für 2027 um 33 % und für 2028 um 44 % gekürzt, wodurch die EPS-Schätzungen unter die Konsensprognosen fielen.
- Die Konkurrenz durch tokenisierte Geldmarktfonds und Open USD bedroht das Reserveeinkommensmodell von Circle.
- TD Cowen nahm die Aktie mit einem Kauf-Rating und einem Kursziel von 82 US-Dollar in die Beobachtung auf und begründete dies mit dem Wachstum der gebührenbasierten Einnahmen.
Die Circle Internet Group (CRCL) geriet am Montag unter Druck, nachdem Morgan Stanley die Aktie deutlich herabgestuft und von „Equal Weight“ auf „Underweight“ gesetzt hatte . Das Kursziel wurde um fast zwei Drittel auf 38 US-Dollar gesenkt. Dieser Schritt spiegelt wachsende Besorgnis über die Kerneinnahmen des Stablecoin-Emittenten wider , da das Umlaufangebot von USDC strukturellem Druck aus verschiedenen Richtungen ausgesetzt ist. Die Aktie fiel im vorbörslichen Handel um rund 6 % und verzeichnete damit seit Jahresbeginn einen Kursverlust von etwa 30 %.
Die Herabstufung beruht nicht allein auf den Ergebnissen eines einzelnen Quartals. Analyst James Faucette wies auf einen schwächeren langfristigen Gewinnausblick hin, der durch ein langsameres USDC-Wachstum , zunehmenden Wettbewerb durch tokenisierte Geldmarktfonds und eine Verlagerung hin zu margenschwächeren Transaktionserlösen bedingt ist. Morgan Stanley senkte seine USDC-Angebotsprognosen um 33 % für 2027 und 44 % für 2028, was zu GAAP-EPS-Schätzungen führte, die 3 % unter den Konsensschätzungen für 2027 und 20 % unter den Konsensschätzungen für 2028 liegen. In der Analyse der Bank wurde hervorgehoben, dass die USDC-Kontraktion die Sensitivität gegenüber Reserveerträgen offenbart – ein kritischer Punkt, da Reserveerträge weiterhin die Haupteinnahmequelle von Circle darstellen.
Warum die Bärenthese an Bedeutung gewinnt
Morgan Stanleys pessimistische Einschätzung stützt sich auf drei strukturelle Gegenwinde. Erstens schmälern tokenisierte Geldmarktfonds die Stablecoin-Bestände . BlackRock hat kürzlich zwei neue Blockchain-basierte Produkte – BSTBL und BRSRV – auf den Markt gebracht, die als zulässige Reservevermögen gemäß dem GENIUS Act gelten sollen. Diese Produkte ermöglichen es institutionellen Anlegern, Renditen von Staatsanleihen direkt in der Blockchain zu erzielen, ohne den Umweg über USDC zu gehen. Sie konkurrieren somit direkt um das Kapital, das andernfalls im Stablecoin von Circle angelegt wäre. BlackRock verwaltet bereits 60 Milliarden US-Dollar an Circle-Reserven, und der Finanzvorstand erklärte, das Unternehmen wolle „der bevorzugte Manager für Stablecoin-Reserven“ werden.
Zweitens gefährdet der Aufstieg von Open USD (OUSD) die Ausschüttungsökonomie von Circle . OUSD ist ein konkurrierender Stablecoin , der nahezu alle Reserveerträge an seine 140 Ausschüttungspartner weiterleitet, anstatt sie als Emittentenertrag einzubehalten. Dieses Modell verteuert es für Circle strukturell, seine Ausschüttungsanreize zu verteidigen. Morgan Stanley merkte an, dass OUSD „eine gemeinsame Governance und Reserveökonomie integriert, was die Kosten für die Verteidigung der USDC-Ausschüttung erhöht“. Die Aktie fiel am Tag der OUSD-Ankündigung im Juni um 17.5 %.
Drittens konnte Circles automatisierte Zahlungsplattform keine nennenswerte Marktdurchdringung erzielen . Trotz der Positionierung des Unternehmens als Anbieter KI-basierter Zahlungsinfrastruktur ist das tägliche Transaktionsvolumen auf der Plattform auf rund 41,900 US-Dollar gesunken, bei einer durchschnittlichen Transaktionsgröße von lediglich 0.24 US-Dollar. Morgan Stanley bezeichnete dieses Segment als „unwesentlich“ für Circles Finanzlage und untergrub damit eine zentrale Wachstumsprognose.
Unterschiedliche Ansichten zur Wall Street
Nicht alle Analysten teilen diese pessimistische Prognose. Am selben Morgen nahm TD Cowen Circle mit einem Kauf-Rating und einem Kursziel von 82 US-Dollar in die Beobachtung auf, was einem Aufwärtspotenzial von rund 31 % gegenüber dem Schlusskurs vom Freitag entspricht. Analyst Bryan Bergin argumentierte, der Markt unterschätze Circles Entwicklung zu einem Plattformanbieter . Er verwies auf einen Umsatz der letzten zwölf Monate von 2.86 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 51 % gegenüber dem Vorjahr, und nannte gebührenbasierte Produkte wie das Circle Payments Network, das Cross-Chain Transfer Protocol und den tokenisierten Geldmarktfonds USYC als Wachstumstreiber. TD Cowen prognostiziert ein durchschnittliches jährliches Wachstum des USDC-Umlaufs von 31 % bis 2030.
Die Differenz von 44 US-Dollar zwischen Morgan Stanleys 38 US-Dollar und TD Cowens 82 US-Dollar spiegelt eine grundlegende Meinungsverschiedenheit über die Zukunft von Circle wider. Pessimisten sehen Circle als Emittenten von Reserveerträgen, der unter dem Druck von Wettbewerb und sinkenden Margen steht, während Optimisten eine Finanzinfrastrukturplattform betrachten, deren Umsatzmix sich über die Emission von Stablecoins hinaus diversifiziert. Auch JPMorgan äußerte Bedenken und merkte an, dass die überarbeitete Umsatzbeteiligungsvereinbarung mit Hyperliquid ein „Gefangenendilemma“ schaffe, in dem beide Unternehmen gezwungen seien, großen Vertriebspartnern bessere Konditionen anzubieten, was die gemeinsamen Einnahmen jährlich um 60 bis 80 Millionen US-Dollar reduziere.
Regulatorischer und makroökonomischer Druck
Die Herabstufung erfolgt inmitten einer allgemeinen Schwäche des Kryptomarktes. Bitcoin fiel unter 63,000 US-Dollar und wird voraussichtlich bis 2026 rund 28 % seines Wertes verlieren. Der CLARITY Act, ein umfassendes Gesetz zur Strukturierung des Kryptomarktes, stand diese Woche nicht auf der Tagesordnung des Senats, was die Unsicherheit hinsichtlich der regulatorischen Klarheit verstärkt. Bernstein warnte, dass ein Scheitern des Gesetzesentwurfs einen weiteren Kursverfall der Kryptomärkte auslösen könnte. Die nationale Trust-Charta des OCC bietet zwar einige regulatorische Vorteile, doch die legislative Unsicherheit birgt zusätzliche Risiken für den unabhängigen Stablecoin-Emittenten.
Das Umsatzmodell von Circle reagiert sensibel auf Zinsänderungen. Sobald die US-Notenbank (Fed) mögliche Zinssenkungen signalisiert, sinken die Reserveerträge pro US-Dollar. Die EPS-Schätzungen von Morgan Stanley für 2028, die 20 % unter den Konsensprognosen liegen, dürften diese Zinssensitivität bereits berücksichtigen. Tether kann mit seiner deutlich niedrigeren Kostenstruktur niedrigere Zinsen besser verkraften, doch die Kosten eines börsennotierten Unternehmens und die Dividenden auf Vorzugsaktien machen Circle anfälliger.
Was Sie bei den Q2-Ergebnissen beachten sollten
Circle wird am Mittwoch, den 5. August, die Ergebnisse für das zweite Quartal 2026 veröffentlichen. Die Wall Street erwartet einen GAAP-Gewinn pro Aktie (EPS) von 0.16 US-Dollar bei einem Umsatz von 713.7 Millionen US-Dollar. Zu den wichtigsten Kennzahlen zählen die Entwicklung des USDC-Angebots, die Umsatzmarge abzüglich Vertriebskosten (die im ersten Quartal 41 % erreichte), das Zahlungsvolumen von Agenten sowie jegliche Kommentare zur für den 18. August geplanten Verlängerung des Handelsvertrags mit Coinbase. Die Reaktion des Managements auf die Analyse von Morgan Stanley wird maßgeblich die Anlegerstimmung beeinflussen.
Letztendlich verdeutlicht die Herabstufung eine grundlegende Neubewertung des Stablecoin-Geschäftsmodells. Angesichts der zunehmenden Verbreitung tokenisierter Alternativen und steigender Vertriebskosten wird Circles Fähigkeit, seine Wirtschaftlichkeit zu verteidigen, darüber entscheiden, ob die Aktie einen Boden findet oder weiter fällt. Das Kursziel von 38 US-Dollar könnte noch nicht das Ende der Neubewertung bedeuten, falls die strukturellen Herausforderungen anhalten.
