- Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ (SEC) χορήγησε προσωρινή εξαίρεση καινοτομίας για περιορισμένο blockchain trading αμερικανικών μετοχών με διακριτικά (tokenized).
- Οι μετοχές με διακριτικά παραμένουν μια μικρή αλλά αναπτυσσόμενη αγορά, με αυξανόμενους κατόχους, αλυσιδωτή δραστηριότητα και όγκο συναλλαγών DEX.
- Τα memecoin pools της Robinhood Chain παρουσιάζουν έντονα κενά τιμών και εικασίες γύρω από τα tokens μετοχών.
- Η Ευρώπη και η Ισπανία έχουν νομικές βάσεις, αλλά αντιμετωπίζουν περιορισμούς στο μέγεθος, τη ρευστότητα και τη διανομή.
Η συζήτηση γύρω από τις μετοχές με διακριτικά (tokenized) δεν αφορά πλέον μόνο τους λάτρεις του blockchain . Τώρα αγγίζει τον τρόπο με τον οποίο οι αμερικανικές μετοχές θα μπορούσαν να διαπραγματεύονται μέσω διαδικτύου (onchain), πώς οι ρυθμιστικές αρχές θα μπορούσαν να τις εποπτεύουν και πώς οι πλατφόρμες θα μπορούσαν να συσκευάσουν την έκθεση για χρήστες που δεν ανοίγουν ποτέ παραδοσιακό λογαριασμό χρηματιστηριακής αγοράς. Η υπόσχεση είναι ευρύτερη πρόσβαση και ταχύτερος διακανονισμός. Η ανησυχία είναι ότι η κερδοσκοπία, τα κενά τιμών και η κατακερματισμένη ρευστότητα θα μπορούσαν να περιπλέξουν την εικόνα.
Πρόσφατα δεδομένα της αγοράς δείχνουν ένα μικρό αλλά ταχέως αναπτυσσόμενο τμήμα . Οι μετοχές με διακριτικά εξακολουθούν να αντιπροσωπεύουν ένα μικρό κομμάτι των παγκόσμιων μετοχών, ωστόσο η δραστηριότητα έχει αυξηθεί σε πολλαπλές αλυσίδες, αποκεντρωμένα χρηματιστήρια, ακόμη και σε ομάδες memecoin. Αυτός ο συνδυασμός θεσμικού ενδιαφέροντος και πειραματισμού στο λιανικό εμπόριο είναι ακριβώς ο λόγος για τον οποίο το θέμα έχει γίνει τόσο θορυβώδες.
Η SEC ανοίγει μια περιορισμένη πόρτα για μετοχές Onchain
Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ χορήγησε προσωρινή εξαίρεση καινοτομίας που επιτρέπει περιορισμένες συναλλαγές εισηγμένων, tokenized αμερικανικών μετοχών με βάση το blockchain. Το μέτρο, που αναφέρθηκε ως ένα πενταετές πιλοτικό άνοιγμα, υιοθετήθηκε λίγο αφότου η Γερουσία των ΗΠΑ μπλόκαρε τον Νόμο περί Διαύγειας, ένα νομοσχέδιο που αποσκοπεί στη ρύθμιση των αγορών κρυπτονομισμάτων. Αναλυτές στις Deloitte, Bestinver Securities, KPMG, Securitize , Kraken και Bit2Me STX περιέγραψαν την κίνηση ως ένδειξη ότι η Ουάσινγκτον επιλέγει να προχωρήσει μέσω της ρυθμιστικής αρχής αντί να περιμένει νέα νομοθεσία. Για την Ευρώπη, η απόφαση δεν αλλάζει άμεσα τους τοπικούς κανόνες, αλλά προσθέτει πίεση για την επιτάχυνση του πιλοτικού καθεστώτος DLT και διευκολύνει τις συζητήσεις με τους επενδυτές, επειδή η μεγαλύτερη αγορά μετοχών στον κόσμο συμμετέχει στη συζήτηση.
Στην Ισπανία, οι τίτλοι με διακριτικά έχουν ήδη νομική βάση μέσω του Νόμου 6/2023, ο οποίος αναγνωρίζει τις μετοχές που είναι εγγεγραμμένες σε blockchain ως έχουσες την ίδια νομική αξία με τα παραδοσιακά αρχεία λογιστικής εγγραφής. Οι μετοχές με διακριτικά παραμένουν χρηματοπιστωτικά μέσα, επομένως οι κανόνες MiFID II και ενημερωτικού δελτίου εξακολουθούν να ισχύουν, ενώ η MiCA παραμένει εκτός αυτού του συγκεκριμένου τομέα. Τα κύρια όρια που αναφέρονται από τους ειδικούς είναι το μέγεθος, η υποδομή, το χρήμα και η διανομή : το ευρωπαϊκό πιλοτικό πρόγραμμα εξαιρεί εκδότες με κεφαλαιοποίηση αγοράς άνω των 500 εκατομμυρίων ευρώ, το οικοσύστημα είναι ακόμη νέο, η διακριτικά ενός περιουσιακού στοιχείου χωρίς διακριτικά μετρητών μετασχηματίζει μόνο τη μισή διαδικασία και λίγες οντότητες εξουσιοδοτημένες από την CNMV είναι έτοιμες να διανείμουν και να εμπορευτούν διακριτικά μετοχές σε μεγάλη κλίμακα.
Οι υποστηρικτές επισημαίνουν λειτουργικά κέρδη και όχι μαγικές αποδόσεις. Η δημιουργία διακριτικών (tokenization) θα μπορούσε να επιτρέψει συναλλαγές 24/7, άμεσο διακανονισμό, μεγαλύτερο αυτοματισμό, χαμηλότερο κόστος και καλύτερη ιχνηλασιμότητα , με την θεματοφυλακή, τη διαπραγμάτευση και τον διακανονισμό να βρίσκονται ενδεχομένως σε μία υποδομή. Μια εκτίμηση που αναφέρθηκε στη συζήτηση της ισπανικής αγοράς υποδηλώνει μειώσεις κόστους έως και 90% για τους εκδότες και 70% για τους επενδυτές. Ωστόσο, οι ειδικοί προειδοποιούν ότι η δημιουργία διακριτικών (tokenization) ενός αμοιβαίου κεφαλαίου ή μετοχής δεν αυξάνει από μόνη της τις αποδόσεις ούτε μειώνει τον κίνδυνο του χαρτοφυλακίου. Αλλάζει τον τρόπο με τον οποίο καταγράφονται και λειτουργούν οι θέσεις.
Ανάπτυξη Αγοράς και Συναλλακτική Δραστηριότητα
Μια έκθεση της Dune που συνέκρινε την onchain και την offchain δραστηριότητα διαπίστωσε ότι οι tokenized αγορές συμπεριφέρονται διαφορετικά από τις παραδοσιακές. Στις μετοχές, οι μεμονωμένες μετοχές αποτελούσαν το 81% της spot προσφοράς , ενώ τα ETF αντιπροσώπευαν το 19%. Τα tokenized πραγματικά περιουσιακά στοιχεία έφτασαν τα 34.5 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ στις 31 Αυγούστου, σημειώνοντας αύξηση άνω του 140% σε ετήσια βάση, με τα ισοδύναμα μετρητών να εξακολουθούν να κυριαρχούν στην προσφορά και τις μετοχές να εμφανίζουν την υψηλότερη εμπορική δραστηριότητα. Ο Armand Khatri της Ondo Finance υποστήριξε ότι η tokenization δίνει στους επενδυτές μεγαλύτερο έλεγχο στην επιλογή περιουσιακών στοιχείων μειώνοντας την εξάρτηση από τοπικούς μεσάζοντες.
Τα στοιχεία της Binance Research, τα οποία επικαλέστηκε ο συν-διευθύνων σύμβουλος Richard Teng, τοποθετούν την χρηματιστηριακή αγορά με διακριτικά στα 4.43 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ στις 15 Σεπτεμβρίου , σημειώνοντας αύξηση 390% το 2026, αλλά ισούται μόνο με το 0.0029% της παγκόσμιας εισηγμένης αγοράς μετοχών, η οποία ανέρχεται σε 151.9 τρισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Η ίδια έρευνα προέβλεψε ότι οι μετοχές με διακριτικά θα μπορούσαν να φτάσουν περίπου τα 349 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ έως το 2030 σε ένα βασικό σενάριο. Άλλες προβλέψεις είναι πολύ μεγαλύτερες: η Citi έχει προβλέψει 2.7 τρισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ έως το 2030, ενώ οι επενδυτικές τράπεζες εκτιμούν γενικά ότι τα περιουσιακά στοιχεία με διακριτικά θα ανέρχονται σε 3 έως 9 τρισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ έως το τέλος της δεκαετίας. Η S&P σημείωσε ότι τα αμοιβαία κεφάλαια χρηματαγοράς με διακριτικά στις ΗΠΑ κατείχαν περισσότερα από 15 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, ωστόσο αυτό ήταν μόνο το 0.30% όλων των αμοιβαίων κεφαλαίων χρηματαγοράς των ΗΠΑ.
Πρόσφατα στοιχεία του RWA.xyz έδειξαν ότι η κατανεμημένη αξία των tokenized πραγματικών περιουσιακών στοιχείων αυξήθηκε κατά 15.54% σε 30 ημέρες στα 3.14 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ , ενώ ο αριθμός των tokenized μετόχων αυξήθηκε κατά 64.3% σε 4.04 εκατομμύρια διευθύνσεις και οι διευθύνσεις μεταφοράς αυξήθηκαν κατά 115.7% στα 3.24 εκατομμύρια. Η αύξηση της κεφαλαιοποίησης της αγοράς προήλθε από την Avalanche με προσθήκη 266 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ, ακολουθούμενη από την BNB Chain με 116 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, την Robinhood Chain με 100 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ και την X Layer με 95 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Αυτοί οι αριθμοί υποδηλώνουν αυξανόμενη συμμετοχή, ακόμη και αν η βάση παραμένει μέτρια σε σύγκριση με τις παραδοσιακές αγορές.
Σε αποκεντρωμένα χρηματιστήρια, ο όγκος συναλλαγών μετοχών με tokenized έφτασε τα 20.9 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ σε μια περίοδο 30 ημερών , σύμφωνα με στοιχεία που αποδίδονται στην Huoxing Finance. Το Uniswap V4 ηγήθηκε με 40.7% αυτού του όγκου, ενώ το Uniswap V3 πρόσθεσε 19.4%. Μαζί αντιπροσώπευαν το 60.1% ή περίπου 12.6 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Τα δεδομένα προσφέρουν ένα στιγμιότυπο και όχι μια μακρά ιστορική τάση και δεν προσδιορίζουν ποια περιουσιακά στοιχεία ή ζεύγη αποτελούσαν τον όγκο, επομένως θα πρέπει να διαβαστούν ως αναφερόμενη μέτρηση για αυτό το παράθυρο.
Αλυσίδα Robinhood, Memecoins και Χάσματα Τιμών
Στο Robinhood Chain, οι μετοχές με token έγιναν μέρος της κερδοσκοπίας των memecoin. Οι συναλλαγές σε ζεύγη memecoin-μετοχής-token έφτασαν περίπου τα 440 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ την ημέρα στις αρχές Σεπτεμβρίου , αν και η συνδυασμένη κεφαλαιοποίηση της αγοράς των δημοφιλών μετοχών με token κορυφώθηκε στα περίπου 69 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Η Robinhood αναφέρει ότι κάθε Stock Token υποστηρίζεται 1:1 από τις αντίστοιχες μετοχές που κατέχονται από έναν θεματοφύλακα και έχει μια ροή τιμών onchain συνδεδεμένη με το υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο. Παρόλα αυτά, η τιμή ενός token σε μια αποκεντρωμένη ομάδα ρευστότητας μπορεί να αποκλίνει από την αξία της μετοχής ανάλογα με τη διαθέσιμη ρευστότητα και τον λόγο token της ομάδας.
Παραδείγματα δείχνουν πόσο μακριά μπορούν να φτάσουν αυτά τα κενά. Ένα token συνδεδεμένο με την Hims & Hers Health είδε μια δεξαμενή ρευστότητας να συσσωρεύει ένα σημαντικό μερίδιο της προσφοράς, ωθώντας την τιμή του σε περισσότερο από τέσσερις φορές την υποκείμενη μετοχή , ενώ οι πραγματικές μετοχές κινήθηκαν ελάχιστα όταν άνοιξε η αμερικανική αγορά. Η Farmmi, μια μικρή εταιρεία του Nasdaq, σημείωσε άνοδο έως και 321% στις 2 Σεπτεμβρίου, αλλά πριν από αυτό, οι traders αγόραζαν ένα memecoin που είχε πάρει το όνομά του από ένα από τα μανιτάρια της, συνδεδεμένο με ένα ανεπίσημο token Farmmi χωρίς σύνδεση με τις πραγματικές μετοχές. Στο αποκορύφωμά της, η κεφαλαιοποίηση της αγοράς του memecoin ήταν περίπου δεκαπλάσια από την αξία της εταιρείας. Μετά τη σύγκρουση του Robinhood με τον Διευθύνοντα Σύμβουλο της AMC Entertainment, Adam Aron, σχετικά με την διαπραγμάτευση ενός token AMC χωρίς τη συμμετοχή της εταιρείας, οι traders δημιούργησαν ένα Meme Coin (MEME) συνδεδεμένο με μετοχές της AMC με token. Η κεφαλαιοποίηση της αγοράς έφτασε τα 150 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Ο Eric Conner χαρακτήρισε την τάση ως φυσική συνέπεια του tokenization, ο Tanay Ved την περιέγραψε ως κερδοσκοπία στο λιανικό εμπόριο και ιογενή διάδοση των memecoin που συγκρούονται με τις αγορές onchain 24/7, και ο Alex Thorn είπε ότι το περιβάλλον χωρίς άδεια θα μπορούσε να οδηγήσει σε χρήσεις που κανείς δεν έχει ανακαλύψει ακόμη.
Τα Stock Tokens δεν είναι το ίδιο με τις μετοχές και δεν δίνουν στους κατόχους τους δικαίωμα ψήφου, αν και η Robinhood έχει δηλώσει ότι θα προσθέσει έναν τρόπο ανταλλαγής Stock Tokens με πραγματικές μετοχές και δικαιώματα ψήφου. Μια πιο σκεπτικιστική άποψη προειδοποιεί ότι η συνθετική tokenization των αμερικανικών μετοχών μπορεί να αγγίξει τις κεφαλαιαγορές των ΗΠΑ μόνο μία φορά, όταν ο εκδότης αγοράζει μετοχές ως εγγύηση, μετά την οποία η διαπραγμάτευση γίνεται στο εξωτερικό μεταξύ των κατόχων token. Αυτό, υποστηρίζουν οι επικριτές, μπορεί να κατευθύνει εσφαλμένα τη ζήτηση και να μην αντικατοπτρίζει μια πραγματική αύξηση της κεφαλαιοποίησης μιας εταιρείας σε σχεδόν 200 αμερικανικές εταιρείες που έχουν ήδη tokenized με αυτόν τον τρόπο. Ταυτόχρονα, οι υποστηρικτές βλέπουν μια τεράστια ευκαιρία πρόσβασης: οι ΗΠΑ έχουν περίπου 340 εκατομμύρια ανθρώπους και οι μεμονωμένοι επενδυτές εκτός της χώρας είναι τουλάχιστον τόσοι, αλλά οι περισσότεροι δεν μπορούν να επενδύσουν άμεσα ή οικονομικά σε αμερικανικές μετοχές. Η tokenization, κατά αυτή την άποψη, θα μπορούσε να προσελκύσει παγκόσμια κεφάλαια σε αμερικανικές εταιρείες.
Κίνδυνοι, Εμπειρία Επενδυτών και Ο Δρόμος που Μέλλει να Κάνουμε
Οι ειδικοί απαριθμούν αρκετούς κινδύνους που παραμένουν ανεπίλυτοι. Η ρευστότητα εξακολουθεί να είναι μικρότερη από ό,τι στις παραδοσιακές αγορές, οι τιμές μπορεί να αποκλίνουν από την υποκείμενη μετοχή όταν η χρηματιστηριακή αγορά είναι κλειστή και η θεματοφυλακή, η τεχνολογία, η διαλειτουργικότητα, η κυβερνοασφάλεια, η ταυτότητα και η διακυβέρνηση προσθέτουν νέα επίπεδα πολυπλοκότητας. Η ρύθμιση εξελίσσεται επίσης, πράγμα που σημαίνει ότι οι κανόνες μπορούν να αλλάξουν καθώς περισσότερες πλατφόρμες εισέρχονται στον χώρο. Για τους επενδυτές, η πρακτική εμπειρία μπορεί να αλλάξει λιγότερο από το αναμενόμενο: θα μπορούσαν να συνεχίσουν να χρησιμοποιούν μια τράπεζα ή έναν μεσίτη, να εγγραφούν και να εξαργυρώσουν από μια οικεία πλατφόρμα και να δουν τον διακανονισμό σε λίγα λεπτά, συμπεριλαμβανομένης της Κυριακής, με τα έσοδα από την πώληση να είναι διαθέσιμα την ίδια ημέρα.
Κοιτώντας μπροστά, οι περισσότεροι ειδικοί αναμένουν συνύπαρξη πριν από τη σύγκλιση . Οι μετοχές με διακριτικά (tokenized) και οι παραδοσιακές μετοχές είναι πιθανό να λειτουργούν παράλληλα για χρόνια, με τις υποδομές με διακριτικά (tokenized) να γίνονται πιο συνηθισμένες σε τομείς όπου τα λειτουργικά βάρη είναι υψηλά, όπως η διαχείριση διαθεσίμων, τα αμοιβαία κεφάλαια χρηματαγοράς και τα εναλλακτικά επενδυτικά μέσα. Κάποιοι προβλέπουν ότι εντός πέντε ετών ένα μεγάλο μέρος των συναλλαγών θα καταλήξει σε υποδομές με διακριτικά (tokenized) χωρίς να το προσέξουν οι περισσότεροι επενδυτές. Η ακολουθία που περιγράφεται από τους συμμετέχοντες στην αγορά είναι ήδη γνωστή: πρώτα χρήματα και σταθερά κρυπτονομίσματα (stablecoins), στη συνέχεια ομόλογα και κεφάλαια (funds), και τώρα μετοχές, με τις ιδιωτικές αγορές πιθανώς να υιοθετούν την έκδοση blockchain ως πρότυπο νωρίτερα από τις δημόσιες.
Αυτό που προκύπτει από τα δεδομένα και τη συζήτηση είναι μια αγορά πολλά υποσχόμενη, κατακερματισμένη και κάθε άλλο παρά σταθεροποιημένη . Η περιορισμένη εξαίρεση της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς (SEC) άνοιξε μια πόρτα σε ρυθμιστικό επίπεδο, ενώ η δραστηριότητα onchain, τα πειράματα memecoin και τα κενά τιμών δείχνουν πόσο εύκολα οι μετοχές με token μπορούν να αποκλίνουν από τον αρχικό τους σκοπό. Η Ευρώπη και η Ισπανία έχουν ήδη νομικά δομικά στοιχεία, αλλά τα όρια μεγέθους, η ρευστότητα και οι περιορισμοί διανομής παραμένουν. Προς το παρόν, οι μετοχές με token μοιάζουν λιγότερο με αντικατάσταση των παραδοσιακών μετοχών και περισσότερο με ένα παράλληλο επίπεδο που πρέπει να αποδείξει ότι μπορεί να συνδυάσει την πρόσβαση, τη συμμόρφωση και την αξιόπιστη τιμολόγηση πριν μπορέσει να επεκταθεί.