- Η Morgan Stanley υποβάθμισε την πιστοληπτική αξιολόγηση της Circle σε Underweight, μειώνοντας την τιμή-στόχο της κατά 64% στα 38 δολάρια από τα 106 δολάρια.
- Οι προβλέψεις για την προσφορά του USDC μειώθηκαν κατά 33% για το 2027 και 44% για το 2028, ωθώντας τις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) κάτω από τις τιμές της αγοράς.
- Ο ανταγωνισμός από τα tokenized money market funds και το Open USD απειλεί το μοντέλο εισοδήματος από αποθεματικά του Circle.
- Η TD Cowen ξεκίνησε την κάλυψη με αξιολόγηση Αγοράς και στόχο 82 δολάρια, επικαλούμενη αύξηση των εσόδων από τέλη.
Η Circle Internet Group (CRCL) δέχτηκε πλήγμα τη Δευτέρα, αφότου η Morgan Stanley εξέδωσε μια έντονη υποβάθμιση, μετακινώντας τη μετοχή από Equal Weight σε Underweight και μειώνοντας την τιμή-στόχο της κατά σχεδόν τα δύο τρίτα στα 38 δολάρια. Η κίνηση αυτή αντανακλά μια αυξανόμενη ανησυχία για τον βασικό μηχανισμό εσόδων του εκδότη stablecoin , καθώς η κυκλοφορούσα προσφορά του USDC αντιμετωπίζει διαρθρωτικές πιέσεις από πολλαπλές κατευθύνσεις. Η μετοχή υποχώρησε περίπου 6% στις προσυνεδριακές συναλλαγές, προσθέτοντας σε μια πτώση περίπου 30% από την αρχή του έτους.
Η υποβάθμιση δεν αφορά μόνο την απόδοση ενός μόνο τριμήνου. Ο αναλυτής James Faucette επεσήμανε μια ασθενέστερη μακροπρόθεσμη προοπτική κερδών, η οποία οφείλεται στην επιβράδυνση της ανάπτυξης του USDC , στον αυξανόμενο ανταγωνισμό από τα tokenized money market funds και σε μια στροφή προς έσοδα από συναλλαγές χαμηλότερου περιθωρίου κέρδους. Η Morgan Stanley μείωσε τις προβλέψεις της για την προσφορά του USDC κατά 33% για το 2027 και 44% για το 2028, οδηγώντας σε εκτιμήσεις GAAP EPS που είναι 3% χαμηλότερες από τις εκτιμήσεις για το 2027 και 20% χαμηλότερες για το 2028. Το σημείωμα της τράπεζας τόνισε ότι η συρρίκνωση του USDC εκθέτει την ευαισθησία του εισοδήματος από τα αποθεματικά, ένα κρίσιμο ζήτημα, καθώς το εισόδημα από τα αποθεματικά παραμένει η κύρια πηγή εσόδων της Circle.
Γιατί η υπόθεση της Αρκούδας κερδίζει έδαφος
Η πτωτική θέση της Morgan Stanley βασίζεται σε τρία διαρθρωτικά εμπόδια. Πρώτον, τα tokenized money market funds κανιβαλίζουν τα υπόλοιπα των stablecoin . Η BlackRock κυκλοφόρησε πρόσφατα δύο νέα προϊόντα που βασίζονται σε blockchain - BSTBL και BRSRV - τα οποία έχουν σχεδιαστεί για να πληρούν τις προϋποθέσεις ως επιλέξιμα αποθεματικά περιουσιακά στοιχεία βάσει του νόμου GENIUS. Αυτά τα προϊόντα επιτρέπουν στους θεσμικούς κατόχους να κερδίζουν αποδόσεις του αμερικανικού δημοσίου on-chain χωρίς να περάσουν από το USDC, ανταγωνιζόμενοι άμεσα για το κεφάλαιο που διαφορετικά θα βρισκόταν στο stablecoin της Circle. Η BlackRock διαχειρίζεται ήδη 60 δισεκατομμύρια δολάρια από τα αποθεματικά της Circle και ο οικονομικός διευθυντής της δήλωσε ότι η εταιρεία θέλει να είναι «ο διαχειριστής αποθεματικών stablecoin που προτιμάτε».
Δεύτερον, η άνοδος του Open USD (OUSD) απειλεί την οικονομία διανομής της Circle . Το OUSD είναι ένα ανταγωνιστικό stablecoin που αναδιανέμει σχεδόν όλα τα έσοδα από αποθεματικά στους 140 συνεργάτες διανομής του, αντί να τα διατηρεί ως έσοδα εκδότη. Αυτό το μοντέλο καθιστά δομικά πιο ακριβό για την Circle να υπερασπιστεί τα κίνητρα διανομής της. Η Morgan Stanley σημείωσε ότι το OUSD «ενσωματώνει την κοινή διακυβέρνηση και την οικονομία των αποθεματικών, αυξάνοντας το κόστος υπεράσπισης της διανομής του USDC». Η μετοχή υποχώρησε κατά 17.5% την ημέρα που ανακοινώθηκε το OUSD τον Ιούνιο.
Τρίτον, η πλατφόρμα πληρωμών μέσω πρακτόρων της Circle δεν έχει καταφέρει να κερδίσει ουσιαστική απήχηση . Παρά την τοποθέτηση της εταιρείας ως πάροχου υποδομών πληρωμών με τεχνητή νοημοσύνη , ο ημερήσιος όγκος συναλλαγών στην πλατφόρμα έχει μειωθεί σε περίπου 41,900 δολάρια, με μέσο μέγεθος συναλλαγής μόλις 0.24 δολάρια. Η Morgan Stanley χαρακτήρισε τον τομέα ως «ασήμαντο» για την οικονομική εικόνα της Circle, υπονομεύοντας μια βασική αφήγηση ανάπτυξης.
Ανταγωνιστικές απόψεις στη Γουόλ Στριτ
Δεν συμφωνούν όλοι οι αναλυτές με την πτωτική προοπτική. Το ίδιο πρωί, η TD Cowen ξεκίνησε την κάλυψη του Circle με αξιολόγηση Αγοράς και τιμή-στόχο τα 82 δολάρια, υποδηλώνοντας ανοδική πορεία περίπου 31% από το κλείσιμο της Παρασκευής. Ο αναλυτής Bryan Bergin υποστήριξε ότι η αγορά υποτιμά την εξέλιξη του Circle σε παίκτη πλατφόρμας . Ανέφερε τα έσοδα του τελευταίου δωδεκάμηνου ύψους 2.86 δισεκατομμυρίων δολαρίων, αυξημένα κατά 51% σε ετήσια βάση, και επεσήμανε προϊόντα που βασίζονται σε προμήθειες, όπως το Circle Payments Network, το Cross-Chain Transfer Protocol και το tokenized money market fund USYC, ως μοχλούς ανάπτυξης. Η TD Cowen προβλέπει σύνθετη ετήσια αύξηση της κυκλοφορίας του USDC κατά 31% έως το 2030.
Το χάσμα των 44 δολαρίων μεταξύ των 38 δολαρίων της Morgan Stanley και των 82 δολαρίων της TD Cowen αντανακλά μια θεμελιώδη διαφωνία σχετικά με το μέλλον της Circle. Η πτωτική τάση βλέπει έναν εκδότη αποθεματικών να πιέζεται από τον ανταγωνισμό και τη συμπίεση του περιθωρίου κέρδους, ενώ η ανοδική τάση βλέπει μια πλατφόρμα χρηματοοικονομικών υποδομών της οποίας το μείγμα εσόδων διαφοροποιείται πέρα από την έκδοση stablecoin. Η JPMorgan έχει επίσης επισημάνει ανησυχίες, σημειώνοντας ότι η αναθεωρημένη συμφωνία κατανομής εσόδων με την Hyperliquid δημιουργεί ένα «δίλημμα φυλακισμένου», όπου και οι δύο εταιρείες αναγκάζονται να προσφέρουν καλύτερους όρους σε μεγάλους συνεργάτες διανομής, μειώνοντας τα συνδυασμένα κέρδη κατά 60-80 εκατομμύρια δολάρια ετησίως.
Ρυθμιστικές και μακροοικονομικές πιέσεις
Η υποβάθμιση έρχεται εν μέσω ευρύτερης αδυναμίας της αγοράς κρυπτονομισμάτων, με το Bitcoin να υποχωρεί κάτω από τα 63,000 δολάρια και να χάνει περίπου το 28% της αξίας του το 2026. Ο νόμος CLARITY Act, ένα ολοκληρωμένο νομοσχέδιο για τη δομή της αγοράς κρυπτονομισμάτων, δεν έχει εμφανιστεί στο ημερολόγιο της Γερουσίας αυτή την εβδομάδα, εγείροντας αβεβαιότητα σχετικά με τη σαφήνεια των κανονισμών. Ο Bernstein προειδοποίησε ότι η αποτυχία προώθησης του νομοσχεδίου θα μπορούσε να προκαλέσει άλλη μια πτώση στις αγορές κρυπτονομισμάτων. Ο εθνικός χάρτης εμπιστοσύνης OCC του Circle παρέχει ορισμένα κανονιστικά πλεονεκτήματα, αλλά η νομοθετική αβεβαιότητα προσθέτει ένα ακόμη επίπεδο κινδύνου για τον αυτόνομο εκδότη stablecoin.
Το μοντέλο εσόδων της Circle είναι επίσης ευαίσθητο στα επιτόκια. Καθώς η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ σηματοδοτεί πιθανές μειώσεις των επιτοκίων, το εισόδημα των αποθεματικών ανά δολάριο USDC μειώνεται. Οι εκτιμήσεις της Morgan Stanley για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) για το 2028, 20% χαμηλότερες από τις εκτιμήσεις των αναλυτών, πιθανότατα ενσωματώνουν αυτήν την ευαισθησία στα επιτόκια. Η Tether, με πολύ χαμηλότερη δομή κόστους, μπορεί να αντέξει καλύτερα τα χαμηλότερα επιτόκια, αλλά το κόστος των εισηγμένων εταιρειών της Circle και τα μερίσματα των προνομιούχων μετοχών την καθιστούν πιο ευάλωτη.
Τι να προσέξετε στα κέρδη του δεύτερου τριμήνου
Η Circle πρόκειται να ανακοινώσει τα κέρδη του δεύτερου τριμήνου του 2026 την Τετάρτη 5 Αυγούστου. Η Wall Street αναμένει κέρδη ανά μετοχή (GAAP) ύψους 0.16 δολαρίων επί εσόδων 713.7 εκατομμυρίων δολαρίων. Οι βασικές μετρήσεις που πρέπει να παρακολουθηθούν περιλαμβάνουν τις τάσεις προσφοράς του USDC, το περιθώριο εσόδων μείον κόστους διανομής (το οποίο έφτασε το 41% στο πρώτο τρίμηνο), τον όγκο πληρωμών μέσω πρακτόρων και τυχόν σχόλια σχετικά με την ανανέωση της εμπορικής συμφωνίας με την Coinbase που έχει προγραμματιστεί για τις 18 Αυγούστου. Η απάντηση της διοίκησης στο σημείωμα της Morgan Stanley θα είναι κρίσιμη για τη διαμόρφωση του επενδυτικού κλίματος.
Τελικά, η υποβάθμιση υπογραμμίζει μια ευρύτερη εκτίμηση για το επιχειρηματικό μοντέλο των stablecoin. Καθώς οι εναλλακτικές λύσεις με tokens πολλαπλασιάζονται και το κόστος διανομής αυξάνεται, η ικανότητα της Circle να υπερασπιστεί τα οικονομικά της στοιχεία θα καθορίσει εάν η μετοχή θα βρει ένα κατώτατο όριο ή θα συνεχίσει να υποχωρεί. Η τιμή-στόχος των 38 δολαρίων ενδέχεται να μην είναι το τέλος της επαναξιολόγησης εάν οι διαρθρωτικές αντιξοότητες αποδειχθούν επίμονες.
