- Morgan Stanley rebajó la calificación de Circle a "infraponderar", reduciendo su precio objetivo en un 64%, de 106 a 38 dólares.
- Las previsiones de suministro de USDC se redujeron en un 33% para 2027 y en un 44% para 2028, lo que hizo que las estimaciones de BPA (beneficio por acción) quedaran por debajo del consenso.
- La competencia de los fondos del mercado monetario tokenizados y de Open USD amenaza el modelo de ingresos por reservas de Circle.
- TD Cowen inició la cobertura con una recomendación de compra y un precio objetivo de 82 dólares, citando el crecimiento de los ingresos basados en comisiones.
Circle Internet Group (CRCL) sufrió un revés el lunes después de que Morgan Stanley rebajara drásticamente su calificación, pasando de " Neutral" a "Infraponderar" y reduciendo su precio objetivo en casi dos tercios, hasta los 38 dólares. Esta decisión refleja una creciente preocupación por el principal motor de ingresos del emisor de la stablecoin , ya que la oferta circulante de USDC se enfrenta a presiones estructurales desde múltiples frentes. Las acciones cayeron alrededor de un 6% en las operaciones previas a la apertura del mercado, sumándose a una caída acumulada en lo que va del año de aproximadamente un 30%.
La rebaja de la calificación no se limita al desempeño de un solo trimestre. El analista James Faucette señaló una perspectiva de ganancias a largo plazo más débil, impulsada por un menor crecimiento de USDC , la creciente competencia de los fondos del mercado monetario tokenizados y un giro hacia ingresos por transacciones con márgenes más bajos. Morgan Stanley redujo sus pronósticos de suministro de USDC en un 33 % para 2027 y un 44 % para 2028, lo que resultó en estimaciones de BPA (beneficio por acción) según los PCGA un 3 % por debajo del consenso para 2027 y un 20 % por debajo para 2028. La nota del banco destacó que la contracción de USDC expone la sensibilidad de los ingresos por reservas, un problema crítico dado que estos ingresos siguen siendo la principal fuente de ingresos de Circle.
¿Por qué está ganando terreno el escenario bajista?
La tesis bajista de Morgan Stanley se basa en tres obstáculos estructurales. En primer lugar, los fondos del mercado monetario tokenizados están canibalizando los saldos de las stablecoins . BlackRock lanzó recientemente dos nuevos productos basados en blockchain —BSTBL y BRSRV— diseñados para calificar como activos de reserva elegibles según la Ley GENIUS. Estos productos permiten a los inversores institucionales obtener rendimientos de bonos del Tesoro en la cadena de bloques sin pasar por USDC, compitiendo directamente por el capital que de otro modo permanecería en la stablecoin de Circle. BlackRock ya administra 60 mil millones de dólares de las reservas de Circle, y su director financiero afirmó que la empresa quiere ser "el gestor de reservas de stablecoins preferido".
En segundo lugar, el auge de Open USD (OUSD) amenaza la economía de distribución de Circle . OUSD es una stablecoin rival que redistribuye casi todos los ingresos de reserva entre sus 140 socios de distribución, en lugar de retenerlos como ingresos del emisor. Este modelo hace que sea estructuralmente más costoso para Circle defender sus incentivos de distribución. Morgan Stanley señaló que OUSD “incorpora gobernanza compartida y economía de reserva, lo que eleva el costo de defender la distribución de USDC”. Las acciones cayeron un 17.5% el día que se anunció OUSD en junio.
En tercer lugar, la plataforma de pagos de Circle no ha logrado consolidarse . A pesar de que la empresa se posiciona como proveedor de infraestructura de pagos basada en IA , el volumen diario de transacciones en la plataforma ha caído a aproximadamente 41,900 dólares, con un tamaño promedio de transacción de tan solo 0.24 dólares. Morgan Stanley calificó este segmento como "irrelevante" para la situación financiera de Circle, lo que socava una narrativa clave de crecimiento.
Opiniones contrapuestas sobre Wall Street
No todos los analistas coinciden con la perspectiva bajista. Esa misma mañana, TD Cowen inició la cobertura de Circle con una recomendación de compra y un precio objetivo de 82 dólares, lo que implica un potencial de revalorización de aproximadamente el 31% respecto al cierre del viernes. El analista Bryan Bergin argumentó que el mercado está subestimando la evolución de Circle hacia una plataforma de pago . Citó unos ingresos de 2.86 millones de dólares en los últimos doce meses, un 51% más que el año anterior, y señaló que productos con comisiones como Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol y el fondo de inversión tokenizado USYC impulsan un crecimiento compuesto. TD Cowen proyecta un crecimiento anual compuesto de la circulación de USDC del 31% hasta 2030.
La diferencia de 44 dólares entre los 38 dólares de Morgan Stanley y los 82 dólares de TD Cowen refleja un desacuerdo fundamental sobre el futuro de Circle. El escenario pesimista prevé que el emisor de ingresos por reservas se vea presionado por la competencia y la compresión de márgenes, mientras que el escenario optimista contempla una plataforma de infraestructura financiera cuya cartera de ingresos se diversifica más allá de la emisión de stablecoins. JPMorgan también ha manifestado su preocupación, señalando que el acuerdo revisado de reparto de ingresos con Hyperliquid crea un «dilema del prisionero» en el que ambas compañías se ven obligadas a ofrecer mejores condiciones a sus grandes socios de distribución, lo que reduce las ganancias combinadas entre 60 y 80 millones de dólares anuales.
Presiones regulatorias y macroeconómicas
La rebaja de calificación se produce en medio de una debilidad generalizada del mercado de criptomonedas, con Bitcoin cayendo por debajo de los 63,000 dólares y perdiendo cerca del 28% de su valor en 2026. La Ley CLARITY, un proyecto de ley integral sobre la estructura del mercado de criptomonedas, no figura en el calendario del Senado esta semana, lo que genera incertidumbre sobre la claridad regulatoria. Bernstein advirtió que si el proyecto de ley no avanza, podría desencadenar otra caída en los mercados de criptomonedas. La licencia fiduciaria nacional de Circle, otorgada por la OCC, ofrece algunas ventajas regulatorias, pero la incertidumbre legislativa añade un riesgo adicional para el emisor independiente de stablecoins.
El modelo de ingresos de Circle también es sensible a las tasas de interés. A medida que la Reserva Federal da señales de posibles recortes de tasas, los ingresos por reserva por dólar de USDC disminuyen. Las estimaciones de ganancias por acción (EPS) de Morgan Stanley para 2028, un 20 % inferiores al consenso, probablemente ya incorporan esta sensibilidad a las tasas. Tether, con una estructura de costos mucho menor, puede afrontar mejor las tasas bajas, pero los costos de Circle como empresa cotizada y los dividendos de acciones preferentes la hacen más vulnerable.
Qué observar en los resultados del segundo trimestre
Circle presentará sus resultados del segundo trimestre de 2026 el miércoles 5 de agosto. Wall Street prevé un beneficio por acción (GAAP) de 0.16 dólares sobre unos ingresos de 713.7 millones de dólares. Entre los indicadores clave a tener en cuenta se incluyen las tendencias de la oferta de USDC, el margen de ingresos menos los costes de distribución (que alcanzó el 41 % en el primer trimestre), el volumen de pagos de agentes y cualquier comentario sobre la renovación del acuerdo comercial con Coinbase, prevista para el 18 de agosto. La respuesta de la dirección a la nota de Morgan Stanley será crucial para influir en el sentimiento de los inversores.
En definitiva, la rebaja de la calificación pone de manifiesto una crisis más amplia en el modelo de negocio de las stablecoins. A medida que proliferan las alternativas tokenizadas y aumentan los costes de distribución, la capacidad de Circle para defender su viabilidad económica determinará si la acción encuentra un soporte o continúa cayendo. El precio objetivo de 38 dólares podría no ser el final de la revalorización si persisten los obstáculos estructurales.
