- Morgan Stanley snizio je rejting Circlea na Underweight, smanjivši ciljanu cijenu za 64% na 38 dolara sa 106 dolara.
- Prognoze ponude USDC-a smanjene su za 33% za 2027. i 44% za 2028., što je srušilo procjene EPS-a ispod konsenzusa.
- Konkurencija tokeniziranih fondova tržišta novca i Open USD-a prijeti Circleovom modelu rezervnog dohotka.
- TD Cowen je započeo izvještavanje s ocjenom "Kupuj" i ciljanom cijenom od 82 USD, navodeći rast prihoda od naknada.
Circle Internet Group (CRCL) pretrpio je udarac u ponedjeljak nakon što je Morgan Stanley izdao oštro sniženje rejtinga, premjestivši dionicu s jednake težine na ispodprosječnu i smanjivši ciljanu cijenu za gotovo dvije trećine na 38 dolara. Taj potez odražava sve veću zabrinutost oko glavnog izvora prihoda izdavatelja stablecoina , budući da se ponuda USDC-a u optjecaju suočava sa strukturnim pritiscima iz više smjerova. Dionica je pala za oko 6% u trgovanju prije otvaranja tržišta, što je dodatni pad od otprilike 30% od početka godine.
Sniženje ocjene ne odnosi se samo na učinak jednog tromjesečja. Analitičar James Faucette istaknuo je slabije dugoročne izglede zarade potaknute sporijim rastom USDC-a , rastućom konkurencijom tokeniziranih fondova tržišta novca i okretanjem prema prihodima od transakcija s nižom maržom. Morgan Stanley smanjio je svoje prognoze ponude USDC-a za 33% za 2027. i 44% za 2028., što je dovelo do procjena EPS-a prema GAAP-u koje su 3% ispod konsenzusa za 2027. i 20% ispod za 2028. U bilješci banke istaknuto je da kontrakcija USDC-a otkriva osjetljivost prihoda od rezervi, što je ključno pitanje budući da prihod od rezervi ostaje primarni izvor prihoda Circlea.
Zašto slučaj Medvjed dobiva na značaju
Morgan Stanleyjeva medvjeđa teza počiva na tri strukturna protivvjetra. Prvo, tokenizirani fondovi tržišta novca kanibaliziraju stanja stablecoina . BlackRock je nedavno lansirao dva nova proizvoda temeljena na blockchainu - BSTBL i BRSRV - osmišljena da se kvalificiraju kao prihvatljiva rezervna imovina prema GENIUS Zakonu. Ovi proizvodi omogućuju institucionalnim imateljima da ostvare prinose od trezorskih obveznica na lancu bez prolaska kroz USDC, izravno se natječući za kapital koji bi inače bio u Circleovom stablecoinu. BlackRock već upravlja 60 milijardi dolara Circleovih rezervi, a njegov financijski direktor izjavio je da tvrtka želi biti "upravitelj rezervi stablecoina po izboru".
Drugo, porast Open USD-a (OUSD) prijeti Circleovoj ekonomiji distribucije . OUSD je konkurentski stablecoin koji preraspodjeljuje gotovo sav prihod od rezervi svojim 140 distribucijskih partnera, umjesto da ga zadrži kao prihod izdavatelja. Ovaj model strukturno poskupljuje za Circle obranu svojih poticaja za distribuciju. Morgan Stanley je primijetio da OUSD „ugrađuje zajedničko upravljanje i ekonomiju rezervi, povećavajući troškove obrane distribucije USDC-a.“ Dionica je pala za 17.5% na dan kada je OUSD najavljen u lipnju.
Treće, Circleova platforma za agentska plaćanja nije uspjela postići značajniji uspjeh . Unatoč pozicioniranju tvrtke kao pružatelja platne infrastrukture s umjetnom inteligencijom , dnevni volumen transakcija na platformi pao je na približno 41,900 USD, s prosječnom veličinom transakcije od samo 0.24 USD. Morgan Stanley opisao je segment kao „nebitan“ za financijsku sliku Circlea, potkopavajući ključnu priču o rastu.
Sukobljeni stavovi na Wall Streetu
Nisu svi analitičari saglasni s medvjeđim izgledima. Istog jutra, TD Cowen je započeo izvještavanje o Circleu s ocjenom "kupi" i ciljanom cijenom od 82 dolara, što implicira otprilike 31% rasta u odnosu na zatvaranje u petak. Analitičar Bryan Bergin tvrdio je da tržište podcjenjuje evoluciju Circlea u platformskog igrača . Naveo je prihod od posljednjih dvanaest mjeseci od 2.86 milijardi dolara, što je porast od 51% u odnosu na prethodnu godinu, te istaknuo proizvode temeljene na naknadama poput Circle Payments Networka, Cross-Chain Transfer Protocola i USYC tokeniziranog fonda tržišta novca kao pokretače rasta. TD Cowen predviđa godišnji rast cirkulacije USDC-a od 31% do 2030. godine.
Razlika od 44 dolara između Morgan Stanleyjeve cijene od 38 dolara i TD Cowenove cijene od 82 dolara odražava temeljno neslaganje oko budućnosti Circlea. U medvjeđem scenariju izdavatelj s rezervnim prihodima biva pritisnut konkurencijom i smanjenjem marže, dok u bikovskom scenariju financijska infrastruktura ima platformu čiji se miks prihoda diverzificira izvan izdavanja stabilnih kovanica. JPMorgan je također izrazio zabrinutost, napominjući da revidirani ugovor o podjeli prihoda s Hyperliquidom stvara „dilemu zatvorenika“ gdje su obje tvrtke prisiljene ponuditi bolje uvjete velikim distribucijskim partnerima, smanjujući ukupnu zaradu za 60-80 milijuna dolara godišnje.
Regulatorni i makro pritisci
Sniženje rejtinga dolazi usred šire slabosti kripto tržišta, pri čemu je Bitcoin pao ispod 63,000 dolara i izgubio oko 28% svoje vrijednosti u 2026. Zakon CLARITY, sveobuhvatni zakon o strukturi kripto tržišta, nije se ovog tjedna pojavio na kalendaru Senata, što povećava neizvjesnost oko regulatorne jasnoće. Bernstein je upozorio da bi neuspjeh u usvajanju zakona mogao izazvati još jedan pad za kripto tržišta. Circleova OCC nacionalna povelja o povjerenju pruža neke regulatorne prednosti, ali zakonodavna neizvjesnost dodaje još jedan sloj rizika za samostalnog izdavatelja stabilnih kripto kovanica.
Circleov model prihoda također je osjetljiv na kamatne stope. Kako Federalne rezerve signaliziraju potencijalna smanjenja stopa, prihod od rezervi po dolaru USDC-a opada. Procjene Morgan Stanleyjeve dobiti po dionici za 2028., 20% ispod konsenzusa, vjerojatno uključuju ovu osjetljivost na stope. Tether, s puno nižom strukturom troškova, može bolje podnijeti niže stope, ali troškovi javne tvrtke Circle i dividende povlaštenih dionica čine ga ranjivijim.
Što pratiti u vezi s zaradom u drugom kvartalu
Circle bi trebao objaviti zaradu za drugo tromjesečje 2026. u srijedu, 5. kolovoza. Wall Street očekuje GAAP EPS od 0.16 USD uz prihod od 713.7 milijuna USD. Ključni pokazatelji koje treba pratiti uključuju trendove ponude USDC-a, maržu prihoda umanjenih za troškove distribucije (koja je u prvom tromjesečju dosegla 41%), volumen agentskih plaćanja i sve komentare o obnovi komercijalnog ugovora s Coinbaseom planiranom za 18. kolovoza. Odgovor uprave na bilješku Morgan Stanleyja bit će ključan u oblikovanju raspoloženja ulagača.
U konačnici, snižavanje ocjene naglašava širu procjenu poslovnog modela stablecoina. Kako se tokenizirane alternative šire, a troškovi distribucije rastu, sposobnost Circlea da obrani svoju ekonomiju odredit će hoće li dionica pronaći dno ili će nastaviti padati. Ciljana cijena od 38 dolara možda neće biti kraj ponovnog određivanja ocjene ako se strukturni nepovoljni vjetrovi pokažu trajnima.
