- A Morgan Stanley leminősítette a Circle részvényeit az Underweight kategóriába, a célárfolyamot 64%-kal, 106 dollárról 38 dollárra csökkentve.
- Az USDC kínálati előrejelzéseit 33%-kal csökkentették 2027-re és 44%-kal 2028-ra, ami az EPS becsléseket a konszenzus alá csökkentette.
- A tokenizált pénzpiaci alapok és az Open USD közötti verseny veszélyezteti a Circle tartalékjövedelem-modelljét.
- A TD Cowen vételi ajánlással és 82 dolláros célárfolyammal indította el a lefedettséget, a díjalapú bevételek növekedésére hivatkozva.
A Circle Internet Group (CRCL) árfolyama hétfőn jelentősen leminősítést kapott, miután a Morgan Stanley jelentősen leminősítette a részvényt, az Egyenlő Súlyozásúról Alulsúlyozásúra módosítva a besorolást, és közel kétharmadával 38 dollárra csökkentve a célárfolyamot. A lépés a stabilcoin kibocsátójának fő bevételi motorjával kapcsolatos mélyülő aggodalmat tükrözi , mivel az USDC forgalomban lévő kínálata több irányból strukturális nyomással néz szembe. A részvény árfolyama a tőzsde előtti kereskedésben körülbelül 6%-ot esett, ami az év eleje óta mért nagyjából 30%-os csökkenéshez járult hozzá.
A leminősítés nem csupán egyetlen negyedév teljesítményéről szól. James Faucette elemző gyengébb hosszú távú nyereségkilátásokra mutatott rá, amelyeket az USDC lassabb növekedése , a tokenizált pénzpiaci alapok részéről fokozódó verseny, valamint az alacsonyabb haszonkulcsú tranzakciós bevételek felé való elmozdulás vezérel. A Morgan Stanley 33%-kal csökkentette az USDC kínálati előrejelzéseit 2027-re és 44%-kal 2028-ra, ami a GAAP szerinti EPS-becslésekhez vezetett, amelyek 3%-kal a konszenzus alatt vannak 2027-re és 20%-kal 2028-ra. A bank jegyzete kiemelte, hogy az USDC zsugorodása rávilágít a tartalékbevétel érzékenységére, ami kritikus kérdés, mivel a tartalékbevétel továbbra is a Circle elsődleges bevételi forrása.
Miért kap egyre nagyobb teret a Medve-ügy?
A Morgan Stanley medvés tézise három strukturális akadályon nyugszik. Először is, a tokenizált pénzpiaci alapok kannibalizálják a stabilérme-egyenlegeket . A BlackRock nemrégiben két új blokklánc-alapú terméket indított – a BSTBL-t és a BRSRV-t –, amelyeket a GENIUS törvény értelmében jogosult tartalékeszközöknek kell minősíteni. Ezek a termékek lehetővé teszik az intézményi tulajdonosok számára, hogy a láncban államkötvény-hozamokra tegyenek szert anélkül, hogy USDC-n keresztül kellene keresniük, közvetlenül versenyezve a Circle stabilérméiben egyébként lévő tőkéért. A BlackRock már 60 milliárd dollárnyi Circle tartalékot kezel, és pénzügyi igazgatója kijelentette, hogy a cég „a választott stabilérme-tartalékkezelő” szeretne lenni.
Másodszor, az Open USD (OUSD) térnyerése veszélyezteti a Circle elosztási gazdaságosságát . Az OUSD egy rivális stabilcoin , amely szinte az összes tartalékbevételét újraosztja 140 elosztási partnerének, ahelyett, hogy kibocsátói jövedelemként megtartaná. Ez a modell strukturálisan megdrágítja a Circle számára az elosztási ösztönzők védelmét. A Morgan Stanley megjegyezte, hogy az OUSD „beágyazza a megosztott irányítást és a tartalékgazdaságot, növelve az USDC elosztásának védelmének költségeit”. A részvények 17.5%-ot estek az OUSD júniusi bejelentésének napján.
Harmadszor, a Circle ügynöki fizetési platformja nem tudott érdemi térnyerésre szert tenni . Annak ellenére, hogy a vállalat mesterséges intelligencia alapú fizetési infrastruktúra-szolgáltatóként pozicionálja magát , a platformon a napi tranzakciók volumene körülbelül 41 900 dollárra esett vissza, az átlagos tranzakcióméret pedig mindössze 0.24 dollár. A Morgan Stanley a szegmenst „lényegtelennek” minősítette a Circle pénzügyi helyzete szempontjából, ami aláássa a kulcsfontosságú növekedési narratívát.
Versengő nézetek a Wall Streeten
Nem minden elemző ért egyet a medvés kilátásokkal. Ugyanazon a reggelen a TD Cowen vételi ajánlással és 82 dolláros célárral kezdte meg a Circle elemzését, ami nagyjából 31%-os emelkedést jelent a pénteki záráshoz képest. Bryan Bergin elemző azzal érvelt, hogy a piac alábecsüli a Circle platformjátékossá válását . A tizenkét hónapos, 2.86 milliárd dolláros bevételt említette, ami 51%-os éves növekedést jelent, és a kamatos kamat növekedésének mozgatórugóiként olyan díjalapú termékeket mutatott ki, mint a Circle Payments Network, a Cross-Chain Transfer Protocol és az USYC tokenizált pénzpiaci alap. A TD Cowen az USDC forgalmának kamatos kamatának éves növekedését 31%-kal prognosztizálja 2030-ig.
A Morgan Stanley 38 dolláros és a TD Cowen 82 dolláros árfolyama közötti 44 dolláros különbség alapvető nézeteltérést tükröz a Circle jövőjével kapcsolatban. A medve forgatókönyv szerint egy tartalékjövedelmű kibocsátót szorít a verseny és a marzsok csökkenése, míg a bika forgatókönyv szerint egy olyan pénzügyi infrastruktúra platformot látunk, amelynek bevételi mixe a stabilcoin kibocsátásán túl is diverzifikálódik. A JPMorgan szintén aggodalmát fejezte ki, megjegyezve, hogy a Hyperliquiddel kötött felülvizsgált bevételmegosztási megállapodás „fogolydilemmát” teremt, ahol mindkét vállalat kénytelen jobb feltételeket kínálni a nagy disztribúciós partnereknek, ami az összesített bevételt évi 60-80 millió dollárral csökkenti.
Szabályozási és makroszintű nyomások
A leminősítés a kriptopiac szélesebb körű gyengülése közepette történt, mivel a Bitcoin ára 63 000 dollár alá esett, és 2026-ban értékének mintegy 28%-át veszítette el. A CLARITY Act, egy átfogó kriptopiac-struktúráról szóló törvényjavaslat, ezen a héten nem jelent meg a Szenátus ülésnaptárában, ami bizonytalanságot kelt a szabályozás egyértelműségével kapcsolatban. Bernstein figyelmeztetett, hogy a törvényjavaslat előmozdításának elmaradása a kriptopiacok további leminősítését eredményezheti. A Circle OCC nemzeti bizalmi chartája bizonyos szabályozási előnyöket biztosít, de a jogalkotási bizonytalanság újabb kockázati réteget jelent az önálló stabilcoin-kibocsátó számára.
A Circle bevételi modellje szintén érzékeny a kamatlábakra. Ahogy a Federal Reserve jelzi a potenciális kamatcsökkentéseket, az egy dollárra jutó USDC-re jutó tartalékbevétel csökken. A Morgan Stanley 2028-as egy részvényre jutó nyereségére vonatkozó becslései, amelyek 20%-kal elmaradnak a konszenzustól, valószínűleg tartalmazzák ezt a kamatláb-érzékenységet. A Tether, amelynek sokkal alacsonyabb a költségszerkezete, jobban átvészeli az alacsonyabb kamatokat, de a Circle nyilvánosan működő társaságok költségei és az előnyben részesített részvények osztaléka sebezhetőbbé teszi.
Mire kell figyelni a második negyedéves eredményeknél?
A Circle augusztus 5-én, szerdán teszi közzé a 2026 második negyedévi eredményeit. A Wall Street 0.16 dolláros GAAP szerinti részvényenkénti nyereségre és 713.7 millió dolláros bevételre számít. A figyelendő főbb mutatók közé tartozik az USDC kínálati trendje, a bevétel mínusz forgalmazási költségek haszonkulcsa (amely az első negyedévben 41%-ot ért el), az ügynöki kifizetések volumene, valamint a Coinbase kereskedelmi megállapodásának augusztus 18-ra tervezett megújításával kapcsolatos esetleges kommentárok. A vezetőség Morgan Stanley-jegyzőkönyvre adott válasza kritikus fontosságú lesz a befektetői hangulat alakításában.
Végső soron a leminősítés rávilágít a stabilérmék üzleti modelljének szélesebb körű elszámoltatására. Ahogy a tokenizált alternatívák elterjednek és a terjesztési költségek emelkednek, a Circle gazdaságossági képessége fogja meghatározni, hogy a részvény eléri-e a korlátot, vagy tovább zuhan. A 38 dolláros célár nem feltétlenül jelenti az újraminősítés végét, ha a strukturális nehézségek tartósnak bizonyulnak.
