- Morgan Stanley menurunkan peringkat Circle menjadi Underweight, memangkas target harga sebesar 64% menjadi $38 dari $106.
- Perkiraan pasokan USDC dipangkas sebesar 33% untuk tahun 2027 dan 44% untuk tahun 2028, sehingga mendorong estimasi EPS di bawah konsensus.
- Persaingan dari dana pasar uang berbasis token dan Open USD mengancam model pendapatan cadangan Circle.
- TD Cowen memulai liputan dengan peringkat Beli dan target harga $82, dengan alasan pertumbuhan pendapatan berbasis biaya.
Circle Internet Group (CRCL) mengalami penurunan tajam pada hari Senin setelah Morgan Stanley mengeluarkan penurunan peringkat yang drastis, mengubah peringkat saham dari Equal Weight menjadi Underweight dan memangkas target harga hampir dua pertiga menjadi $38. Langkah ini mencerminkan kekhawatiran yang semakin mendalam terhadap mesin pendapatan inti penerbit stablecoin tersebut , karena pasokan USDC yang beredar menghadapi tekanan struktural dari berbagai arah. Saham tersebut turun sekitar 6% dalam perdagangan pra-pasar, menambah penurunan sepanjang tahun ini sekitar 30%.
Penurunan peringkat ini bukan hanya tentang kinerja satu kuartal saja. Analis James Faucette menunjuk pada prospek pendapatan jangka panjang yang lebih lemah yang didorong oleh pertumbuhan USDC yang lebih lambat , meningkatnya persaingan dari dana pasar uang yang di tokenisasi, dan pergeseran ke arah pendapatan transaksi dengan margin lebih rendah. Morgan Stanley mengurangi perkiraan pasokan USDC sebesar 33% untuk tahun 2027 dan 44% untuk tahun 2028, yang menyebabkan perkiraan EPS GAAP yang 3% di bawah konsensus untuk tahun 2027 dan 20% di bawah untuk tahun 2028. Catatan bank tersebut menyoroti bahwa kontraksi USDC mengekspos sensitivitas pendapatan cadangan, masalah kritis karena pendapatan cadangan tetap menjadi sumber pendapatan utama Circle.
Mengapa Argumen Pesimistis Semakin Mendapat Dukungan?
Tesis bearish Morgan Stanley bertumpu pada tiga hambatan struktural. Pertama, dana pasar uang yang di tokenisasi menggerogoti saldo stablecoin . BlackRock baru-baru ini meluncurkan dua produk berbasis blockchain baru—BSTBL dan BRSRV—yang dirancang untuk memenuhi syarat sebagai aset cadangan yang memenuhi syarat berdasarkan Undang-Undang GENIUS. Produk-produk ini memungkinkan pemegang institusional untuk mendapatkan imbal hasil Treasury secara on-chain tanpa melalui USDC, secara langsung bersaing untuk modal yang seharusnya berada di stablecoin Circle. BlackRock sudah mengelola cadangan Circle senilai $60 miliar, dan CFO-nya menyatakan bahwa perusahaan ingin menjadi "manajer cadangan stablecoin pilihan."
Kedua, munculnya Open USD (OUSD) mengancam ekonomi distribusi Circle . OUSD adalah stablecoin saingan yang mendistribusikan hampir seluruh pendapatan cadangannya kepada 140 mitra distribusinya, alih-alih menahannya sebagai pendapatan penerbit. Model ini membuat Circle secara struktural lebih mahal untuk mempertahankan insentif distribusinya. Morgan Stanley mencatat bahwa OUSD “menanamkan tata kelola bersama dan ekonomi cadangan, meningkatkan biaya untuk mempertahankan distribusi USDC.” Saham Circle turun 17.5% pada hari pengumuman OUSD di bulan Juni.
Ketiga, platform pembayaran berbasis agen Circle gagal mendapatkan daya tarik yang berarti . Terlepas dari posisi perusahaan sebagai penyedia infrastruktur pembayaran berbasis AI , volume transaksi harian di platform tersebut telah turun menjadi sekitar $41,900, dengan ukuran transaksi rata-rata hanya $0.24. Morgan Stanley menggambarkan segmen tersebut sebagai "tidak material" bagi gambaran keuangan Circle, yang melemahkan narasi pertumbuhan utama.
Pandangan yang Berbeda di Wall Street
Tidak semua analis setuju dengan prospek bearish tersebut. Pada pagi yang sama, TD Cowen memulai liputan Circle dengan peringkat Beli dan target harga $82, yang menyiratkan potensi kenaikan sekitar 31% dari penutupan Jumat. Analis Bryan Bergin berpendapat bahwa pasar meremehkan evolusi Circle menjadi pemain platform . Ia menyebutkan pendapatan dua belas bulan terakhir sebesar $2.86 miliar, naik 51% dari tahun ke tahun, dan menunjuk pada produk berbasis biaya seperti Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol, dan dana pasar uang tokenisasi USYC sebagai pendorong pertumbuhan yang berkelanjutan. TD Cowen memproyeksikan pertumbuhan tahunan gabungan sirkulasi USDC sebesar 31% hingga tahun 2030.
Selisih $44 antara perkiraan Morgan Stanley sebesar $38 dan TD Cowen sebesar $82 mencerminkan perbedaan pendapat mendasar tentang masa depan Circle. Skenario pesimistis melihat penerbit berbasis pendapatan cadangan yang tertekan oleh persaingan dan penurunan margin, sementara skenario optimistis melihat platform infrastruktur keuangan yang bauran pendapatannya terdiversifikasi di luar penerbitan stablecoin. JPMorgan juga telah menyampaikan kekhawatiran, mencatat bahwa kesepakatan pembagian pendapatan yang direvisi dengan Hyperliquid menciptakan "dilema tahanan" di mana kedua perusahaan dipaksa untuk menawarkan persyaratan yang lebih baik kepada mitra distribusi besar, mengurangi pendapatan gabungan sebesar $60–80 juta per tahun.
Tekanan Regulasi dan Makro
Penurunan peringkat ini terjadi di tengah pelemahan pasar kripto yang lebih luas, dengan Bitcoin merosot di bawah $63,000 dan kehilangan sekitar 28% nilainya pada tahun 2026. RUU CLARITY, rancangan undang-undang struktur pasar kripto yang komprehensif, belum muncul dalam agenda Senat minggu ini, sehingga menimbulkan ketidakpastian tentang kejelasan regulasi. Bernstein memperingatkan bahwa kegagalan untuk memajukan RUU tersebut dapat memicu penurunan lebih lanjut bagi pasar kripto. Piagam kepercayaan nasional OCC milik Circle memberikan beberapa keuntungan regulasi, tetapi ketidakpastian legislatif menambah lapisan risiko lain bagi penerbit stablecoin independen tersebut.
Model pendapatan Circle juga sensitif terhadap suku bunga. Ketika Federal Reserve memberi sinyal potensi penurunan suku bunga, pendapatan cadangan per dolar USDC menurun. Estimasi EPS Morgan Stanley tahun 2028, 20% di bawah konsensus, kemungkinan besar telah memperhitungkan sensitivitas suku bunga ini. Tether, dengan struktur biaya yang jauh lebih rendah, dapat bertahan lebih baik di tengah suku bunga yang lebih rendah, tetapi biaya perusahaan publik Circle dan dividen saham preferen membuatnya lebih rentan.
Hal-hal yang Perlu Diperhatikan dalam Laporan Keuangan Kuartal Kedua
Circle dijadwalkan untuk melaporkan pendapatan kuartal kedua tahun 2026 pada hari Rabu, 5 Agustus. Wall Street memperkirakan laba per saham (EPS) GAAP sebesar $0.16 dengan pendapatan sebesar $713.7 juta. Metrik utama yang perlu diperhatikan meliputi tren pasokan USDC, margin pendapatan dikurangi biaya distribusi (yang mencapai 41% pada kuartal pertama), volume pembayaran agen, dan komentar apa pun tentang perpanjangan perjanjian komersial Coinbase yang dijadwalkan pada 18 Agustus. Tanggapan manajemen terhadap catatan Morgan Stanley akan sangat penting dalam membentuk sentimen investor.
Pada akhirnya, penurunan peringkat ini menyoroti pertimbangan yang lebih luas untuk model bisnis stablecoin. Seiring dengan semakin banyaknya alternatif tokenisasi dan meningkatnya biaya distribusi, kemampuan Circle untuk mempertahankan ekonomi bisnisnya akan menentukan apakah saham tersebut akan mencapai titik terendah atau terus merosot. Target harga $38 mungkin bukan akhir dari penilaian ulang jika hambatan struktural terbukti terus berlanjut.
