- Morgan Stanley ha declassato Circle a "Underweight", riducendo il prezzo obiettivo del 64% a 38 dollari da 106 dollari.
- Le previsioni sull'offerta di USDC sono state ridotte del 33% per il 2027 e del 44% per il 2028, spingendo le stime sugli utili per azione al di sotto del consenso.
- La concorrenza dei fondi monetari tokenizzati e di Open USD minaccia il modello di reddito da riserva di Circle.
- TD Cowen ha avviato la copertura con un rating "Buy" e un prezzo obiettivo di 82 dollari, citando la crescita dei ricavi da commissioni.
Circle Internet Group (CRCL) ha subito un duro colpo lunedì dopo che Morgan Stanley ha emesso un netto declassamento, spostando il titolo da "Equal Weight" a "Underweight" e riducendo il prezzo obiettivo di quasi due terzi a 38 dollari. La decisione riflette una crescente preoccupazione per il principale motore di entrate dell'emittente di stablecoin , poiché l'offerta circolante di USDC sta subendo pressioni strutturali da più fronti. Il titolo ha perso circa il 6% nelle contrattazioni pre-mercato, aggiungendosi a un calo di circa il 30% dall'inizio dell'anno.
Il declassamento non riguarda solo la performance di un singolo trimestre. L'analista James Faucette ha evidenziato prospettive di utili a lungo termine più deboli, determinate dalla crescita più lenta del USDC , dalla crescente concorrenza dei fondi monetari tokenizzati e da una svolta verso ricavi da transazioni a margine inferiore. Morgan Stanley ha ridotto le sue previsioni di offerta di USDC del 33% per il 2027 e del 44% per il 2028, portando a stime di EPS GAAP inferiori del 3% rispetto al consenso per il 2027 e del 20% per il 2028. La nota della banca ha sottolineato che la contrazione del USDC mette in luce la sensibilità dei proventi da riserve, una questione critica poiché i proventi da riserve rimangono la principale fonte di reddito di Circle.
Perché la tesi ribassista sta guadagnando terreno
La tesi ribassista di Morgan Stanley si basa su tre fattori strutturali avversi. In primo luogo, i fondi monetari tokenizzati stanno erodendo i saldi delle stablecoin . BlackRock ha recentemente lanciato due nuovi prodotti basati su blockchain, BSTBL e BRSRV, progettati per qualificarsi come attività di riserva ammissibili ai sensi del GENIUS Act. Questi prodotti consentono agli investitori istituzionali di ottenere rendimenti da titoli del Tesoro on-chain senza passare attraverso USDC, entrando in diretta concorrenza per il capitale che altrimenti rimarrebbe nella stablecoin di Circle. BlackRock gestisce già 60 miliardi di dollari delle riserve di Circle e il suo CFO ha dichiarato che la società aspira a diventare "il gestore di riserve di stablecoin di riferimento".
In secondo luogo, l' ascesa di Open USD (OUSD) minaccia l'economia della distribuzione di Circle . OUSD è una stablecoin rivale che ridistribuisce quasi tutto il reddito da riserve ai suoi 140 partner di distribuzione, anziché trattenerlo come reddito dell'emittente. Questo modello rende strutturalmente più costoso per Circle difendere i propri incentivi alla distribuzione. Morgan Stanley ha osservato che OUSD "integra la governance condivisa e l'economia delle riserve, aumentando il costo della difesa della distribuzione di USDC". Il titolo è crollato del 17.5% il giorno dell'annuncio di OUSD a giugno.
In terzo luogo, la piattaforma di pagamenti agentici di Circle non è riuscita a ottenere un successo significativo . Nonostante il posizionamento dell'azienda come fornitore di infrastrutture di pagamento native per l'intelligenza artificiale , il volume giornaliero delle transazioni sulla piattaforma è sceso a circa 41,900 dollari, con una dimensione media delle transazioni di soli 0.24 dollari. Morgan Stanley ha definito questo segmento "irrilevante" per il quadro finanziario di Circle, minando una delle principali strategie di crescita.
Punti di vista contrastanti a Wall Street
Non tutti gli analisti concordano con le prospettive ribassiste. La stessa mattina, TD Cowen ha avviato la copertura di Circle con un rating "Buy" e un target price di 82 dollari, il che implica un potenziale di rialzo di circa il 31% rispetto alla chiusura di venerdì. L'analista Bryan Bergin ha sostenuto che il mercato sta sottovalutando l'evoluzione di Circle in un player di piattaforma . Ha citato i ricavi degli ultimi dodici mesi pari a 2.86 miliardi di dollari, in crescita del 51% su base annua, e ha indicato i prodotti a commissione come Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol e il fondo monetario tokenizzato USYC come fattori di crescita esponenziale. TD Cowen prevede una crescita annua composta della circolazione di USDC del 31% fino al 2030.
La differenza di 44 dollari tra i 38 dollari di Morgan Stanley e gli 82 dollari di TD Cowen riflette un disaccordo fondamentale sul futuro di Circle. Lo scenario ribassista vede un emittente di reddito da riserva messo sotto pressione dalla concorrenza e dalla compressione dei margini, mentre lo scenario rialzista vede una piattaforma di infrastrutture finanziarie il cui mix di ricavi si sta diversificando oltre l'emissione di stablecoin. Anche JPMorgan ha espresso preoccupazione, osservando che l' accordo rivisto sulla condivisione dei ricavi con Hyperliquid crea un "dilemma del prigioniero" in cui entrambe le società sono costrette a offrire condizioni migliori ai grandi partner di distribuzione, riducendo gli utili combinati di 60-80 milioni di dollari all'anno.
Pressioni regolamentari e macroeconomiche
Il declassamento arriva in un contesto di generale debolezza del mercato delle criptovalute, con Bitcoin che è scivolato sotto i 63,000 dollari e ha perso circa il 28% del suo valore nel 2026. Il CLARITY Act, un disegno di legge completo sulla struttura del mercato delle criptovalute, non è comparso nel calendario del Senato questa settimana, aumentando l'incertezza sulla chiarezza normativa. Bernstein ha avvertito che il mancato avanzamento del disegno di legge potrebbe innescare un'ulteriore fase ribassista per i mercati delle criptovalute. La licenza fiduciaria nazionale OCC di Circle offre alcuni vantaggi normativi, ma l'incertezza legislativa aggiunge un ulteriore livello di rischio per l'emittente indipendente di stablecoin.
Anche il modello di ricavo di Circle è sensibile ai tassi di interesse. Quando la Federal Reserve segnala potenziali tagli dei tassi, il reddito da riserve per dollaro in USDC diminuisce. Le stime di Morgan Stanley sugli utili per azione (EPS) del 2028, inferiori del 20% rispetto al consenso, probabilmente tengono conto di questa sensibilità ai tassi. Tether, con una struttura dei costi molto più bassa, può resistere meglio a tassi più bassi, ma i costi di una società quotata in borsa e i dividendi sulle azioni privilegiate rendono Circle più vulnerabile.
Cosa tenere d'occhio nei risultati del secondo trimestre
Circle pubblicherà i risultati del secondo trimestre 2026 mercoledì 5 agosto. Wall Street prevede un utile per azione (EPS) GAAP di 0.16 dollari su un fatturato di 713.7 milioni di dollari. I principali indicatori da monitorare includono l'andamento dell'offerta di USDC, il margine ricavi meno costi di distribuzione (che ha raggiunto il 41% nel primo trimestre), il volume dei pagamenti degli agenti e qualsiasi commento sul rinnovo dell'accordo commerciale con Coinbase previsto per il 18 agosto. La risposta del management alla nota di Morgan Stanley sarà fondamentale per influenzare il sentiment degli investitori.
In definitiva, il declassamento mette in luce una più ampia revisione del modello di business delle stablecoin. Con la proliferazione delle alternative tokenizzate e l'aumento dei costi di distribuzione, la capacità di Circle di difendere la propria redditività determinerà se il titolo troverà un punto di equilibrio o continuerà a scendere. Il target price di 38 dollari potrebbe non essere la fine della rivalutazione se i venti contrari strutturali dovessero persistere.
