- 모건 스탠리는 서클의 투자의견을 '비중 축소'로 하향 조정하고 목표주가를 106달러에서 38달러로 64% 낮췄다.
- USDC의 공급량 전망치가 2027년에는 33%, 2028년에는 44% 하향 조정되면서 주당순이익(EPS) 추정치가 시장 컨센서스보다 낮아졌다.
- 토큰화된 머니마켓 펀드와 오픈 USD와의 경쟁은 서클의 준비금 수익 모델을 위협합니다.
- TD Cowen은 수수료 기반 수익 증가를 이유로 '매수' 등급과 82달러의 목표 주가를 제시하며 커버리지를 시작했습니다.
서클 인터넷 그룹(CRCL)은 월요일 모건 스탠리가 투자의견을 대폭 하향 조정하면서 주가가 타격을 입었습니다. 모건 스탠리는 CRCL 의 투자의견을 '중립'에서 '비중 축소'로 낮추고 목표 주가를 거의 3분의 2 가까이 낮춘 38달러로 제시했습니다. 이번 하향 조정은 스테이블코인 발행사인 CRCL의 핵심 수익원인 USDC의 유통량 감소라는 구조적 압박에 대한 우려가 심화되고 있음을 반영합니다. 주가는 개장 전 거래에서 약 6% 하락했으며, 연초 대비 약 30% 하락폭에 추가 하락세를 보였습니다.
이번 등급 하향 조정은 단순히 한 분기 실적 때문만은 아닙니다 . 애널리스트 제임스 포셋은 USDC 성장 둔화, 토큰화된 머니마켓 펀드와의 경쟁 심화, 그리고 마진이 낮은 거래 수익으로의 전환 등으로 장기적인 수익 전망이 약화 되었다고 지적했습니다. 모건 스탠리는 2027년 USDC 공급량 전망치를 33%, 2028년 전망치를 44% 하향 조정했으며, 이에 따라 GAAP 기준 주당순이익(EPS) 추정치는 2027년 컨센서스보다 3%, 2028년 컨센서스보다 20% 낮아졌습니다. 모건 스탠리는 USDC 감소가 준비금 수입에 대한 민감도를 드러낸다고 강조했는데, 이는 준비금 수입이 서클의 주요 수익원인 만큼 매우 중요한 문제입니다.
약세 전망이 힘을 얻는 이유
모건 스탠리의 약세 전망은 세 가지 구조적 역풍에 근거합니다. 첫째, 토큰화된 머니마켓 펀드가 스테이블코인 잔고를 잠식하고 있습니다 . 블랙록은 최근 GENIUS 법안에 따라 적격 준비 자산으로 인정받도록 설계된 두 가지 새로운 블록체인 기반 상품인 BSTBL과 BRSRV를 출시했습니다. 이 상품들을 통해 기관 투자자들은 USDC를 거치지 않고 온체인에서 국채 수익률을 얻을 수 있어, 서클의 스테이블코인에 예치될 자본과 직접 경쟁하고 있습니다. 블랙록은 이미 서클의 준비금 60억 달러를 운용하고 있으며, 최고재무책임자(CFO)는 회사가 "최고의 스테이블코인 준비금 운용사"가 되기를 원한다고 밝혔습니다.
둘째, 오픈 USD (OUSD)의 부상은 서클의 유통 경제성을 위협합니다 . OUSD 는 서클의 경쟁 스테이블코인으로 , 발행자 수익으로 보유하는 대신 거의 모든 준비금 수익을 140개 유통 파트너에게 재분배합니다. 이러한 모델로 인해 서클은 유통 인센티브를 방어하는 데 구조적으로 더 많은 비용을 부담하게 됩니다. 모건 스탠리는 OUSD가 "공유 거버넌스와 준비금 경제성을 내재화하여 USDC 유통 방어 비용을 높인다"고 지적했습니다. 서클의 주가는 6월 OUSD 발표 당일 17.5% 하락했습니다.
셋째, 서클의 에이전트 기반 결제 플랫폼은 의미 있는 성과를 거두지 못했습니다 . AI 기반 결제 인프라 제공 업체라는 회사의 포지셔닝에도 불구하고 , 플랫폼의 일일 거래량은 약 41,900달러로 떨어졌으며 평균 거래액은 0.24달러에 불과합니다. 모건 스탠리는 이 부문을 서클의 재무 상황에 "중요하지 않다"고 평가하며, 핵심 성장 동력을 약화시켰습니다.
월가에 대한 상반된 견해
모든 분석가가 비관적인 전망에 동의하는 것은 아닙니다. 같은 날 아침, TD Cowen은 Circle에 대한 투자의견 '매수'와 목표주가 82달러를 제시하며 커버리지를 시작했는데, 이는 금요일 종가 대비 약 31% 상승 여력을 의미합니다. 애널리스트 브라이언 버진은 시장이 Circle의 플랫폼 기업으로의 진화를 과소평가하고 있다고 주장했습니다 . 그는 지난 12개월간 매출이 전년 동기 대비 51% 증가한 28억 6천만 달러를 기록했다는 점을 언급하며, Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol, USYC 토큰화 머니마켓펀드와 같은 수수료 기반 상품들이 복합적인 성장 동력이라고 지적했습니다. TD Cowen은 USDC 유통량이 2030년까지 연평균 31% 성장할 것으로 예상합니다.
모건 스탠리의 38달러와 TD 코웬의 82달러 사이의 44달러 차이는 서클의 미래에 대한 근본적인 의견 차이를 반영합니다. 비관적인 전망은 서클이 경쟁 심화와 마진 압박으로 어려움을 겪을 것이라는 반면, 낙관적인 전망은 서클이 스테이블코인 발행 외에도 수익 구조를 다각화하는 금융 인프라 플랫폼이 될 것이라는 것입니다. JP모건 또한 우려를 표명했는데, 하이퍼리퀴드와의 수정된 수익 분배 계약 으로 인해 두 회사가 대형 유통 파트너에게 더 나은 조건을 제시해야 하는 "죄수의 딜레마"가 발생하여 연간 총 수익이 60천만~80천만 달러 감소할 수 있다고 지적했습니다.
규제 및 거시적 압력
이번 등급 하향 조정은 비트코인이 6만 3천 달러 아래로 떨어지고 2026년까지 가치가 약 28% 하락할 것으로 예상되는 등 전반적인 암호화폐 시장 약세 속에서 이루어졌습니다. 포괄적인 암호화폐 시장 구조 법안인 CLARITY 법안이 이번 주 상원 일정에 포함되지 않아 규제 명확성에 대한 불확실성이 커지고 있습니다. 번스타인은 이 법안이 통과되지 않을 경우 암호화폐 시장이 추가 하락할 수 있다고 경고했습니다. 서클은 OCC 국가 신탁 인가를 받아 일부 규제상의 이점을 누리고 있지만, 입법 불확실성은 독립적인 스테이블코인 발행사인 서클에게 또 다른 위험 요소를 더하고 있습니다 .
Circle의 수익 모델 역시 금리에 민감합니다. 연준이 금리 인하 가능성을 시사함에 따라 USDC 1달러당 준비금 수익이 감소합니다. 모건 스탠리의 2028년 주당순이익(EPS) 추정치는 시장 컨센서스보다 20% 낮게 책정되었는데, 이는 이러한 금리 민감도를 반영한 것으로 보입니다. 비용 구조가 훨씬 낮은 Tether는 금리 하락에 더 잘 견딜 수 있지만, Circle은 상장 기업으로서의 비용과 우선주 배당금 때문에 금리 하락에 더 취약합니다.
2분기 실적 발표에서 주목해야 할 사항
Circle은 8월 5일 수요일에 2026년 2분기 실적을 발표할 예정입니다. 월가에서는 GAAP 기준 주당순이익(EPS) 0.16달러, 매출 7억 1,370만 달러를 예상하고 있습니다. 주목해야 할 주요 지표로는 USDC 공급 추세, 매출 대비 유통비용 마진(1분기 41% 기록), 에이전트 결제량, 그리고 8월 18일로 예정된 Coinbase와의 상업 계약 갱신에 대한 경영진의 언급 등이 있습니다. Morgan Stanley의 보고서에 대한 경영진의 답변은 투자 심리에 중요한 영향을 미칠 것입니다.
궁극적으로 이번 등급 하향 조정은 스테이블코인 사업 모델 전반에 걸친 재평가를 시사합니다. 토큰화된 대안들이 확산되고 유통 비용이 상승함에 따라, 서클(Circle)이 자사의 경제성을 얼마나 잘 방어할 수 있느냐가 주가 하락의 바닥을 다질지 아니면 계속 하락할지를 결정할 것입니다. 구조적 역풍이 지속된다면 38달러라는 목표 주가는 재평가의 끝이 아닐 수도 있습니다.
