- JP모건은 하이퍼리퀴드가 USDC 준비금 수익의 90%를 플랫폼으로 이전하는 수익 공유 계약을 체결한 후 서클과 코인베이스의 수익 전망치를 대폭 하향 조정했습니다.
- Hyperliquid는 현재 약 60억 달러 상당의 USDC를 보유하고 있으며, 이는 스테이블코인 유통량의 약 8%에 해당합니다. 또한 7월 한 달 동안 1,500억 달러 이상의 거래량을 처리했습니다.
- 은행 측은 이러한 방식을 "죄수의 딜레마"라고 표현하며, 서클과 코인베이스가 자체 마진을 희생하면서까지 유통망 확보를 위해 경쟁하도록 강요하는 것이라고 설명했습니다.
- USDC 공급량은 3월 이후 800억 달러에서 730억 달러로 감소했는데, 이는 전반적인 스테이블코인 시장의 위축과 경쟁 심화로 인한 압력 때문입니다.
탈중앙화 무기한 스테이블코인 거래소 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 급속한 성장은 스테이블코인 경제에 대한 근본적인 재평가를 강요하고 있으며 , JP모건은 서클(Circle) 및 코인베이스(Coinbase)와의 새로운 수익 분배 계약이 USDC의 수익성에 상당한 타격을 줄 수 있다고 경고했습니다. JP모건의 애널리스트들은 이 계약을 단기적인 악재이자 서클의 핵심 사업 모델에 대한 장기적인 구조적 위협으로 지적하며 두 회사의 실적 전망치를 하향 조정했습니다.
하이퍼리퀴드는 암호화폐 시장에서 가장 빠르게 성장하는 거래소 중 하나로, 7월 한 달 동안에만 1,500억 달러 이상의 거래량을 기록했습니다 . 바이낸스 대비 거래량 점유율은 11.5%까지 상승하며 파생상품 시장에서의 점유율 확대를 보여주고 있습니다. 현재 하이퍼리퀴드는 약 60억 달러 규모의 USDC를 보유하고 있는데, JP모건은 이를 USDC 총 유통량의 약 8%로 추산하고 있습니다. 이러한 집중적인 보유량으로 인해 하이퍼리퀴드는 USDC의 중요한 유통 채널이 되었지만, 해당 통합과 관련된 상업적 조건에 대해 월가에서 우려가 제기되고 있습니다.
하이퍼리퀴드의 급속한 성장이 USDC 경제 구조를 재편하고 있다
JP모건이 강조한 개정된 방안에 따라 코인베이스는 하이퍼리퀴드에 예치된 USDC를 "플랫폼 내" 잔액으로 분류합니다 . 이는 코인베이스가 해당 토큰을 뒷받침하는 준비금에서 발생하는 수익을 거두지만 , 그 수익의 90%를 하이퍼리퀴드에 직접 지급해야 한다는 의미입니다. 이전에는 코인베이스가 해당 준비금 수익을 거의 모두 서클과 균등하게 분배했습니다. 이번 변경으로 서클은 가장 큰 유통 파트너 관계 중 하나에서 얻는 수익 비중이 줄어드는 반면, 하이퍼리퀴드는 발행사가 일반적으로 국채 보유 이자를 통해 수익을 창출하는 스테이블코인 유통 속도에서 훨씬 더 큰 비중을 차지하게 됩니다.
케네스 워싱턴이 이끄는 JP모건 애널리스트들은 이러한 구조를 전형적인 "죄수의 딜레마"라고 설명했습니다. 이 구조로 인해 서클과 코인베이스는 새로운 USDC 유통 계약을 따내기 위해 서로 경쟁하게 되며, 이는 양사 파트너십의 경제성을 약화시킵니다. JP모건은 이러한 방식이 두 회사 모두에게 단기적인 수익 감소 요인이 될 것이지만, 특히 스테이블코인 준비금 수익이 핵심 사업 모델인 서클에게는 장기적으로 더 큰 위험이 될 것이라고 지적했습니다. 컴패스 포인트의 이전 추정에 따르면, 이 계약으로 인해 연간 1억 3,500만 달러에서 1억 6,000만 달러에 달하는 준비금 수익이 하이퍼리퀴드로 이전될 수 있으며, 이는 서클과 코인베이스의 연간 총 수익을 6,000만 달러에서 8,000만 달러까지 감소시킬 가능성이 있다고 합니다.
새로운 수익 분배 구조
이 계약은 Hyperliquid의 업데이트된 정렬된 견적 자산(Aligned Quote Asset) 프레임워크의 일환으로 5월에 발표되었습니다. Coinbase는 네트워크에서 USDC의 자금 배분 기관이 되었으며 , Circle은 발행, 상환 및 크로스체인 전송 인프라를 계속 담당합니다. Circle은 또한 이 계약의 일환으로 50만 개의 HYPE 토큰을 스테이킹했습니다. USDC는 Hyperliquid의 현물 및 무기한 선물 시장 전반에서 주요 담보 자산으로 사용되고 있으며, 해당 시장에서는 일일 명목 거래량이 50억 달러를 넘는 것이 일반적입니다.
JP모건은 이번 거래의 영향이 하이퍼리퀴드에만 국한되지 않는다고 지적했습니다. 이는 상당한 USDC 잔액을 보유한 다른 거래소 및 프로토콜에도 선례를 남깁니다 . 바이낸스, 바이빗 또는 기타 대형 거래소들이 유사한 조건을 요구할 경우, 서클은 온체인 파생상품 시장이 기존 거래소 거래량을 잠식함에 따라 가속화되는 마진 압박에 직면할 수 있습니다. JP모건은 또한 부분적인 상쇄 요인으로 높은 금리가 USDC 준비금 수익을 장기적으로 뒷받침한다는 점을 언급했습니다. 금리가 상승함에 따라 준비금 수익도 증가하기 때문입니다. JP모건은 2026년 10월 연준 회의에서 25bp 금리 인상을 예상하고 있으며, 이는 어느 정도 도움이 될 수 있습니다.
시장 반응 및 분석가 의견 차이
월가에서는 서클의 장기 전망에 대한 의견이 분분합니다. 미즈호는 보다 신중한 입장을 취하며 USDC 사용 확대가 지속적인 경제적 이익을 창출할지에 대한 우려를 반영하여 투자의견을 하향 조정했습니다. 반면 번스타인과 윌리엄 블레어는 서클에 대한 긍정적인 평가를 유지하며, 유통 파트너십 경쟁 심화에도 불구하고 디지털 달러 사용량 증가가 서클에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상하고 있습니다.
USDC의 유통량은 최근 몇 달 동안 감소하여 2026년 3월 약 800억 달러에서 7월 중순 약 730억 달러로 줄어들었습니다. 이러한 감소는 5월 이후 스테이블코인 시장 전반에서 나타난 100억 달러 규모의 축소 의 일부이며 , JP모건은 이를 암호화폐 거래 활동 둔화와 규제 대상 경쟁업체와의 경쟁 심화 때문으로 분석했습니다. USDC와 테더(USDT) 모두 이 기간 동안 경쟁업체에 시장 점유율을 빼앗겼습니다. 일본 투자은행 미즈호는 또한 서클이 미국 통화감독청(OCC)으로부터 퍼스트 내셔널 디지털 통화 은행(FNDCB) 설립에 대한 예비 승인을 받은 것을 긍정적인 조치로 평가하면서도 투자자들이 단기적인 중요성을 과대평가하고 있을 수 있다고 경고했습니다.
투자자들에게 있어 최근의 논쟁은 USDC의 유통량 자체에 대한 관심에서 벗어나 발행사, 거래소, 유통 파트너 간에 준비금 수익이 어떻게 분배되는지에 대한 관심으로 옮겨갔습니다. JP모건의 분석에 따르면 USDC 채택률은 계속 증가할 수 있지만 , 더 많은 플랫폼이 유사한 상업적 조건을 협상함에 따라 서클(Circle)과 코인베이스(Coinbase)가 보유하는 재정적 가치는 점점 더 압박을 받을 수 있습니다. JP모건은 2027년까지 USDC 관련 수익이 증가할 것으로 전망하고 있지만, 이러한 예상은 이제 스테이블코인 사업 자체의 근본적인 경제성보다는 금리 전망에 크게 좌우됩니다.