- „Morgan Stanley“ sumažino „Circle“ akcijų reitingą iki „Underweight“ lygio, sumažindama tikslinę kainą 64 % nuo 106 USD iki 38 USD.
- USDC pasiūlos prognozės 2027 m. buvo sumažintos 33 %, o 2028 m. – 44 %, todėl EPS įverčiai tapo mažesni nei konsensusas.
- Konkurencija iš tokenizuotų pinigų rinkos fondų ir „Open USD“ kelia grėsmę „Circle“ rezervinių pajamų modeliui.
- „TD Cowen“ pradėjo aprėptį, nurodydama „Pirkti“ reitingą ir 82 USD tikslinę kainą, nurodydama iš mokesčių gautų pajamų augimą.
Pirmadienį „Circle Internet Group“ (CRCL) akcijos smarkiai krito po to, kai „Morgan Stanley“ paskelbė staigų akcijų reitingo sumažinimą, pakeisdama akcijos reitingą iš „Equal Weight“ į „Underweight“ ir beveik dviem trečdaliais sumažindama tikslinę kainą iki 38 USD. Šis pokytis atspindi didėjantį susirūpinimą dėl stabilių monetų emitento pagrindinio pajamų variklio , nes apyvartoje esančių USDC pasiūla susiduria su struktūriniu spaudimu iš daugelio pusių. Priešprekybos metu akcijos kaina sumažėjo apie 6 %, o per metus jos sumažėjo maždaug 30 %.
Sumažinimas susijęs ne tik su vieno ketvirčio rezultatais. Analitikas Jamesas Faucette'as atkreipė dėmesį į silpnesnę ilgalaikę pajamų perspektyvą, kurią lemia lėtesnis USDC augimas , didėjanti konkurencija iš žetoninių pinigų rinkos fondų ir posūkis link mažesnės maržos sandorių pajamų. „Morgan Stanley“ sumažino USDC pasiūlos prognozes 33 % 2027 m. ir 44 % 2028 m., todėl GAAP EPS prognozės 2027 m. yra 3 % mažesnės nei konsensusas, o 2028 m. – 20 % mažesnės. Banko pranešime pabrėžiama, kad USDC susitraukimas rodo rezervinių pajamų jautrumą – tai itin svarbi problema, nes rezervinės pajamos išlieka pagrindiniu „Circle“ pajamų šaltiniu.
Kodėl „Bear“ byla įgauna pagreitį
„Morgan Stanley“ meškų tezė remiasi trimis struktūriniais veiksniais. Pirma, žetoniniai pinigų rinkos fondai kanibalizuoja stabiliųjų monetų likučius . „BlackRock“ neseniai pristatė du naujus blokų grandinės pagrindu sukurtus produktus – BSTBL ir BRSRV – kurie yra skirti atitikti reikalavimus kaip rezervinis turtas pagal GENIUS įstatymą. Šie produktai leidžia instituciniams savininkams gauti iždo obligacijų pajamingumą grandinėje, nenaudojant USDC, tiesiogiai konkuruojant dėl kapitalo, kuris kitu atveju būtų laikomas „Circle“ stabiliojoje monetoje. „BlackRock“ jau valdo 60 mlrd. USD „Circle“ rezervų, o jos finansų direktorius pareiškė, kad įmonė nori būti „pasirinktu stabiliųjų monetų rezervų valdytoju“.
Antra, „Open USD“ (OUSD) iškilimas kelia grėsmę „Circle“ platinimo ekonomikai . OUSD yra konkuruojanti stabili kriptovaliuta , kuri beveik visas rezervų pajamas perskirsto 140 savo platinimo partnerių, o ne pasilieka jas kaip emitento pajamas. Dėl šio modelio „Circle“ struktūriškai brangiau ginti savo platinimo paskatas. „Morgan Stanley“ pažymėjo, kad OUSD „įtraukia bendrą valdymą ir rezervų ekonomiką, padidindama USDC platinimo gynimo išlaidas“. Birželio mėnesį, kai buvo paskelbta apie OUSD, akcijų kaina nukrito 17.5 %.
Trečia, „Circle“ agentinių mokėjimų platforma nesugebėjo įgyti reikšmingos populiarumo . Nepaisant to, kad bendrovė pozicionuojama kaip dirbtinio intelekto pagrindu veikiančios mokėjimų infrastruktūros teikėja , dienos operacijų apimtis platformoje sumažėjo iki maždaug 41 900 USD, o vidutinis operacijos dydis siekia vos 0.24 USD. „Morgan Stanley“ šį segmentą apibūdino kaip „nereikšmingą“ „Circle“ finansinei padėčiai, kenkiantį pagrindiniam augimo naratyvui.
Konkurencingi požiūriai į Volstritą
Ne visi analitikai sutinka su pesimistine perspektyva. Tą patį rytą „TD Cowen“ pradėjo svarstyti „Circle“ akcijas, nustatydama „Pirkti“ reitingą ir 82 USD tikslinę kainą, o tai reiškia maždaug 31 % augimą, palyginti su penktadienio uždarymu. Analitikas Bryanas Berginas teigė, kad rinka nepakankamai įvertina „Circle“ evoliuciją į platforminį žaidėją . Jis nurodė dvylikos mėnesių pajamas, siekiančias 2.86 mlrd. USD, t. y. 51 % daugiau nei praėjusiais metais, ir nurodė mokesčius pagrįstus produktus, tokius kaip „Circle Payments Network“, „Cross-Chain Transfer Protocol“ ir USYC tokenizuotą pinigų rinkos fondą, kaip sudėtinių palūkanų augimo variklius. „TD Cowen“ prognozuoja, kad USDC apyvartos metinis sudėtinių palūkanų augimas iki 2030 m. sieks 31 %.
44 USD skirtumas tarp „Morgan Stanley“ 38 USD ir „TD Cowen“ 82 USD akcijų atspindi esminį nesutarimą dėl „Circle“ ateities. „Meškų“ scenarijaus atveju rezervinių pajamų emitentą spaudžia konkurencija ir maržos mažinimas, o „bulių“ scenarijaus atveju – finansinės infrastruktūros platforma, kurios pajamų derinys diversifikuojamas ne tik dėl stabilių monetų emisijos. „JPMorgan“ taip pat išreiškė susirūpinimą, pažymėdama, kad peržiūrėtas pajamų pasidalijimo susitarimas su „Hyperliquid“ sukuria „kalinio dilemą“, kai abi bendrovės yra priverstos siūlyti geresnes sąlygas dideliems platinimo partneriams, taip sumažindamos bendras pajamas 60–80 mln. USD per metus.
Reguliavimo ir makro spaudimas
Šis sumažinimas įvyko dėl platesnio kriptovaliutų rinkos silpnumo – bitkoinas 2026 m. nukrito žemiau 63 000 USD ir prarado apie 28 % savo vertės. Šią savaitę Senato kalendoriuje nebuvo pateiktas išsamus kriptovaliutų rinkos struktūros įstatymo projektas „CLARITY Act“, todėl kyla netikrumas dėl reguliavimo aiškumo. Bernsteinas perspėjo, kad nepavykus įgyvendinti įstatymo projekto, kriptovaliutų rinkoms gali kilti dar vienas nuosmukis. „Circle“ OCC nacionalinio pasitikėjimo chartija suteikia tam tikrų reguliavimo pranašumų, tačiau teisėkūros neapibrėžtumas sukuria dar vieną rizikos sluoksnį savarankiškam stabiliųjų monetų emitentui.
„Circle“ pajamų modelis taip pat jautrus palūkanų normoms. Federaliniam rezervų bankui signalizuojant apie galimą palūkanų normų mažinimą, rezervų pajamos, tenkančios vienam USDC doleriui, mažėja. „Morgan Stanley“ 2028 m. EPS prognozės, kurios yra 20 % mažesnės už konsensusą, greičiausiai apima šį palūkanų normų jautrumą. „Tether“, kurios sąnaudų struktūra yra daug mažesnė, gali geriau atlaikyti mažesnes palūkanų normas, tačiau „Circle“ viešųjų bendrovių sąnaudos ir privilegijuotųjų akcijų dividendai daro ją labiau pažeidžiamą.
Į ką atkreipti dėmesį antrojo ketvirčio pelno ataskaitose
„Circle“ trečiadienį, rugpjūčio 5 d., paskelbs 2026 m. antrojo ketvirčio pajamas. „Wall Street“ tikisi, kad pagal GAAP apskaičiuotas pelnas vienai akcijai sieks 0.16 USD, o pajamos – 713.7 mln. USD. Svarbiausi stebimi rodikliai yra USDC pasiūlos tendencijos, pajamų atėmus platinimo sąnaudas marža (kuri pirmąjį ketvirtį pasiekė 41 %), agentų mokėjimų apimtis ir bet kokie komentarai dėl „Coinbase“ komercinės sutarties atnaujinimo, numatyto rugpjūčio 18 d. Vadovybės reakcija į „Morgan Stanley“ pastabą bus labai svarbi investuotojų nuotaikoms formuoti.
Galiausiai reitingo sumažinimas pabrėžia platesnį stabiliųjų monetų verslo modelio vertinimą. Plintant žetoninėms alternatyvoms ir kylant platinimo išlaidoms, „Circle“ gebėjimas apginti savo ekonomiką nulems, ar akcijos kaina pasieks dugną, ar toliau kris. 38 USD kainos tikslas gali būti ne perkvalifikavimo pabaiga, jei struktūriniai nepalankūs veiksniai išliks.
