- SEC piešķīra pagaidu inovāciju atbrīvojumu ierobežotai tokenizētu ASV akciju blokķēdes tirdzniecībai.
- Tokenizēto akciju tirgus joprojām ir neliels, bet augošs, ar pieaugošu turētāju skaitu, ķēdes aktivitāti un DEX apjomu.
- Robinhood Chain memecoin pūli uzrāda asas cenu atšķirības un spekulācijas ar akciju žetoniem.
- Eiropai un Spānijai ir juridiskie pamati, taču tās saskaras ar lieluma, likviditātes un izplatīšanas ierobežojumiem.
Saruna par tokenizētām akcijām vairs nav tikai blokķēdes entuziastu vidū . Tagad tajā tiek skarts arī tas, kā ASV akcijas varētu tirgot ķēdē, kā regulatori varētu tās uzraudzīt un kā platformas varētu piedāvāt ekspozīciju lietotājiem, kuri nekad neatver tradicionālu brokeru kontu. Tiek solīta plašāka piekļuve un ātrāki norēķini; bažas rada tas, ka spekulācijas, cenu atšķirības un sadrumstalota likviditāte varētu sarežģīt situāciju.
Jaunākie tirgus dati liecina par nelielu, bet strauji augošu segmentu . Tokenizētas akcijas joprojām veido niecīgu daļu no globālajām akcijām, tomēr aktivitāte ir pieaugusi vairākās ķēdēs, decentralizētās biržās un pat memekoinu fondos. Tieši šī institucionālo interešu un mazumtirdzniecības eksperimentu sajaukums ir iemesls, kāpēc šī tēma ir kļuvusi tik skaļa.
SEC atver ierobežotas durvis ķēdes akcijām
ASV Vērtspapīru un biržu komisija ir piešķīrusi pagaidu atbrīvojumu no inovācijām , kas atļauj ierobežotu biržā kotētu, tokenizētu ASV akciju tirdzniecību, izmantojot blokķēdi. Šis pasākums, kas ziņots kā piecu gadu izmēģinājuma projekta ieviešana, tika pieņemts neilgi pēc tam, kad ASV Senāts bloķēja Skaidrības likumu — likumprojektu, kura mērķis ir regulēt kriptovalūtu tirgus. Deloitte, Bestinver Securities, KPMG, Securitize , Kraken un Bit2Me STX analītiķi šo soli raksturoja kā signālu, ka Vašingtona izvēlas virzīties uz priekšu ar regulatora starpniecību, nevis gaidīt jaunus tiesību aktus. Eiropā šis lēmums tieši nemaina vietējos noteikumus, taču tas rada spiedienu paātrināt DLT izmēģinājuma režīmu un atvieglo sarunas ar investoriem, jo diskusijā iesaistās pasaulē lielākais akciju tirgus.
Spānijā tokenizētiem vērtspapīriem jau ir juridiskais pamats ar likumu Nr. 6/2023, kas atzīst blokķēdē reģistrētas akcijas par tādām pašām juridiskām vērtībām kā tradicionālajiem dematerializētajiem ierakstiem. Tokenizētas akcijas joprojām ir finanšu instrumenti, tāpēc joprojām ir spēkā MiFID II un prospekta noteikumi, savukārt MiCA paliek ārpus šīs konkrētās jomas. Galvenie ekspertu minētie ierobežojumi ir apjoms, infrastruktūra, nauda un izplatīšana : Eiropas izmēģinājuma projekts neietver emitents ar tirgus kapitalizāciju, kas pārsniedz 500 miljonus eiro, ekosistēma joprojām ir jauna, aktīva tokenizācija bez skaidras naudas tokenizācijas pārveido tikai pusi no procesa, un tikai dažas CNMV pilnvarotas struktūras ir gatavas izplatīt un tirgot tokenizētas akcijas plašā mērogā.
Atbalstītāji norāda uz operacionāliem ieguvumiem, nevis maģisku atdevi. Tokenizācija varētu nodrošināt tirdzniecību visu diennakti, tūlītējus norēķinus, lielāku automatizāciju, zemākas izmaksas un labāku izsekojamību , un glabāšana, tirdzniecība un norēķini varētu notikt vienā infrastruktūrā. Viens no Spānijas tirgus diskusijā minētajiem aprēķiniem liecina par izmaksu samazinājumu līdz pat 90% emitentiem un 70% investoriem. Tomēr eksperti brīdina, ka fonda vai akcijas tokenizācija pati par sevi nepalielina ienesīgumu vai nesamazina portfeļa risku; tā maina pozīciju reģistrēšanas un pārvaldības veidu.
Tirgus izaugsme un tirdzniecības aktivitāte
Dune ziņojumā, kurā salīdzināta tiešsaistes un ārpustīklu aktivitāte, tika konstatēts, ka tokenizēti tirgi uzvedas atšķirīgi no tradicionālajiem tirgiem. Akciju gadījumā atsevišķas akcijas veidoja 81% no tūlītējā piedāvājuma , savukārt ETF veidoja 19%. Tokenizēto reālo aktīvu apjoms līdz 31. augustam sasniedza 34.5 miljardus ASV dolāru, kas ir vairāk nekā 140% vairāk nekā iepriekšējā gadā, naudas ekvivalentiem joprojām dominējot piedāvājumā un akcijām uzrādot visaugstāko tirdzniecības aktivitāti. Armands Katri no Ondo Finance apgalvoja, ka tokenizācija dod investoriem lielāku kontroli pār aktīvu izvēli, samazinot atkarību no vietējiem starpniekiem.
Saskaņā ar Binance Research datiem, ko citēja līdzdirektors Ričards Tengs, tokenizēto akciju tirgus 15. septembrī bija 4.43 miljardi ASV dolāru , kas ir par 390 % vairāk nekā 2026. gadā, bet ir tikai 0.0029 % no globālā biržā kotēto akciju tirgus 151.9 triljonu ASV dolāru apmērā. Tajā pašā pētījumā tika prognozēts, ka tokenizēto akciju apjoms līdz 2030. gadam bāzes scenārijā varētu sasniegt aptuveni 349 miljardus ASV dolāru. Citas prognozes ir daudz lielākas: Citi prognozē 2.7 triljonus ASV dolāru līdz 2030. gadam, savukārt investīciju bankas aptuveni lēš, ka tokenizēto aktīvu apjoms līdz desmitgades beigām sasniegs no 3 līdz 9 triljoniem ASV dolāru. S&P atzīmēja, ka tokenizētie naudas tirgus fondi tikai ASV turēja vairāk nekā 15 miljardus ASV dolāru, tomēr tas bija tikai 0.30 % no visiem ASV naudas tirgus fondiem.
Jaunākie RWA.xyz dati liecina, ka tokenizēto reālās pasaules aktīvu sadalītā vērtība 30 dienu laikā pieauga par 15.54 %, sasniedzot 3.14 miljardus ASV dolāru , savukārt tokenizēto akciju turētāju skaits pieauga par 64.3 %, sasniedzot 4.04 miljonus adrešu, un pārskaitījumu adrešu skaits pieauga par 115.7 %, sasniedzot 3.24 miljonus. Tirgus kapitalizācijas pieaugumu vadīja Avalanche ar 266 miljoniem ASV dolāru, kam sekoja BNB Chain ar 116 miljoniem ASV dolāru, Robinhood Chain ar 100 miljoniem ASV dolāru un X Layer ar 95 miljoniem ASV dolāru. Šie skaitļi liecina par dalības pieaugumu, pat ja bāze joprojām ir pieticīga salīdzinājumā ar tradicionālajiem tirgiem.
Decentralizētās biržās tokenizētu akciju tirdzniecības apjoms 30 dienu laikā sasniedza 20.9 miljardus ASV dolāru , liecina Huoxing Finance sniegtie dati. Uniswap V4 veidoja 40.7% no šī apjoma, savukārt Uniswap V3 pievienoja 19.4%; kopā tie veidoja 60.1% jeb aptuveni 12.6 miljardus ASV dolāru. Dati sniedz momentuzņēmumu, nevis ilgu vēsturisku tendenci, un tajos nav norādīts, kuri aktīvi vai valūtu pāri veidoja apjomu, tāpēc tie jālasa kā ziņotais mērījums šim periodam.
Robinhood ķēde, Memecoins un cenu atšķirības
Robinhood ķēdē tokenizētas akcijas kļuva par daļu no memekoinu spekulācijām. Tirdzniecība ar memekoinu, akciju un tokenu pāriem septembra sākumā sasniedza aptuveni 440 miljonus ASV dolāru dienā , lai gan populāro tokenizēto akciju kopējā tirgus kapitalizācija sasniedza maksimumu aptuveni 69 miljonu ASV dolāru apmērā. Robinhood apgalvo, ka katru akciju tokenu 1:1 nodrošina atbilstošās akcijas, kas tiek turētas depozitārijā, un tam ir ķēdes cenu plūsma, kas saistīta ar pamatā esošo aktīvu. Pat ja tā, tokena cena decentralizētā likviditātes pūlā var atšķirties no akciju vērtības atkarībā no pieejamās likviditātes un pūla tokenu attiecības.
Piemēri rāda, cik tālu šīs atšķirības var aiziet. Ar Hims & Hers Health saistīts žetons ļāva likviditātes pūlam uzkrāt ievērojamu piedāvājuma daļu, palielinot tā cenu vairāk nekā četras reizes virs pamatā esošās akcijas , savukārt faktiskās akcijas gandrīz nemainījās, kad atvērās ASV tirgus. Farmmi, neliels Nasdaq uzņēmums, 2. septembrī pieauga par pat 321%, bet pirms tam tirgotāji pirka memekoinu, kas nosaukts pēc vienas no tā sēnēm un bija saistīts ar neoficiālu Farmmi žetonu, kam nebija nekādas saistības ar reālajām akcijām; tā kulminācijas brīdī memekoina tirgus kapitalizācija bija aptuveni desmit reizes lielāka par uzņēmuma vērtību. Pēc tam, kad Robinhood sastrīdējās ar AMC Entertainment izpilddirektoru Adamu Āronu par AMC žetona tirdzniecību bez uzņēmuma līdzdalības, tirgotāji izveidoja A Meme Coin (MEME), kas bija saistīts ar tokenizētām AMC akcijām; tā tirgus kapitalizācija sasniedza gandrīz 150 miljonus ASV dolāru. Ēriks Koners šo tendenci nosauca par dabisku tokenizācijas seku, Tanajs Veds to raksturoja kā mazumtirdzniecības spekulācijas un memekoinu viralitāti, kas saduras ar nepārtraukti darbojošajiem ķēdes tirgiem, un Alekss Torns sacīja, ka atļauju nesaturošā vide varētu novest pie pielietojumiem, ko neviens vēl nav atklājis.
Akciju tokeni nav tas pats, kas akcijas, un to turētājiem nedod balsstiesības, lai gan Robinhood ir paziņojis, ka tas pievienos veidu, kā apmainīt akciju tokenus pret reālām akcijām un balsstiesībām. Skeptiskāks viedoklis brīdina, ka ASV akciju sintētiskā tokenizācija var skart ASV kapitāla tirgus tikai vienu reizi, kad emitents iegādājas akcijas kā nodrošinājumu, pēc tam tirdzniecība notiek ārzemēs starp tokenu turētājiem. Kritiķi apgalvo, ka tas var maldināt pieprasījumu un neatspoguļot uzņēmuma tirgus kapitalizācijas patieso pieaugumu gandrīz 200 ASV uzņēmumos, kas jau ir tokenizēti šādā veidā. Tajā pašā laikā atbalstītāji saskata milzīgu piekļuves iespēju: ASV ir aptuveni 340 miljoni cilvēku, un individuālie investori ārpus valsts ir vismaz tikpat daudz, taču lielākā daļa nevar tieši vai par pieņemamu cenu ieguldīt ASV akcijās. Šajā skatījumā tokenizācija varētu piesaistīt globālo kapitālu Amerikas uzņēmumiem.
Riski, investoru pieredze un turpmākais ceļš
Eksperti uzskaita vairākus riskus, kas joprojām nav atrisināti. Likviditāte joprojām ir vājāka nekā tradicionālajos tirgos, cenas var atšķirties no pamatā esošās akcijas, kad akciju tirgus ir slēgts, un glabāšana, tehnoloģijas, sadarbspēja, kiberdrošība, identitāte un pārvaldība rada jaunus sarežģītības slāņus. Arī regulējums mainās, kas nozīmē, ka noteikumi var mainīties, jo tirgū ienāk arvien vairāk platformu. Investoriem praktiskā pieredze var mainīties mazāk nekā gaidīts: viņi varētu turpināt izmantot banku vai brokeri, parakstīt un atpirkt vērtspapīrus no pazīstamas platformas un redzēt norēķinus dažu minūšu laikā, tostarp svētdienā, un pārdošanas ieņēmumi būtu pieejami tajā pašā dienā.
Raugoties nākotnē, vairums ekspertu sagaida līdzāspastāvēšanu pirms konverģences . Tokenizētas un tradicionālās akcijas, visticamāk, darbosies līdzās gadiem ilgi, un tokenizēta infrastruktūra kļūs arvien izplatītāka jomās ar augstu darbības slogu, piemēram, kases pārvaldībā, naudas tirgus fondos un alternatīvo ieguldījumu instrumentos. Daži prognozē, ka piecu gadu laikā liela daļa tirdzniecības notiks tokenizētā infrastruktūrā, lielākajai daļai investoru to nepamanot. Tirgus dalībnieku aprakstītā secība jau ir pazīstama: vispirms nauda un stabilās kriptovalūtas, tad obligācijas un fondi un tagad akcijas, privātajiem tirgiem, iespējams, pieņemot blokķēdes emisiju kā standartu ātrāk nekā publiskajiem tirgiem.
No datiem un debatēm izriet, ka tirgus ir daudzsološs, sadrumstalots un tālu no stabila . SEC ierobežotais atbrīvojums ir pavēris durvis regulējumam, savukārt aktivitāte tiešsaistē, memekoinu eksperimenti un cenu atšķirības parāda, cik viegli tokenizētas akcijas var novirzīties no sava sākotnējā mērķa. Eiropai un Spānijai jau ir juridiskie pamatelementi, taču joprojām pastāv lieluma ierobežojumi, likviditāte un izplatīšanas ierobežojumi. Pagaidām tokenizētas akcijas izskatās mazāk kā tradicionālo akciju aizstājējs un vairāk kā paralēls slānis, kam jāpierāda, ka tas var apvienot piekļuvi, atbilstību un uzticamu cenu noteikšanu, pirms tas var tikt paplašināts.