- Morgan Stanley pazemināja Circle akciju reitingu uz Underweight, samazinot mērķa cenu par 64% no 106 dolāriem līdz 38 dolāriem.
- USDC piegādes prognozes 2027. gadam tika samazinātas par 33% un 2028. gadam – par 44%, tādējādi EPS aplēses noslīdot zem konsensa līmeņa.
- Konkurence no tokenizētiem naudas tirgus fondiem un Open USD apdraud Circle rezervju ienākumu modeli.
- TD Cowen uzsāka pārklājumu ar “Pirkt” reitingu un 82 ASV dolāru mērķi, atsaucoties uz ieņēmumu pieaugumu, kas balstīti uz maksām.
Pirmdien Circle Internet Group (CRCL) akciju cena kritās pēc tam, kad Morgan Stanley ievērojami pazemināja akciju reitingu, mainot akciju vērtējumu no Equal Weight uz Underweight un samazinot mērķa cenu gandrīz par divām trešdaļām līdz 38 USD. Šis solis atspoguļo pieaugošas bažas par stabilās kriptovalūtas emitenta galveno ieņēmumu dzinējspēku , jo USDC apgrozībā esošais piedāvājums saskaras ar strukturālu spiedienu no vairākiem virzieniem. Pirmstirdzniecības periodā akciju cena kritās par aptuveni 6%, papildinot gada kritumu par aptuveni 30%.
Pazeminājums neattiecas tikai uz viena ceturkšņa sniegumu. Analītiķis Džeimss Fosete norādīja uz vājākām ilgtermiņa peļņas prognozēm, ko noteica lēnāka USDC izaugsme , pieaugošā konkurence no tokenizētiem naudas tirgus fondiem un pāreja uz zemākas peļņas darījumu ieņēmumiem. Morgan Stanley samazināja USDC piedāvājuma prognozes par 33% 2027. gadam un 44% 2028. gadam, kā rezultātā saskaņā ar GAAP noteiktās peļņas uz vienu akciju (EPS) aplēses ir par 3% zemākas par konsensa prognozēm 2027. gadam un par 20% zemākas par 2028. gadam. Bankas piezīmē tika uzsvērts, ka USDC sarukšana apdraud rezervju ienākumu jutīgumu, kas ir kritisks jautājums, jo rezervju ienākumi joprojām ir Circle galvenais ieņēmumu avots.
Kāpēc lāču lieta gūst popularitāti
Morgan Stanley lāču tēze balstās uz trim strukturāliem nelabvēlīgiem faktoriem. Pirmkārt, tokenizēti naudas tirgus fondi kanibalizē stabilo kriptovalūtu atlikumus . BlackRock nesen laida klajā divus jaunus uz blokķēdes balstītus produktus — BSTBL un BRSRV —, kas izstrādāti, lai saskaņā ar GENIUS likumu kvalificētos kā atbilstoši rezervju aktīvi. Šie produkti ļauj institucionālajiem turētājiem gūt Valsts kases obligāciju ienesīgumu ķēdē, neizmantojot USDC, tieši konkurējot par kapitālu, kas citādi atrastos Circle stabilajā kriptovalūtā. BlackRock jau pārvalda 60 miljardus ASV dolāru Circle rezervju, un tā finanšu direktors paziņoja, ka uzņēmums vēlas būt “izvēles stabilo kriptovalūtu rezervju pārvaldnieks”.
Otrkārt, Open USD (OUSD) pieaugums apdraud Circle izplatīšanas ekonomiku . OUSD ir konkurējoša stabilā kriptovalūta , kas gandrīz visus rezervju ienākumus pārdala saviem 140 izplatīšanas partneriem, nevis patur tos kā emitenta ienākumus. Šis modelis strukturāli sadārdzina Circle izplatīšanas stimulu aizstāvēšanu. Morgan Stanley atzīmēja, ka OUSD "ietver kopīgu pārvaldību un rezervju ekonomiku, palielinot USDC izplatīšanas aizstāvēšanas izmaksas". Akciju cena jūnijā, OUSD paziņošanas dienā, kritās par 17.5%.
Treškārt, Circle aģentūru maksājumu platformai nav izdevies iegūt ievērojamu popularitāti . Neskatoties uz uzņēmuma pozicionēšanu kā mākslīgā intelekta maksājumu infrastruktūras nodrošinātāju , ikdienas darījumu apjoms platformā ir samazinājies līdz aptuveni 41 900 ASV dolāru, un vidējais darījuma lielums ir tikai 0.24 ASV dolāri. Morgan Stanley šo segmentu raksturoja kā “nebūtisku” Circle finanšu ainai, kas apdraud galveno izaugsmes naratīvu.
Konkurējoši viedokļi par Volstrītu
Ne visi analītiķi piekrīt pesimisma prognozei. Tajā pašā rītā TD Cowen uzsāka Circle apskatu ar “Pirkt” reitingu un 82 ASV dolāru mērķa cenu, kas nozīmē aptuveni 31 % pieaugumu salīdzinājumā ar piektdienas slēgumu. Analītiķis Braiens Bergins apgalvoja, ka tirgus nenovērtē Circle attīstību par platformas spēlētāju . Viņš minēja divpadsmit mēnešu ieņēmumus 2.86 miljardu ASV dolāru apmērā, kas ir par 51 % vairāk nekā iepriekšējā gadā, un norādīja uz maksas produktiem, piemēram, Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol un USYC tokenizētu naudas tirgus fondu, kā salikto procentu pieauguma virzītājspēkiem. TD Cowen prognozē, ka USDC apgrozības salikto procentu gada pieaugums līdz 2030. gadam būs 31 %.
44 ASV dolāru starpība starp Morgan Stanley 38 ASV dolāru un TD Cowen 82 ASV dolāru obligācijām atspoguļo fundamentālas domstarpības par Circle nākotni. Lāču scenārijs paredz, ka rezervju ienākumu emitentu ierobežo konkurence un maržas samazināšana, savukārt buļļu scenārijs paredz finanšu infrastruktūras platformu, kuras ieņēmumu struktūra dažādojas ārpus stabilo kriptovalūtu emisijas. Arī JPMorgan ir paudusi bažas, norādot, ka pārskatītais ieņēmumu sadales līgums ar Hyperliquid rada "gūstekņa dilemmu", kurā abi uzņēmumi ir spiesti piedāvāt labākus nosacījumus lieliem izplatīšanas partneriem, samazinot kopējo peļņu par 60–80 miljoniem ASV dolāru gadā.
Regulējošais un makro spiediens
Pazeminājums notiek plašāka kriptovalūtu tirgus vājuma laikā, kad Bitcoin cena noslīd zem 63 000 ASV dolāru un 2026. gadā zaudē aptuveni 28 % no savas vērtības. CLARITY Act, visaptverošs kriptovalūtu tirgus struktūras likumprojekts, šonedēļ vēl nav parādījies Senāta kalendārā, radot nenoteiktību par regulējuma skaidrību. Bernšteins brīdināja, ka likumprojekta virzības neveiksme varētu izraisīt vēl vienu kriptovalūtu tirgu pazeminājumu. Circle OCC nacionālā trasta harta sniedz dažas regulējuma priekšrocības, taču likumdošanas nenoteiktība rada vēl vienu riska slāni atsevišķajam stabilās kriptovalūtas emitentam.
Arī Circle ieņēmumu modelis ir jutīgs pret procentu likmēm. Tā kā Federālo rezervju sistēma signalizē par iespējamu likmju samazinājumu, rezervju ienākumi uz vienu USDC dolāru samazinās. Morgan Stanley 2028. gada peļņas uz vienu akciju aplēses, kas ir par 20% zemākas par konsensa prognozēm, visticamāk, ietver šo likmju jutīgumu. Tether ar daudz zemāku izmaksu struktūru var labāk izturēt zemākas likmes, taču Circle publisko uzņēmumu izmaksas un privilēģiju akciju dividendes padara to neaizsargātāku.
Kas jāņem vērā 2. ceturkšņa peļņas pārskatos
Circle trešdien, 5. augustā, ziņos par 2026. gada otrā ceturkšņa peļņu. Wall Street prognozē, ka saskaņā ar GAAP gūtā peļņa uz akciju būs 0.16 USD, bet ieņēmumi – 713.7 miljoni USD. Galvenie rādītāji, kas jāuzrauga, ir USDC piegādes tendences, peļņas marža bez ieņēmumiem un izplatīšanas izmaksām (kas 1. ceturksnī sasniedza 41%), aģentu maksājumu apjoms un jebkādi komentāri par Coinbase komerclīguma atjaunošanu, kas paredzēta 18. augustā. Vadības reakcija uz Morgan Stanley parādzīmi būs izšķiroša investoru noskaņojuma veidošanā.
Galu galā pazeminājums izceļ plašāku stabilās monētas biznesa modeļa pārvērtēšanu. Tā kā tokenizētas alternatīvas izplatās un izplatīšanas izmaksas pieaug, Circle spēja aizstāvēt savu ekonomiku noteiks, vai akciju cena sasniegs zemāko punktu vai turpinās kristies. 38 ASV dolāru cenas mērķis, iespējams, nebūs atkārtotas novērtēšanas beigas, ja strukturālie šķēršļi izrādīsies noturīgi.
