- Morgan Stanley menurunkan taraf Circle kepada Underweight, mengurangkan sasaran harganya sebanyak 64% kepada $38 daripada $106.
- Ramalan bekalan USDC telah dikurangkan sebanyak 33% untuk tahun 2027 dan 44% untuk tahun 2028, sekali gus menolak anggaran EPS di bawah konsensus.
- Persaingan daripada dana pasaran wang bertoken dan Open USD mengancam model pendapatan rizab Circle.
- TD Cowen memulakan liputan dengan penarafan Beli dan sasaran $82, memetik pertumbuhan dalam hasil berasaskan yuran.
Circle Internet Group (CRCL) terjejas pada hari Isnin selepas Morgan Stanley mengeluarkan penurunan harga yang ketara, mengalihkan saham daripada Equal Weight kepada Underweight dan mengurangkan sasaran harganya hampir dua pertiga kepada $38. Langkah ini mencerminkan kebimbangan yang semakin mendalam terhadap enjin pendapatan teras penerbit stablecoin , memandangkan bekalan edaran USDC menghadapi tekanan struktur dari pelbagai arah. Saham jatuh sekitar 6% dalam dagangan pra-pasaran, menambah kepada penurunan tahun ini sebanyak kira-kira 30%.
Penurunan taraf bukan sekadar prestasi suku tahunan. Penganalisis James Faucette menunjukkan prospek pendapatan jangka panjang yang lebih lemah didorong oleh pertumbuhan USDC yang lebih perlahan , persaingan yang semakin meningkat daripada dana pasaran wang token, dan peralihan ke arah pendapatan transaksi margin yang lebih rendah. Morgan Stanley mengurangkan ramalan bekalan USDCnya sebanyak 33% untuk 2027 dan 44% untuk 2028, yang membawa kepada anggaran GAAP EPS yang 3% di bawah konsensus untuk 2027 dan 20% di bawah untuk 2028. Nota bank itu menekankan bahawa penguncupan USDC mendedahkan sensitiviti pendapatan rizab, satu isu kritikal memandangkan pendapatan rizab kekal sebagai sumber pendapatan utama Circle.
Mengapa Kes Bear Semakin Mendapat Daya Tarikan
Tesis penurunan Morgan Stanley bergantung pada tiga rintangan struktur. Pertama, dana pasaran wang tokenisasi sedang mengkanibalisasi baki stablecoin . BlackRock baru-baru ini melancarkan dua produk berasaskan rantaian blok baharu—BSTBL dan BRSRV—yang direka untuk layak sebagai aset rizab yang layak di bawah Akta GENIUS. Produk ini membolehkan pemegang institusi memperoleh hasil Perbendaharaan dalam rantaian tanpa melalui USDC, bersaing secara langsung untuk modal yang sebaliknya akan berada dalam stablecoin Circle. BlackRock sudah menguruskan rizab Circle sebanyak $60 bilion, dan CFOnya menyatakan firma itu mahu menjadi "pengurus rizab stablecoin pilihan."
Kedua, kebangkitan Open USD (OUSD) mengancam ekonomi pengedaran Circle . OUSD ialah stablecoin saingan yang mengagihkan semula hampir semua pendapatan rizab kepada 140 rakan pengedarannya, dan bukannya mengekalkannya sebagai pendapatan penerbit. Model ini menjadikannya lebih mahal secara struktural bagi Circle untuk mempertahankan insentif pengedarannya. Morgan Stanley menyatakan bahawa OUSD “membenamkan tadbir urus bersama dan ekonomi rizab, meningkatkan kos mempertahankan pengedaran USDC.” Saham jatuh 17.5% pada hari OUSD diumumkan pada bulan Jun.
Ketiga, platform pembayaran ejen Circle gagal mendapat daya tarikan yang bermakna . Walaupun kedudukan syarikat sebagai penyedia infrastruktur pembayaran natif AI , jumlah transaksi harian di platform tersebut telah menurun kepada kira-kira $41,900, dengan saiz transaksi purata hanya $0.24. Morgan Stanley menyifatkan segmen tersebut sebagai "tidak penting" kepada gambaran kewangan Circle, sekali gus menjejaskan naratif pertumbuhan utama.
Pandangan Bersaing di Wall Street
Tidak semua penganalisis bersetuju dengan prospek penurunan harga. Pada pagi yang sama, TD Cowen memulakan liputan Circle dengan penarafan Beli dan sasaran harga $82, menunjukkan kira-kira 31% peningkatan berbanding penutupan hari Jumaat. Penganalisis Bryan Bergin berhujah bahawa pasaran memandang rendah evolusi Circle menjadi pemain platform . Beliau memetik pendapatan dua belas bulan yang ketinggalan sebanyak $2.86 bilion, meningkat 51% tahun ke tahun, dan menunjukkan produk berasaskan yuran seperti Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol dan dana pasaran wang token USYC sebagai pemacu pertumbuhan terkumpul. TD Cowen mengunjurkan pertumbuhan tahunan terkumpul edaran USDC sebanyak 31% hingga 2030.
Jurang $44 antara $38 Morgan Stanley dan $82 TD Cowen mencerminkan perselisihan faham asas tentang masa depan Circle. Kes menurun menyaksikan penerbit pendapatan rizab dihimpit oleh persaingan dan pemampatan margin, manakala kes menaik menyaksikan platform infrastruktur kewangan yang campuran pendapatannya mempelbagaikan melangkaui penerbitan stablecoin. JPMorgan juga telah menunjukkan kebimbangan, dengan menyatakan bahawa perjanjian perkongsian hasil yang disemak semula dengan Hyperliquid mewujudkan "dilema tahanan" di mana kedua-dua syarikat terpaksa menawarkan terma yang lebih baik kepada rakan kongsi pengedaran yang besar, mengurangkan pendapatan gabungan sebanyak $60–80 juta setiap tahun.
Tekanan Kawal Selia dan Makro
Penurunan taraf itu berlaku di tengah-tengah kelemahan pasaran kripto yang lebih luas, dengan Bitcoin jatuh di bawah $63,000 dan kehilangan kira-kira 28% daripada nilainya pada tahun 2026. Akta CLARITY, rang undang-undang struktur pasaran kripto yang komprehensif, tidak muncul dalam kalendar Senat minggu ini, menimbulkan ketidakpastian tentang kejelasan peraturan. Bernstein memberi amaran bahawa kegagalan untuk memajukan rang undang-undang itu boleh mencetuskan penurunan lain untuk pasaran kripto. Piagam amanah kebangsaan OCC Circle menyediakan beberapa kelebihan peraturan, tetapi ketidakpastian perundangan menambah satu lagi lapisan risiko untuk penerbit stablecoin yang berdiri sendiri.
Model pendapatan Circle juga sensitif terhadap kadar faedah. Memandangkan Rizab Persekutuan memberi isyarat potensi pemotongan kadar, pendapatan rizab setiap dolar USDC menurun. Anggaran EPS 2028 Morgan Stanley, 20% di bawah konsensus, kemungkinan besar menggabungkan sensitiviti kadar ini. Tether, dengan struktur kos yang jauh lebih rendah, boleh mengharungi kadar yang lebih rendah dengan lebih baik, tetapi kos syarikat awam Circle dan dividen saham pilihan menjadikannya lebih terdedah.
Apa yang Perlu Diperhatikan dalam Pendapatan Suku Kedua
Circle dijadualkan melaporkan pendapatan suku kedua 2026 pada hari Rabu, 5 Ogos. Wall Street menjangkakan GAAP EPS sebanyak $0.16 dengan hasil sebanyak $713.7 juta. Metrik utama yang perlu diperhatikan termasuk trend penawaran USDC, margin kos pengagihan tanpa hasil (yang mencecah 41% pada S1), jumlah pembayaran ejen dan sebarang ulasan mengenai pembaharuan perjanjian komersial Coinbase yang dijadualkan pada 18 Ogos. Respons pihak pengurusan terhadap nota Morgan Stanley akan menjadi kritikal dalam membentuk sentimen pelabur.
Akhirnya, penurunan taraf ini menonjolkan pertimbangan yang lebih luas untuk model perniagaan stablecoin. Apabila alternatif tokenisasi berkembang biak dan kos pengedaran meningkat, keupayaan Circle untuk mempertahankan ekonominya akan menentukan sama ada saham tersebut mencapai paras terendah atau terus merosot. Sasaran harga $38 mungkin bukan pengakhiran penarafan semula jika rintangan struktur terbukti berterusan.
