- Morgan Stanley heeft Circle afgewaardeerd naar 'Underweight' en het koersdoel met 64% verlaagd van $106 naar $38.
- De USDC-aanbodprognoses werden met 33% verlaagd voor 2027 en met 44% voor 2028, waardoor de winst per aandeel (EPS) schattingen onder de consensus uitkwamen.
- Concurrentie van getokeniseerde geldmarktfondsen en Open USD vormt een bedreiging voor het reserve-inkomstenmodel van Circle.
- TD Cowen is de dekking gestart met een koopadvies en een koersdoel van $82, onder verwijzing naar de groei van de inkomsten uit vergoedingen.
Circle Internet Group (CRCL) kreeg maandag een klap te verwerken nadat Morgan Stanley een forse verlaging van het advies doorvoerde. Het aandeel werd van 'Equal Weight' naar 'Underweight' verplaatst en het koersdoel werd met bijna twee derde verlaagd naar $38. Deze stap weerspiegelt de toenemende bezorgdheid over de kerninkomstenbron van de stablecoin-uitgever , aangezien de circulerende hoeveelheid USDC onder structurele druk staat vanuit meerdere richtingen. Het aandeel daalde met ongeveer 6% in de premarket-handel, wat bijdraagt aan een daling van circa 30% sinds begin dit jaar.
De neerwaardse bijstelling betreft niet alleen de prestaties van één kwartaal. Analist James Faucette wees op een zwakkere winstverwachting op de lange termijn, veroorzaakt door een tragere groei van USDC , toenemende concurrentie van getokeniseerde geldmarktfondsen en een verschuiving naar transactie-inkomsten met lagere marges. Morgan Stanley verlaagde zijn USDC-aanbodprognoses met 33% voor 2027 en 44% voor 2028, wat leidde tot GAAP-winst per aandeelramingen die 3% lager liggen dan de consensus voor 2027 en 20% lager voor 2028. In de toelichting van de bank werd benadrukt dat de krimp van USDC de gevoeligheid van de reserve-inkomsten blootlegt, een cruciaal punt aangezien reserve-inkomsten de belangrijkste inkomstenbron van Circle blijven.
Waarom de bearmarkt aan populariteit wint
Morgan Stanley's pessimistische visie is gebaseerd op drie structurele tegenwinden. Ten eerste snoepen getokeniseerde geldmarktfondsen van de stablecoin-tegoeden . BlackRock lanceerde onlangs twee nieuwe blockchain-gebaseerde producten – BSTBL en BRSRV – die zijn ontworpen om te voldoen aan de eisen voor reserveactiva onder de GENIUS Act. Deze producten stellen institutionele beleggers in staat om on-chain rendement op staatsobligaties te verdienen zonder USDC te gebruiken, waardoor ze direct concurreren om het kapitaal dat anders in Circle's stablecoin zou zitten. BlackRock beheert al $60 miljard aan reserves van Circle, en de CFO van het bedrijf verklaarde dat het "de voorkeursbeheerder van stablecoin-reserves" wil zijn.
Ten tweede vormt de opkomst van Open USD (OUSD) een bedreiging voor de distributie-economie van Circle . OUSD is een concurrerende stablecoin die bijna alle reserve-inkomsten herverdeelt onder zijn 140 distributiepartners, in plaats van ze als inkomsten voor de uitgever te behouden. Dit model maakt het voor Circle structureel duurder om zijn distributie-incentives te verdedigen. Morgan Stanley merkte op dat OUSD "gedeeld bestuur en reserve-economieën incorporeert, waardoor de kosten voor het verdedigen van de USDC-distributie stijgen." Het aandeel daalde met 17.5% op de dag dat OUSD in juni werd aangekondigd.
Ten derde is het agentgebaseerde betalingsplatform van Circle er niet in geslaagd om significant door te breken . Ondanks de positionering van het bedrijf als een AI-native aanbieder van betalingsinfrastructuur , is het dagelijkse transactievolume op het platform gedaald tot ongeveer $41,900, met een gemiddelde transactiegrootte van slechts $0.24. Morgan Stanley omschreef dit segment als "onbelangrijk" voor het financiële plaatje van Circle, wat een belangrijk groeiverhaal ondermijnt.
Tegengestelde visies op Wall Street
Niet alle analisten delen de negatieve vooruitzichten. Op dezelfde ochtend startte TD Cowen de dekking van Circle met een koopadvies en een koersdoel van $82, wat een potentiële stijging van ongeveer 31% ten opzichte van de slotkoers van vrijdag impliceert. Analist Bryan Bergin betoogde dat de markt de ontwikkeling van Circle tot een platformspeler onderschat . Hij noemde de omzet over de afgelopen twaalf maanden van $2.86 miljard, een stijging van 51% op jaarbasis, en wees op op vergoedingen gebaseerde producten zoals Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol en het getokeniseerde geldmarktfonds USYC als aanjagers van de groei. TD Cowen voorspelt een samengestelde jaarlijkse groei van 31% in de USDC-circulatie tot en met 2030.
Het verschil van $44 tussen de $38 van Morgan Stanley en de $82 van TD Cowen weerspiegelt een fundamenteel meningsverschil over de toekomst van Circle. Het pessimistische scenario ziet een emittent die afhankelijk is van reserve-inkomsten onder druk staan door concurrentie en dalende marges, terwijl het optimistische scenario een financieel infrastructuurplatform ziet waarvan de inkomstenmix diversifieert en niet langer alleen bestaat uit de uitgifte van stablecoins. Ook JPMorgan heeft zijn zorgen geuit en opgemerkt dat de herziene overeenkomst over de winstdeling met Hyperliquid een "gevangenendilemma" creëert, waarbij beide bedrijven gedwongen worden betere voorwaarden te bieden aan grote distributiepartners, wat de gezamenlijke winst met $60-80 miljoen per jaar vermindert.
Regelgeving en macro-economische druk
De ratingverlaging komt te midden van een bredere zwakte op de cryptomarkt, waarbij Bitcoin onder de $63,000 is gezakt en naar verwachting in 2026 ongeveer 28% van zijn waarde zal verliezen. De CLARITY Act, een alomvattend wetsvoorstel voor de structuur van de cryptomarkt, is deze week niet op de agenda van de Senaat verschenen, wat onzekerheid over de regelgeving met zich meebrengt. Bernstein waarschuwde dat het niet doorvoeren van het wetsvoorstel een nieuwe neerwaartse spiraal voor de cryptomarkten zou kunnen veroorzaken. De nationale trustcharter van Circle, verleend door de OCC, biedt enkele voordelen op het gebied van regelgeving, maar de onzekerheid over de wetgeving voegt een extra risico toe voor de onafhankelijke uitgever van stablecoins.
Het verdienmodel van Circle is ook gevoelig voor renteschommelingen. Wanneer de Federal Reserve potentiële renteverlagingen aankondigt, daalt het reserve-inkomen per dollar USDC. De winst per aandeel (EPS) schattingen van Morgan Stanley voor 2028, die 20% lager liggen dan de consensus, houden waarschijnlijk rekening met deze rentegevoeligheid. Tether, met een veel lagere kostenstructuur, kan lagere rentes beter doorstaan, maar de kosten van Circle als beursgenoteerd bedrijf en de dividenduitkeringen op preferente aandelen maken het kwetsbaarder.
Wat u kunt verwachten van de Q2-inkomsten
Circle zal naar verwachting op woensdag 5 augustus de resultaten over het tweede kwartaal van 2026 bekendmaken. Wall Street verwacht een winst per aandeel (GAAP) van $ 0.16 bij een omzet van $ 713.7 miljoen. Belangrijke indicatoren om in de gaten te houden zijn de trends in het aanbod van USDC, de omzetmarge minus distributiekosten (die in het eerste kwartaal 41% bedroeg), het volume aan betalingen via tussenpersonen en eventuele opmerkingen over de verlenging van de commerciële overeenkomst met Coinbase, die gepland staat voor 18 augustus. De reactie van het management op het rapport van Morgan Stanley zal cruciaal zijn voor het beleggerssentiment.
Uiteindelijk wijst de verlaging van het ratingcijfer op een bredere herwaardering van het stablecoin-bedrijfsmodel. Naarmate getokeniseerde alternatieven zich vermenigvuldigen en de distributiekosten stijgen, zal het vermogen van Circle om zijn economische positie te verdedigen bepalen of het aandeel een bodem vindt of verder daalt. Het koersdoel van $38 is mogelijk niet het einde van de herwaardering als de structurele tegenwind aanhoudt.
