- Morgan Stanley nedgraderte Circle til Underweight, og kuttet kursmålet med 64 % fra 106 dollar til 38 dollar.
- USDCs tilbudsprognoser ble redusert med 33 % for 2027 og 44 % for 2028, noe som presser EPS-estimatene under konsensus.
- Konkurranse fra tokeniserte pengemarkedsfond og Open USD truer Circles reserveinntektsmodell.
- TD Cowen startet dekningen med en kjøpsanbefaling og et mål på 82 dollar, med henvisning til vekst i gebyrbaserte inntekter.
Circle Internet Group (CRCL) fikk et slag mandag etter at Morgan Stanley kom med en kraftig nedgradering, der aksjen ble flyttet fra Equal Weight til Underweight og kursmålet ble redusert med nesten to tredjedeler til 38 dollar. Dette gjenspeiler en økende bekymring rundt stablecoin-utstederens kjerneinntektsmotor , ettersom USDCs sirkulerende forsyning står overfor strukturelt press fra flere kanter. Aksjen falt med rundt 6 % i førmarkedshandelen, noe som bidro til en nedgang på omtrent 30 % hittil i år.
Nedgraderingen handler ikke bare om resultatene for ett enkelt kvartal. Analytiker James Faucette pekte på svakere langsiktige inntjeningsutsikter drevet av lavere USDC-vekst , økende konkurranse fra tokeniserte pengemarkedsfond og en dreining mot transaksjonsinntekter med lavere margin. Morgan Stanley reduserte sine USDC-tilbudsprognoser med 33 % for 2027 og 44 % for 2028, noe som førte til GAAP EPS-estimater som er 3 % under konsensus for 2027 og 20 % under for 2028. Bankens notat fremhevet at USDC-sammentrekning eksponerer følsomheten for reserveinntekter, et kritisk problem siden reserveinntekter fortsatt er Circles primære inntektskilde.
Hvorfor bjørnesaken får stadig mer oppmerksomhet
Morgan Stanleys negative tese hviler på tre strukturelle motvinder. For det første kannibaliserer tokeniserte pengemarkedsfond stablecoin-saldoer . BlackRock lanserte nylig to nye blokkjedebaserte produkter – BSTBL og BRSRV – som er designet for å kvalifisere som kvalifiserte reserveaktiva under GENIUS Act. Disse produktene lar institusjonelle innehavere tjene statsobligasjoner på kjeden uten å gå gjennom USDC, og konkurrere direkte om kapitalen som ellers ville sittet i Circles stablecoin. BlackRock forvalter allerede 60 milliarder dollar av Circles reserver, og finansdirektøren uttalte at selskapet ønsker å være «den foretrukne stablecoin-reserveforvalteren».
For det andre truer økningen i Open USD (OUSD) Circles distribusjonsøkonomi . OUSD er en rivaliserende stablecoin som omfordeler nesten all reserveinntekt til sine 140 distribusjonspartnere, i stedet for å beholde den som utstederinntekt. Denne modellen gjør det strukturelt dyrere for Circle å forsvare sine distribusjonsinsentiver. Morgan Stanley bemerket at OUSD «innebærer delt styring og reserveøkonomi, noe som øker kostnadene ved å forsvare USDC-distribusjonen.» Aksjen falt med 17.5 % dagen OUSD ble annonsert i juni.
For det tredje har Circles agentbetalingsplattform ikke klart å få betydelig fotfeste . Til tross for selskapets posisjonering som en leverandør av AI-basert betalingsinfrastruktur , har det daglige transaksjonsvolumet på plattformen falt til omtrent 41 900 dollar, med en gjennomsnittlig transaksjonsstørrelse på bare 0.24 dollar. Morgan Stanley beskrev segmentet som «uvesentlig» for Circles økonomiske bilde, noe som undergraver en viktig veksthistorie.
Konkurrerende synspunkter på Wall Street
Ikke alle analytikere er enige i de bearish utsiktene. Samme morgen startet TD Cowen dekningen av Circle med en kjøpsanbefaling og et kursmål på 82 dollar, noe som innebærer en oppside på omtrent 31 % fra fredagens slutt. Analytiker Bryan Bergin hevdet at markedet undervurderer Circles utvikling til en plattformaktør . Han nevnte en etterfølgende tolvmåneders omsetning på 2.86 milliarder dollar, en økning på 51 % fra år til år, og pekte på gebyrbaserte produkter som Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol og USYC tokeniserte pengemarkedsfond som sammensatte vekstdrivere. TD Cowen anslår en sammensatt årlig vekst i USDC-sirkulasjonen på 31 % frem til 2030.
Forskjellen på 44 dollar mellom Morgan Stanleys 38 dollar og TD Cowens 82 dollar gjenspeiler en fundamental uenighet om Circles fremtid. Bear-scenariet ser en utsteder med reserveinntekter som blir presset av konkurranse og marginkompresjon, mens bull-scenariet ser en finansiell infrastrukturplattform hvis inntektsmiks diversifiseres utover stablecoin-utstedelse. JPMorgan har også uttrykt bekymringer og bemerket at den reviderte inntektsdelingsavtalen med Hyperliquid skaper et «fangedilemma» der begge selskapene er tvunget til å tilby bedre vilkår til store distribusjonspartnere, noe som reduserer den samlede inntjeningen med 60–80 millioner dollar årlig.
Regulerings- og makropress
Nedgraderingen kommer midt i en generell svakhet i kryptomarkedet, der Bitcoin falt under 63 000 dollar og mistet omtrent 28 % av verdien sin i 2026. CLARITY Act, et omfattende lovforslag om kryptomarkedsstruktur, har ikke dukket opp på Senatets kalender denne uken, noe som skaper usikkerhet rundt regulatorisk klarhet. Bernstein advarte om at en manglende fremgang av lovforslaget kan utløse ytterligere etappe ned for kryptomarkedene. Circles OCC National Trust Charter gir noen regulatoriske fordeler, men den regulatoriske usikkerheten legger til et ekstra risikolag for den frittstående stablecoin-utstederen.
Circles inntektsmodell er også sensitiv for renter. Etter hvert som Federal Reserve signaliserer potensielle rentekutt, synker reserveinntekten per dollar i USDC. Morgan Stanleys EPS-estimater for 2028, som er 20 % under konsensus, inkluderer sannsynligvis denne rentefølsomheten. Tether, med en mye lavere kostnadsstruktur, kan tåle lavere renter bedre, men Circles børsnoterte kostnader og utbytte fra preferanseaksjer gjør det mer sårbart.
Hva du bør se etter i resultatene for andre kvartal
Circle skal rapportere resultater for andre kvartal 2026 onsdag 5. august. Wall Street forventer et GAAP-resultat per aksje (EPS) på 0.16 dollar av en omsetning på 713.7 millioner dollar. De viktigste nøkkeltallene å følge med på inkluderer USDC-tilbudstrender, marginen uten distribusjonskostnader (som nådde 41 % i første kvartal), agentbetalingsvolum og eventuelle kommentarer til fornyelsen av Coinbases kommersielle avtale som er planlagt til 18. august. Ledelsens svar på Morgan Stanley-seddelen vil være avgjørende for å forme investorenes stemning.
Til syvende og sist fremhever nedgraderingen et bredere syn på forretningsmodellen for stablecoins. Etter hvert som tokeniserte alternativer sprer seg og distribusjonskostnadene stiger, vil Circles evne til å forsvare sin økonomi avgjøre om aksjen finner et gulv eller fortsetter å falle. Kursmålet på 38 dollar er kanskje ikke slutten på revurderingen hvis de strukturelle motvindene viser seg å være vedvarende.
