- O Morgan Stanley rebaixou a recomendação para as ações da Circle para "Underweight" (abaixo da média do mercado), reduzindo seu preço-alvo em 64%, de US$ 106 para US$ 38.
- As previsões de oferta da USDC foram reduzidas em 33% para 2027 e 44% para 2028, fazendo com que as estimativas de lucro por ação ficassem abaixo do consenso.
- A concorrência de fundos tokenizados do mercado monetário e do Open USD ameaça o modelo de rendimento de reservas da Circle.
- A TD Cowen iniciou a cobertura com recomendação de compra e preço-alvo de US$ 82, citando o crescimento da receita baseada em taxas.
A Circle Internet Group (CRCL) sofreu um baque na segunda-feira após o Morgan Stanley rebaixar drasticamente sua recomendação, passando de Neutra para Abaixo da Média e reduzindo seu preço-alvo em quase dois terços, para US$ 38. A mudança reflete uma crescente preocupação com o principal motor de receita da emissora de stablecoins , já que a oferta circulante de USDC enfrenta pressões estruturais vindas de múltiplas frentes. As ações caíram cerca de 6% no pré-mercado, somando-se a uma queda acumulada no ano de aproximadamente 30%.
A revisão para baixo não se resume ao desempenho de um único trimestre. O analista James Faucette apontou para uma perspectiva de lucros de longo prazo mais fraca, impulsionada pelo crescimento mais lento do USDC , pela crescente concorrência de fundos do mercado monetário tokenizados e por uma mudança para receitas de transações com margens menores. O Morgan Stanley reduziu suas projeções de oferta de USDC em 33% para 2027 e 44% para 2028, resultando em estimativas de lucro por ação (EPS) GAAP 3% abaixo do consenso para 2027 e 20% abaixo para 2028. A nota do banco destacou que a contração do USDC expõe a sensibilidade da receita de reservas, uma questão crítica, visto que a receita de reservas continua sendo a principal fonte de receita da Circle.
Por que a tese dos ursos está ganhando força
A tese pessimista do Morgan Stanley se baseia em três obstáculos estruturais. Primeiro, fundos de mercado monetário tokenizados estão canibalizando os saldos de stablecoins . A BlackRock lançou recentemente dois novos produtos baseados em blockchain — BSTBL e BRSRV — projetados para se qualificarem como ativos de reserva elegíveis sob a Lei GENIUS. Esses produtos permitem que detentores institucionais obtenham rendimentos do Tesouro na blockchain sem passar pelo USDC, competindo diretamente pelo capital que, de outra forma, ficaria na stablecoin da Circle. A BlackRock já administra US$ 60 bilhões em reservas da Circle, e seu diretor financeiro afirmou que a empresa quer ser “a gestora de reservas de stablecoins preferida”.
Em segundo lugar, a ascensão do Open USD (OUSD) ameaça a economia de distribuição da Circle . O OUSD é uma stablecoin concorrente que redistribui quase toda a receita de reservas para seus 140 parceiros de distribuição, em vez de retê-la como receita da emissora. Esse modelo torna estruturalmente mais caro para a Circle defender seus incentivos de distribuição. O Morgan Stanley observou que o OUSD "incorpora governança compartilhada e economia de reservas, aumentando o custo de defesa da distribuição do USDC". As ações caíram 17.5% no dia em que o OUSD foi anunciado, em junho.
Em terceiro lugar, a plataforma de pagamentos automatizados da Circle não conseguiu ganhar tração significativa . Apesar do posicionamento da empresa como provedora de infraestrutura de pagamentos nativa de IA , o volume diário de transações na plataforma caiu para aproximadamente US$ 41,900, com um valor médio de transação de apenas US$ 0.24. O Morgan Stanley descreveu o segmento como "irrelevante" para o panorama financeiro da Circle, comprometendo uma importante estratégia de crescimento.
Visões divergentes em Wall Street
Nem todos os analistas concordam com a perspectiva pessimista. Na mesma manhã, a TD Cowen iniciou a cobertura da Circle com recomendação de compra e preço-alvo de US$ 82, o que implica uma valorização de aproximadamente 31% em relação ao fechamento de sexta-feira. O analista Bryan Bergin argumentou que o mercado está subestimando a evolução da Circle para uma plataforma de pagamentos . Ele citou a receita acumulada nos últimos doze meses de US$ 2.86 bilhões, um aumento de 51% em relação ao ano anterior, e apontou produtos com taxas, como a Circle Payments Network, o Cross-Chain Transfer Protocol e o fundo de mercado monetário tokenizado USYC, como impulsionadores do crescimento exponencial. A TD Cowen projeta um crescimento anual composto de 31% na circulação de USDC até 2030.
A diferença de US$ 44 entre os US$ 38 da Morgan Stanley e os US$ 82 da TD Cowen reflete uma discordância fundamental sobre o futuro da Circle. O cenário pessimista vê uma emissora de renda fixa sendo pressionada pela concorrência e pela compressão de margens, enquanto o cenário otimista a vê como uma plataforma de infraestrutura financeira cuja receita está se diversificando para além da emissão de stablecoins. O JPMorgan também manifestou preocupação, observando que o acordo revisado de compartilhamento de receita com a Hyperliquid cria um "dilema do prisioneiro", no qual ambas as empresas são forçadas a oferecer melhores condições a grandes parceiros de distribuição, reduzindo os lucros combinados em US$ 60 a 80 milhões anualmente.
Pressões regulatórias e macroeconômicas
A redução da classificação ocorre em meio à fraqueza generalizada do mercado de criptomoedas, com o Bitcoin caindo abaixo de US$ 63,000 e perdendo cerca de 28% de seu valor em 2026. O CLARITY Act, um projeto de lei abrangente sobre a estrutura do mercado de criptomoedas, não foi incluído na pauta do Senado esta semana, aumentando a incerteza sobre a clareza regulatória. A Bernstein alertou que a não aprovação do projeto de lei poderia desencadear uma nova queda nos mercados de criptomoedas. A licença de custódia nacional da Circle emitida pelo OCC (Office of the Comptroller of the Currency ) oferece algumas vantagens regulatórias, mas a incerteza legislativa adiciona mais uma camada de risco para a emissora independente de stablecoins.
O modelo de receita da Circle também é sensível às taxas de juros. À medida que o Federal Reserve sinaliza possíveis cortes nas taxas, a receita de reservas por dólar em USDC diminui. As estimativas de lucro por ação (EPS) da Morgan Stanley para 2028, 20% abaixo do consenso, provavelmente incorporam essa sensibilidade às taxas. A Tether, com uma estrutura de custos muito menor, pode suportar taxas mais baixas melhor, mas os custos de empresa de capital aberto e os dividendos de ações preferenciais da Circle a tornam mais vulnerável.
O que observar nos resultados do segundo trimestre
A Circle divulgará seus resultados do segundo trimestre de 2026 na quarta-feira, 5 de agosto. Wall Street espera um lucro por ação (EPS) GAAP de US$ 0.16 e uma receita de US$ 713.7 milhões. Os principais indicadores a serem observados incluem as tendências de oferta de USDC, a margem de receita líquida de custos de distribuição (que atingiu 41% no primeiro trimestre), o volume de pagamentos por meio de agentes e quaisquer comentários sobre a renovação do acordo comercial com a Coinbase, agendada para 18 de agosto. A resposta da administração à nota do Morgan Stanley será crucial para moldar o sentimento dos investidores.
Em última análise, a revisão para baixo destaca um ajuste de contas mais amplo para o modelo de negócios das stablecoins. À medida que as alternativas tokenizadas proliferam e os custos de distribuição aumentam, a capacidade da Circle de defender sua viabilidade econômica determinará se as ações encontrarão um piso ou continuarão a cair. A meta de preço de US$ 38 pode não ser o fim da reavaliação se os obstáculos estruturais persistirem.
