- JPMorgan a redus drastic previziunile de câștiguri pentru Circle și Coinbase după ce Hyperliquid a obținut un acord de partajare a veniturilor care redirecționează 90% din veniturile din rezervele USDC către platformă.
- Hyperliquid deține acum aproximativ 6 miliarde de dolari în USDC, aproximativ 8% din oferta circulantă a stablecoin-ului, și a procesat peste 150 de miliarde de dolari în volum de tranzacționare în iulie.
- Banca descrie aranjamentul ca o „dilemă a prizonierului”, obligând Circle și Coinbase să concureze pentru distribuție în detrimentul propriilor marje.
- Oferta de USDC a scăzut la 73 de miliarde de dolari de la 80 de miliarde de dolari din martie, pe măsură ce contracția mai amplă a pieței de stablecoin-uri și creșterea concurenței adaugă presiune.
Creșterea rapidă a pieței de schimb descentralizate de monede perpetue Hyperliquid obligă la o reevaluare fundamentală a economiei criptomonedelor stabile , JPMorgan avertizând acum că un nou acord de partajare a veniturilor cu Circle și Coinbase ar putea afecta semnificativ profitabilitatea USDC. Analiștii băncii și-au redus previziunile de câștiguri pentru ambele companii, invocând acordul ca pe un obstacol imediat și o amenințare structurală pe termen lung la adresa modelului de afaceri principal al Circle.
Hyperliquid a devenit una dintre cele mai rapide piețe de tranzacționare în domeniul criptomonedelor, procesând un volum de tranzacționare de peste 150 de miliarde de dolari numai în luna iulie . Volumul său în raport cu Binance a crescut la 11.5%, subliniind cota sa tot mai mare pe piața instrumentelor derivate. Platforma deține în prezent aproximativ 6 miliarde de dolari în USDC, ceea ce JPMorgan estimează că reprezintă aproximativ 8% din oferta totală circulantă a criptomonedelor stabile. Această concentrare face ca Hyperliquid să fie un canal de distribuție critic pentru USDC, dar termenii comerciali din spatele acestei integrări ridică acum semnale de alarmă pe Wall Street.
Creșterea rapidă a Hyperliquid remodelează economia USDC
Conform acordului revizuit evidențiat de JPMorgan, Coinbase va clasifica USDC-urile deținute pe Hyperliquid drept solduri „pe platformă” . Aceasta înseamnă că Coinbase colectează veniturile generate de rezervele care susțin aceste token-uri, dar trebuie să transfere 90% din aceste venituri direct către Hyperliquid. Anterior, Coinbase împărțea aproape toate aceste venituri din rezerve în mod egal cu Circle. Această schimbare reduce efectiv cota Circle din veniturile obținute din una dintre cele mai mari relații de distribuție ale sale, în timp ce Hyperliquid captează o parte mult mai mare din viteza monedelor stabile pe care emitenții o monetizează de obicei prin dobânzile la rezervele deținute de Trezorerie.
Analiștii JPMorgan, conduși de Kenneth Worthington, au descris configurația ca fiind o clasică „dilemă a prizonierului”. Structura împinge Circle și Coinbase să concureze una împotriva celeilalte atunci când urmăresc noi acorduri de distribuție în USDC, erodând aspectele economice ale propriului parteneriat. Banca a declarat că acordul reprezintă un obstacol pe termen scurt pentru veniturile ambelor companii, dar a semnalat un risc pe termen lung mai mare pentru Circle în special, având în vedere că veniturile din rezervele stablecoin sunt o parte esențială a modelului său de afaceri. Estimările anterioare de la Compass Point sugerau că acordul ar putea redirecționa între 135 și 160 de milioane de dolari din veniturile anuale din rezerve către Hyperliquid, reducând potențial câștigurile anuale combinate ale Circle și Coinbase cu 60 de milioane de dolari, până la 80 de milioane de dolari.
Noua structură de partajare a veniturilor
Acordul a fost anunțat în luna mai, ca parte a cadrului actualizat Aligned Quote Asset al Hyperliquid. Coinbase a devenit furnizorul de servicii de trezorerie pentru USDC în rețea , în timp ce Circle a rămas responsabil pentru crearea de monede, răscumpărări și infrastructura de transfer cross-chain. Circle a depus, de asemenea, 500,000 de token-uri HYPE ca parte a acordului. USDC rămâne principalul activ colateral pe piețele spot și futures perpetue ale Hyperliquid, care gestionează în mod obișnuit un volum noțional zilnic de peste 5 miliarde de dolari.
JPMorgan a menționat că efectul tranzacției nu se limitează doar la Hyperliquid. Aceasta stabilește un precedent pentru alte burse și protocoale care dețin solduri semnificative în USDC. Dacă Binance, Bybit sau alte platforme mari solicită termeni similari, Circle s-ar putea confrunta cu un val de compresie a marjei care se accelerează pe măsură ce piețele derivatelor on-chain continuă să reducă volumul burselor tradiționale. Banca a subliniat, de asemenea, o compensare parțială: ratele dobânzilor mai mari susțin veniturile din rezervele USDC în timp, deoarece aceste câștiguri cresc odată cu ratele. JPMorgan se așteaptă acum la o creștere a ratei Rezervei Federale cu 25 de puncte de bază la reuniunea din octombrie 2026, ceea ce ar putea oferi un anumit sprijin.
Reacția pieței și divergența analiștilor
Wall Street rămâne împărțită în ceea ce privește perspectivele pe termen lung ale Circle. Mizuho a adoptat o poziție mai prudentă , retrogradând acțiunea pe măsură ce cresc îngrijorările cu privire la faptul dacă adoptarea extinderii USDC va continua să genereze o economie atractivă. În schimb, Bernstein și William Blair au menținut ratingurile pozitive pentru Circle, indicând faptul că se așteaptă în continuare ca emitentul de criptomonede stabile să beneficieze de creșterea continuă a utilizării dolarului digital, în ciuda concurenței tot mai mari pentru parteneriatele de distribuție.
Oferta circulantă a USDC s-a contractat în ultimele luni, scăzând de la aproape 80 de miliarde de dolari în martie 2026 la aproximativ 73 de miliarde de dolari până la mijlocul lunii iulie. Această scădere face parte dintr-o contracție mai amplă de 10 miliarde de dolari pe piața stablecoin-urilor începând cu luna mai , pe care JPMorgan a atribuit-o activității mai lente de tranzacționare a criptomonedelor și concurenței tot mai mari din partea rivalilor reglementați. Atât USDC, cât și USDT al Tether au pierdut cotă de piață în fața acestor competitori în această perioadă. Banca japoneză de investiții Mizuho a menționat, de asemenea, că Circle a primit aprobarea preliminară din partea Biroului Controlorului Monedei din SUA pentru a înființa Prima Bancă Națională de Monedă Digitală, numind-o un pas pozitiv, dar avertizând că investitorii ar putea supraestima importanța sa pe termen scurt.
Pentru investitori, cea mai recentă dezbatere a mutat atenția de la oferta circulantă a USDC la modul în care venitul din rezerve este împărțit între emitenți, burse și parteneri de distribuție. Analiza JPMorgan sugerează că, deși adoptarea poate continua să crească , valoarea financiară reținută de Circle și Coinbase ar putea fi supusă unei presiuni tot mai mari, pe măsură ce tot mai multe platforme negociază termeni comerciali similari. Banca continuă să prognozeze o creștere a câștigurilor legate de USDC până în 2027, dar această așteptare depinde acum în mare măsură de perspectivele ratei dobânzii, mai degrabă decât de economia de bază a afacerii cu stablecoin-uri în sine.