- Комиссия по ценным бумагам и биржам США предоставила временное исключение для инноваций в отношении ограниченной торговли токенизированными акциями США с использованием технологии блокчейн.
- Токенизированные акции остаются небольшим, но растущим рынком, демонстрирующим рост числа держателей, активности в блокчейн-сетях и объёма торгов на децентрализованных биржах (DEX).
- В пулах memecoin на платформе Robinhood Chain наблюдаются резкие ценовые разрывы и спекуляции вокруг токенов, представляющих собой акции компаний.
- В Европе и Испании существуют правовые основы, но существуют ограничения по размеру, ликвидности и распределению ресурсов.
Дискуссия вокруг токенизированных акций больше не ограничивается кругом энтузиастов блокчейна . Теперь она затрагивает вопросы о том, как можно будет торговать американскими акциями в блокчейне, как регулирующие органы будут контролировать этот процесс и как платформы смогут предоставлять доступ к активам пользователям, которые никогда не открывали традиционный брокерский счет. Обещание состоит в более широком доступе и более быстрых расчетах; опасения связаны с тем, что спекуляции, ценовые разрывы и фрагментированная ликвидность могут осложнить ситуацию.
Последние рыночные данные показывают наличие небольшого, но быстрорастущего сегмента . Токенизированные акции по-прежнему составляют крошечную долю мирового фондового рынка, однако активность на них возросла на различных блокчейнах, децентрализованных биржах и даже в пулах мемкоинов. Именно это сочетание институционального интереса и экспериментов со стороны розничных инвесторов объясняет, почему эта тема стала такой обсуждаемой.
SEC открывает ограниченные возможности для размещения акций в блокчейне.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США предоставила временное исключение для инноваций , разрешающее ограниченную торговлю токенизированными акциями американских компаний на основе блокчейна. Эта мера, которая, как сообщается, представляет собой пятилетний пилотный проект, была принята вскоре после того, как Сенат США заблокировал Закон о ясности (Clarity Act), законопроект, призванный регулировать криптовалютные рынки. Аналитики Deloitte, Bestinver Securities, KPMG, Securitize , Kraken и Bit2Me STX охарактеризовали этот шаг как сигнал о том, что Вашингтон предпочитает продвигаться через регулятора, а не ждать принятия нового законодательства. Для Европы это решение напрямую не меняет местные правила, но усиливает давление на ускорение пилотного режима DLT и упрощает диалог с инвесторами, поскольку крупнейший в мире фондовый рынок присоединяется к обсуждению.
В Испании токенизированные ценные бумаги уже имеют правовую основу в соответствии с Законом 6/2023, который признает акции, зарегистрированные в блокчейне, имеющими ту же юридическую ценность, что и традиционные бездокументарные записи. Токенизированные акции остаются финансовыми инструментами, поэтому к ним по-прежнему применяются правила MiFID II и проспект эмиссии, в то время как MiCA остается вне этой конкретной области. Основные ограничения, на которые указывают эксперты, касаются размера, инфраструктуры, денежных средств и распространения : европейский пилотный проект исключает эмитентов с рыночной капитализацией более 500 миллионов евро, экосистема еще молода, токенизация актива без токенизации денежных средств трансформирует лишь половину процесса, и лишь немногие организации, авторизованные CNMV, готовы к распространению и торговле токенизированными акциями в больших масштабах.
Сторонники указывают на операционные преимущества, а не на волшебную прибыль. Токенизация может обеспечить круглосуточную торговлю, мгновенные расчеты, большую автоматизацию, снижение затрат и лучшую отслеживаемость , при этом хранение, торговля и расчеты потенциально могут осуществляться на единой инфраструктуре. Одна из оценок, приведенных в обсуждении на испанском рынке, предполагает снижение затрат до 90% для эмитентов и до 70% для инвесторов. Тем не менее, эксперты предупреждают, что токенизация фонда или акций сама по себе не повышает доходность и не снижает риск портфеля; она меняет способ учета и управления позициями.
Рост рынка и торговая активность
В отчете Dune, сравнивающем активность в блокчейне и вне его, было установлено, что токенизированные рынки ведут себя иначе, чем традиционные. На фондовом рынке отдельные акции составляли 81% спотового предложения , а на ETF — 19%. Объем токенизированных реальных активов к 31 августа достиг 34.5 млрд долларов США, что более чем на 140% больше, чем годом ранее, при этом денежные эквиваленты по-прежнему доминируют в предложении, а акции демонстрируют самую высокую торговую активность. Арманд Хатри из Ondo Finance утверждал, что токенизация дает инвесторам больший контроль над выбором активов, снижая зависимость от местных посредников.
Согласно данным Binance Research, на которые ссылается со-генеральный директор Ричард Тенг, объем токенизированного фондового рынка по состоянию на 15 сентября составил 4.43 млрд долларов США , что на 390% больше, чем в 2026 году, но составляет всего 0.0029% от мирового рынка акций, котируемых на бирже, объемом 151.9 трлн долларов США. В базовом сценарии тот же исследователь прогнозирует, что к 2030 году объем токенизированных акций может достичь около 349 млрд долларов США. Другие прогнозы значительно шире: Citi прогнозирует 2.7 трлн долларов США к 2030 году, в то время как инвестиционные банки в целом оценивают объем токенизированных активов к концу десятилетия в диапазоне от 3 до 9 трлн долларов США. S&P отметила, что только в США токенизированные фонды денежного рынка владеют более чем 15 млрд долларов США, но это составляет всего 0.30% от всех фондов денежного рынка США.
Согласно последним данным RWA.xyz, распределенная стоимость токенизированных реальных активов выросла на 15.54% за 30 дней до 3.14 млрд долларов США , в то время как число держателей токенизированных акций увеличилось на 64.3% до 4.04 млн адресов, а число адресов для передачи токенов подскочило на 115.7% до 3.24 млн. Рост рыночной капитализации возглавила компания Avalanche с приростом в 266 млн долларов США, за ней следуют BNB Chain с 116 млн долларов США, Robinhood Chain с 100 млн долларов США и X Layer с 95 млн долларов США. Эти цифры указывают на расширение участия, даже если база остается скромной по сравнению с традиционными рынками.
Согласно данным Huoxing Finance, на децентрализованных биржах объем торгов токенизированными акциями за 30 дней достиг 20.9 млрд долларов США . Лидером стала Uniswap V4 с 40.7% этого объема, а Uniswap V3 добавила 19.4%; вместе они составили 60.1%, или около 12.6 млрд долларов США. Данные представляют собой скорее моментальный снимок, чем долгосрочную историческую тенденцию, и не указывают, какие активы или пары составили этот объем, поэтому их следует рассматривать как отчетные данные за этот период.
Robinhood Chain, Memecoin и ценовые разрывы
На платформе Robinhood Chain токенизированные акции стали частью спекуляций на мемкоинах. В начале сентября объем торгов парами мемкоин-акция-токен достиг примерно 440 миллионов долларов США в день , хотя совокупная рыночная капитализация популярных токенизированных акций достигла пика примерно в 69 миллионов долларов США. Robinhood утверждает, что каждый токен акции обеспечен в соотношении 1:1 соответствующими акциями, хранящимися у кастодиана, и имеет внутрисетевой ценовой поток, привязанный к базовому активу. Тем не менее, цена токена в децентрализованном пуле ликвидности может отличаться от стоимости акции в зависимости от доступной ликвидности и соотношения токенов в пуле.
Примеры показывают, насколько большими могут быть эти разрывы. Токен, привязанный к Hims & Hers Health, привлек значительное количество средств в пул ликвидности, подняв его цену более чем в четыре раза по сравнению с базовой акцией , в то время как сами акции практически не изменились после открытия американского рынка. Farmmi, небольшая компания с Nasdaq, подскочила на 321% 2 сентября, но до этого трейдеры покупали мемкоин, названный в честь одного из ее грибов, связанный с неофициальным токеном Farmmi, не имеющим отношения к реальным акциям; на пике рыночная капитализация мемкоина примерно в десять раз превышала стоимость компании. После конфликта Robinhood с генеральным директором AMC Entertainment Адамом Ароном по поводу торговли токеном AMC без участия компании, трейдеры создали мемкоин (MEME), привязанный к токенизированным акциям AMC; его рыночная капитализация достигла около 150 миллионов долларов США. Эрик Коннер назвал эту тенденцию естественным следствием токенизации, Танай Вед описал ее как столкновение розничных спекуляций и вирусного распространения мемкоинов с круглосуточными онлайн-рынками, а Алекс Торн сказал, что среда без разрешений может привести к новым, еще неизвестным способам применения.
Токены акций не являются акциями и не предоставляют держателям права голоса, хотя Robinhood заявила, что добавит возможность обмена токенов акций на реальные акции и право голоса. Более скептически настроенная точка зрения предупреждает, что синтетическая токенизация американских акций может повлиять на американские рынки капитала только один раз, когда эмитент покупает акции в качестве залога, после чего торговля происходит за рубежом между держателями токенов. Критики утверждают, что это может ввести в заблуждение спрос и не отражать реального увеличения рыночной капитализации компании среди почти 200 американских компаний, уже токенизированных таким образом. В то же время сторонники видят огромные возможности доступа: в США проживает около 340 миллионов человек, и индивидуальных инвесторов за пределами страны как минимум столько же, но большинство из них не могут инвестировать напрямую или по доступной цене в американские акции. С этой точки зрения, токенизация может привлечь глобальный капитал в американские компании.
Риски, опыт инвесторов и перспективы на будущее.
Эксперты перечисляют ряд рисков, которые остаются нерешенными. Ликвидность по-прежнему ниже , чем на традиционных рынках, цены могут расходиться с базовым активом, когда фондовый рынок закрыт, а хранение ценных бумаг, технологии, совместимость, кибербезопасность, идентификация и управление — все это добавляет новые уровни сложности. Регулирование также развивается, а это значит, что правила могут меняться по мере появления новых платформ. Для инвесторов практический опыт может измениться меньше, чем ожидалось: они могут продолжать пользоваться услугами банка или брокера, подписываться и выкупать ценные бумаги на знакомой платформе и видеть расчеты в течение нескольких минут, в том числе и в воскресенье, с получением выручки от продажи в тот же день.
В перспективе большинство экспертов ожидают сосуществования до конвергенции . Токенизированные и традиционные акции, вероятно, будут функционировать бок о бок в течение многих лет, при этом токенизированная инфраструктура станет более распространенной в областях с высокой операционной нагрузкой, таких как управление казначейством, фонды денежного рынка и альтернативные инвестиционные инструменты. Некоторые прогнозируют, что в течение пяти лет значительная часть сделок будет осуществляться через токенизированную инфраструктуру, и большинство инвесторов этого не заметят. Последовательность, описываемая участниками рынка, уже знакома: сначала деньги и стейблкоины, затем облигации и фонды, а теперь акции, при этом частные рынки, возможно, примут выпуск блокчейна в качестве стандарта раньше, чем публичные.
Из данных и обсуждений следует, что рынок многообещающий , фрагментированный и далек от стабильности . Ограниченное исключение, предоставленное SEC, открыло двери для регулирования, а активность в блокчейне, эксперименты с мемкоинами и ценовые разрывы показывают, как легко токенизированные акции могут отклониться от своего первоначального предназначения. В Европе и Испании уже существуют правовые основы, но остаются ограничения по размеру, ликвидности и распределению. На данный момент токенизированные акции выглядят не столько заменой традиционным акциям, сколько параллельным уровнем, который должен доказать свою способность сочетать доступность, соответствие нормативным требованиям и надежное ценообразование, прежде чем сможет масштабироваться.