- Аналитики Morgan Stanley понизили рейтинг Circle до «ниже рынка», снизив целевую цену на 64% — со 106 до 38 долларов.
- Прогнозы Министерства энергетики США по объему поставок были снижены на 33% на 2027 год и на 44% на 2028 год, в результате чего оценки прибыли на акцию оказались ниже консенсус-прогноза.
- Конкуренция со стороны токенизированных фондов денежного рынка и Open USD угрожает модели резервного дохода Circle.
- Аналитики TD Cowen начали аналитическое сопровождение акций с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой в 82 доллара, ссылаясь на рост доходов от комиссионных услуг.
Акции Circle Internet Group (CRCL) упали в понедельник после того, как Morgan Stanley резко понизил рейтинг компании, переведя ее из категории «Равный вес» в категорию «Недооценка» и снизив целевую цену почти на две трети до 38 долларов. Этот шаг отражает растущую обеспокоенность по поводу основного источника дохода эмитента стейблкоинов , поскольку объем обращающихся USDC испытывает структурное давление с нескольких сторон. Акции упали примерно на 6% на предварительных торгах, увеличив падение с начала года примерно на 30%.
Снижение рейтинга связано не только с результатами одного квартала. Аналитик Джеймс Фосетт указал на ухудшение долгосрочных перспектив прибыли, вызванное замедлением роста USDC , усилением конкуренции со стороны токенизированных фондов денежного рынка и переходом к доходам от транзакций с более низкой маржой. Morgan Stanley снизил свои прогнозы по предложению USDC на 33% на 2027 год и на 44% на 2028 год, что привело к оценкам прибыли на акцию по GAAP, которые на 3% ниже консенсус-прогноза на 2027 год и на 20% ниже на 2028 год. В аналитической записке банка подчеркивается, что сокращение USDC выявляет чувствительность резервного дохода, что является критически важным вопросом, поскольку резервный доход остается основным источником дохода Circle.
Почему аргументы в пользу снижения цен на акции набирают популярность
Медвежий прогноз Morgan Stanley основан на трех структурных факторах, препятствующих развитию. Во-первых, токенизированные фонды денежного рынка вытесняют средства из стейблкоинов . BlackRock недавно запустила два новых продукта на основе блокчейна — BSTBL и BRSRV — разработанных для того, чтобы соответствовать требованиям Закона GENIUS в качестве резервных активов. Эти продукты позволяют институциональным инвесторам получать доходность казначейских облигаций в блокчейне без использования USDC, напрямую конкурируя за капитал, который в противном случае находился бы в стейблкоинах Circle. BlackRock уже управляет резервами Circle на сумму 60 миллиардов долларов, и ее финансовый директор заявил, что компания хочет стать «предпочитаемым управляющим резервами в стейблкоинах».
Во-вторых, рост Open USD (OUSD) угрожает экономике распределения Circle . OUSD — это конкурирующий стейблкоин , который перераспределяет почти весь доход от резервов между своими 140 партнерами по распределению, вместо того чтобы оставлять его в качестве дохода эмитента. Эта модель делает защиту стимулов к распределению структурно более дорогой для Circle. Morgan Stanley отметил, что OUSD «внедряет совместное управление и экономику резервов, повышая стоимость защиты распределения USDC». Акции упали на 17.5% в день объявления об OUSD в июне.
В-третьих, платформа агентских платежей Circle не смогла добиться значительного роста . Несмотря на позиционирование компании как поставщика платежной инфраструктуры, основанной на искусственном интеллекте , ежедневный объем транзакций на платформе упал примерно до 41 900 долларов, а средний размер транзакции составляет всего 0.24 доллара. Morgan Stanley охарактеризовал этот сегмент как «несущественный» для финансового положения Circle, что подрывает ключевой сценарий роста.
Противоборствующие взгляды на Уолл-стрит
Не все аналитики согласны с пессимистичным прогнозом. В то же утро TD Cowen начала аналитическое сопровождение Circle с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой в 82 доллара, что подразумевает потенциальный рост примерно на 31% по сравнению с закрытием торгов в пятницу. Аналитик Брайан Бергин утверждал, что рынок недооценивает превращение Circle в платформенную компанию . Он сослался на выручку за последние двенадцать месяцев в размере 2.86 миллиарда долларов, что на 51% больше, чем годом ранее, и указал на продукты с комиссионным сбором, такие как Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol и токенизированный фонд денежного рынка USYC, как на факторы, способствующие росту. TD Cowen прогнозирует среднегодовой рост обращения USDC на 31% до 2030 года.
Разница в 44 доллара между оценкой Morgan Stanley в 38 долларов и оценкой TD Cowen в 82 доллара отражает фундаментальное разногласие относительно будущего Circle. В пессимистическом сценарии эмитент резервного дохода оказывается под давлением конкуренции и снижения маржи, в то время как в оптимистическом сценарии финансовая инфраструктурная платформа, чья структура доходов диверсифицируется за пределы выпуска стейблкоинов. JPMorgan также выразил обеспокоенность, отметив, что пересмотренное соглашение о разделе доходов с Hyperliquid создает «дилемму заключенного», в которой обе компании вынуждены предлагать более выгодные условия крупным дистрибьюторам, что снижает совокупную прибыль на 60–80 миллионов долларов в год.
Регулятивное и макроэкономическое давление
Снижение рейтинга происходит на фоне общей слабости криптовалютного рынка, где биткоин опустился ниже 63 000 долларов и потерял около 28% своей стоимости к 2026 году. Законопроект CLARITY Act, всеобъемлющий законопроект о структуре криптовалютного рынка, на этой неделе не был включен в повестку дня Сената, что повышает неопределенность в отношении ясности регулирования. Бернштейн предупредил, что непринятие законопроекта может спровоцировать дальнейшее падение криптовалютных рынков. Национальная трастовая лицензия OCC для Circle предоставляет некоторые регуляторные преимущества, но законодательная неопределенность добавляет еще один уровень риска для независимого эмитента стейблкоинов.
Модель получения дохода Circle также чувствительна к процентным ставкам. По мере того, как Федеральная резервная система сигнализирует о возможном снижении ставок, резервный доход на каждый доллар USDC снижается. Прогнозы Morgan Stanley по прибыли на акцию за 2028 год, на 20% ниже консенсус-прогноза, вероятно, учитывают эту чувствительность к ставкам. Tether, с гораздо более низкой структурой затрат, может лучше переносить снижение ставок, но затраты Circle как публичной компании и дивиденды по привилегированным акциям делают ее более уязвимой.
На что обратить внимание в отчете о доходах за первый квартал
Компания Circle планирует опубликовать отчет о прибыли за второй квартал 2026 года в среду, 5 августа. Уолл-стрит ожидает прибыль на акцию по GAAP в размере 0.16 доллара при выручке в 713.7 миллиона долларов. Ключевые показатели, за которыми следует следить, включают тенденции предложения USDC, маржу выручки за вычетом затрат на дистрибуцию (которая достигла 41% в первом квартале), объем платежей агентам, а также любые комментарии по поводу продления коммерческого соглашения с Coinbase, запланированного на 18 августа. Реакция руководства на записку Morgan Stanley будет иметь решающее значение для формирования настроений инвесторов.
В конечном итоге, понижение рейтинга подчеркивает более масштабные проблемы для бизнес-модели стейблкоинов. По мере распространения токенизированных альтернатив и роста затрат на дистрибуцию, способность Circle защитить свою экономическую устойчивость определит, сможет ли акция удержаться на плаву или продолжит падать. Целевая цена в 38 долларов может не стать концом переоценки, если структурные препятствия окажутся устойчивыми.
