- Morgan Stanley znížila rating spoločnosti Circle na Underweight, čím znížila svoju cenovú cieľovú hodnotu o 64 % na 38 dolárov zo 106 dolárov.
- Prognózy ponuky USDC boli znížené o 33 % na rok 2027 a o 44 % na rok 2028, čím sa odhady zisku na akciu (EPS) dostali pod konsenzus.
- Konkurencia zo strany tokenizovaných fondov peňažného trhu a Open USD ohrozuje model rezervných príjmov spoločnosti Circle.
- Spoločnosť TD Cowen začala s vykazovaním cenových ponúk s ratingom „kúpiť“ a cieľovou cenou 82 USD, pričom ako dôvod uviedla rast príjmov z poplatkov.
Spoločnosť Circle Internet Group (CRCL) utrpela v pondelok pokles po tom, čo spoločnosť Morgan Stanley vydala výrazné zníženie ratingu, čím presunula akcie z úrovne „Equal Weight“ na „Underweight“ a znížila ich cenovú cieľovú cenu takmer o dve tretiny na 38 dolárov. Tento krok odráža prehlbujúce sa obavy o hlavný zdroj príjmov emitenta stablecoinov , keďže ponuka USDC v obehu čelí štrukturálnym tlakom z viacerých smerov. Akcia v predobchodnom období klesla o približne 6 %, čo prispelo k medziročnému poklesu približne o 30 %.
Zníženie ratingu sa netýka len výkonu za jeden štvrťrok. Analytik James Faucette poukázal na slabší dlhodobý výhľad zisku spôsobený pomalším rastom USDC , rastúcou konkurenciou zo strany tokenizovaných fondov peňažného trhu a prechodom na príjmy z transakcií s nižšou maržou. Morgan Stanley znížila svoje prognózy ponuky USDC o 33 % na rok 2027 a o 44 % na rok 2028, čo viedlo k odhadom zisku na akciu podľa GAAP, ktoré sú o 3 % nižšie ako konsenzus na rok 2027 a o 20 % nižšie ako rok 2028. Správa banky zdôraznila, že pokles USDC odhaľuje citlivosť príjmov z rezerv, čo je kritický problém, pretože príjmy z rezerv zostávajú primárnym zdrojom príjmov spoločnosti Circle.
Prečo prípad Medveď získava na popularite
Medvedia téza Morgan Stanley sa opiera o tri štrukturálne prekážky. Po prvé, tokenizované fondy peňažného trhu kanibalizujú zostatky stablecoinov . BlackRock nedávno uviedol na trh dva nové produkty založené na blockchaine – BSTBL a BRSRV – ktoré sú navrhnuté tak, aby sa kvalifikovali ako oprávnené rezervné aktíva podľa zákona GENIUS. Tieto produkty umožňujú inštitucionálnym držiteľom zarábať výnosy z dlhopisov štátnej pokladnice na reťazci bez toho, aby museli prechádzať cez USDC a priamo súťažiť o kapitál, ktorý by inak bol v stablecoine spoločnosti Circle. BlackRock už spravuje rezervy spoločnosti Circle v hodnote 60 miliárd dolárov a jej finančný riaditeľ uviedol, že firma chce byť „preferovaným správcom rezerv stablecoinov“.
Po druhé, vzostup Open USD (OUSD) ohrozuje distribučnú ekonomiku spoločnosti Circle . OUSD je konkurenčný stablecoin , ktorý prerozdeľuje takmer všetok príjem z rezerv svojim 140 distribučným partnerom, namiesto toho, aby si ho ponechal ako príjem emitenta. Tento model štrukturálne predražuje pre spoločnosť Circle obhajobu svojich distribučných stimulov. Morgan Stanley poznamenal, že OUSD „zahŕňa zdieľanú správu a ekonomiku rezerv, čím zvyšuje náklady na obhajobu distribúcie USDC“. Akcia klesla o 17.5 % v deň, keď bol OUSD oznámený v júni.
Po tretie, platobná platforma spoločnosti Circle pre agentov si nezískala zmysluplnú popularitu . Napriek tomu, že spoločnosť sa prezentuje ako poskytovateľ platobnej infraštruktúry s umelou inteligenciou , denný objem transakcií na platforme klesol na približne 41 900 USD s priemernou veľkosťou transakcie iba 0.24 USD. Morgan Stanley označila tento segment za „nepodstatný“ pre finančný obraz spoločnosti Circle, čo podkopáva kľúčový naratív rastu.
Protichodné názory na Wall Street
Nie všetci analytici súhlasia s medvedím výhľadom. V to isté ráno spoločnosť TD Cowen začala informovať o spoločnosti Circle s ratingom „kúpiť“ a cieľovou cenou 82 dolárov, čo naznačuje približne 31 % nárast oproti piatkovému koncu. Analytik Bryan Bergin argumentoval, že trh podceňuje vývoj spoločnosti Circle na platformového hráča . Uviedol posledné dvanásťmesačné tržby vo výške 2.86 miliardy dolárov, čo predstavuje medziročný nárast o 51 %, a ako faktory prispievajúce k rastu poukázal na produkty založené na poplatkoch, ako je sieť platieb Circle, protokol Cross-Chain Transfer Protocol a tokenizovaný fond peňažného trhu USYC. Spoločnosť TD Cowen predpokladá, že obeh USDC do roku 2030 dosiahne 31 % ročný rast .
Rozdiel 44 dolárov medzi akciami Morgan Stanley (38 dolárov) a TD Cowen (82 dolárov) odráža zásadný nesúhlas s budúcnosťou spoločnosti Circle. V medvedom scenári sa uvádza, že emitent s rezervným príjmom je tlačený konkurenciou a stláčaním marží, zatiaľ čo v býčom scenári ide o platformu finančnej infraštruktúry, ktorej skladba príjmov sa diverzifikuje nad rámec emisie stablecoinov. Spoločnosť JPMorgan tiež vyjadrila obavy a poznamenala, že revidovaná dohoda o rozdelení príjmov so spoločnosťou Hyperliquid vytvára „väzenský dilemu“, kde sú obe spoločnosti nútené ponúkať lepšie podmienky veľkým distribučným partnerom, čo znižuje kombinovaný zisk o 60 až 80 miliónov dolárov ročne.
Regulačné a makroekonomické tlaky
Zníženie ratingu prichádza uprostred širšieho oslabenia trhu s kryptomenami, pričom Bitcoin klesol pod 63 000 dolárov a v roku 2026 stratil približne 28 % svojej hodnoty. Zákon CLARITY, komplexný návrh zákona o štruktúre trhu s kryptomenami, sa tento týždeň neobjavil v kalendári Senátu, čo vyvoláva neistotu ohľadom regulačnej jasnosti. Bernstein varoval, že neschopnosť presadiť tento návrh zákona by mohla viesť k ďalšiemu poklesu kryptotrhov. Národná charta dôvery OCC od Circle poskytuje určité regulačné výhody, ale legislatívna neistota pridáva ďalšiu vrstvu rizika pre samostatného emitenta stablecoinov.
Výnosový model spoločnosti Circle je tiež citlivý na úrokové sadzby. Keďže Federálny rezervný systém signalizuje možné zníženie sadzieb, príjem z rezerv na dolár USDC klesá. Odhady zisku na akciu spoločnosti Morgan Stanley za rok 2028, ktoré sú o 20 % nižšie ako konsenzus, pravdepodobne zahŕňajú túto citlivosť na sadzby. Spoločnosť Tether s oveľa nižšou nákladovou štruktúrou dokáže lepšie odolať nižším sadzbám, ale náklady verejnej spoločnosti Circle a dividendy z prioritných akcií ju robia zraniteľnejšou.
Na čo sa oplatí pozerať v hospodárskych výsledkoch za 2. štvrťrok
Spoločnosť Circle by mala v stredu 5. augusta zverejniť výsledky hospodárskych výsledkov za druhý štvrťrok 2026. Wall Street očakáva zisk na akciu podľa GAAP vo výške 0.16 USD pri tržbách vo výške 713.7 milióna USD. Medzi kľúčové metriky, ktoré treba sledovať, patria trendy ponuky USDC, marža tržieb znížená o distribučné náklady (ktorá v 1. štvrťroku dosiahla 41 %), objem platieb agentom a akékoľvek komentáre k obnoveniu obchodnej zmluvy so spoločnosťou Coinbase, ktoré je naplánované na 18. augusta. Reakcia vedenia na správu Morgan Stanley bude kľúčová pre formovanie nálady investorov.
Zníženie ratingu v konečnom dôsledku zdôrazňuje širšie dôsledky pre obchodný model stablecoinov. S množením tokenizovaných alternatív a rastúcimi distribučnými nákladmi bude schopnosť spoločnosti Circle brániť svoju ekonomiku určovať, či akcie dosiahnu spodnú hranicu alebo budú naďalej klesať. Cieľová cena 38 dolárov nemusí byť koncom prehodnocovania, ak sa štrukturálne nepriaznivé faktory ukážu ako pretrvávajúce.
