- Morgan Stanley je znižal bonitetno oceno družbe Circle na Underweight, s čimer je znižal ciljno ceno za 64 % na 38 dolarjev s 106 dolarjev.
- Napovedi ponudbe USDC so bile za leto 2027 znižane za 33 % in za leto 2028 za 44 %, zaradi česar so ocene dobička na delnico padle pod konsenz.
- Konkurenca tokeniziranih skladov denarnega trga in Open USD ogroža model rezervnih dohodkov družbe Circle.
- TD Cowen je začel poročanje z oceno »Nakup« in ciljno ceno 82 USD, pri čemer je kot razlog navedel rast prihodkov od provizij.
Delnica družbe Circle Internet Group (CRCL) je v ponedeljek utrpela udarec, potem ko je Morgan Stanley izdal močno znižanje bonitetne ocene, s čimer je delnico premaknil iz kategorije » enako težka« v kategorijo »podtežka« in znižal njeno ciljno ceno za skoraj dve tretjini na 38 dolarjev. Ta poteza odraža vse večjo zaskrbljenost glede glavnega generatorja prihodkov izdajatelja stabilnih kovancev , saj se ponudba USDC v obtoku sooča s strukturnimi pritiski iz več smeri. Delnica je v predtrgovalnem trgovanju padla za približno 6 %, kar je še dodatno prispevalo k približno 30-odstotnemu padcu od začetka leta.
Znižanje ocene ni le posledica uspešnosti enega samega četrtletja. Analitik James Faucette je opozoril na šibkejše dolgoročne obete dobička, ki jih povzročajo počasnejša rast USDC , vse večja konkurenca tokeniziranih skladov denarnega trga in preusmeritev k prihodkom od transakcij z nižjo maržo. Morgan Stanley je znižal svoje napovedi ponudbe USDC za 33 % za leto 2027 in 44 % za leto 2028, kar je privedlo do ocen dobička na delnico po GAAP, ki so 3 % pod konsenzom za leto 2027 in 20 % pod letom 2028. V obvestilu banke je poudarjeno, da krčenje USDC razkriva občutljivost rezervnih dohodkov, kar je ključno vprašanje, saj rezervni dohodki ostajajo glavni vir prihodkov družbe Circle.
Zakaj primer Medved pridobiva na veljavi
Medvedja teza Morgan Stanleyja temelji na treh strukturnih ovirah. Prvič, tokenizirani skladi denarnega trga kanibalizirajo stanja stabilnih kovancev . BlackRock je pred kratkim predstavil dva nova produkta, ki temeljita na tehnologiji veriženja blokov – BSTBL in BRSRV – ki sta zasnovana tako, da se v skladu z zakonom GENIUS štejeta za upravičena rezervna sredstva. Ta produkta institucionalnim imetnikom omogočata, da v verigi zaslužijo donose državnih obveznic, ne da bi morali iti skozi USDC in se neposredno potegovati za kapital, ki bi sicer bil v stabilnem kovancu družbe Circle. BlackRock že upravlja 60 milijard dolarjev rezerv družbe Circle, njen finančni direktor pa je izjavil, da želi podjetje biti »upravljavec rezerv stabilnih kovancev po izbiri«.
Drugič, vzpon Open USD (OUSD) ogroža distribucijsko ekonomijo družbe Circle . OUSD je konkurenčni stabilni kovanec , ki skoraj ves rezervni dohodek prerazporedi svojim 140 distribucijskim partnerjem, namesto da bi ga zadržal kot dohodek izdajatelja. Zaradi tega modela je za Circle strukturno dražje braniti svoje distribucijske spodbude. Morgan Stanley je ugotovil, da OUSD »vključuje deljeno upravljanje in rezervno ekonomijo, kar povečuje stroške braniti distribucijo USDC«. Delnica je na dan, ko je bil junija objavljen OUSD, padla za 17.5 %.
Tretjič, platforma za agentska plačila družbe Circle ni pridobila pomembnega zagona . Kljub temu, da se podjetje pozicionira kot ponudnik plačilne infrastrukture, ki temelji na umetni inteligenci , se je dnevni obseg transakcij na platformi zmanjšal na približno 41,900 USD, s povprečno velikostjo transakcije le 0.24 USD. Morgan Stanley je segment označil za »nebistven« za finančno sliko družbe Circle, kar spodkopava ključno naracijo rasti.
Nasprotujoča si stališča na Wall Streetu
Vsi analitiki se ne strinjajo z medvedjimi obeti. Istega jutra je TD Cowen začel poročati o delnicah Circle z oceno »Nakup« in ciljno ceno 82 dolarjev, kar pomeni približno 31-odstotno rast glede na petkov zaključek trgovanja. Analitik Bryan Bergin je trdil, da trg podcenjuje razvoj delnic Circle v platformnega igralca . Navedel je dvanajstmesečne prihodke v višini 2.86 milijarde dolarjev, kar je 51-odstotno povečanje v primerjavi z enakim obdobjem lani, in kot gonilne sile rasti izpostavil produkte, ki temeljijo na provizijah, kot so Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol in tokeniziran denarni trg USYC. TD Cowen napoveduje 31-odstotno letno rast obtoka USDC do leta 2030.
Razlika v višini 44 dolarjev med Morgan Stanleyjevo vrednostjo 38 dolarjev in TD Cowenovo vrednostjo 82 dolarjev odraža temeljno nesoglasje glede prihodnosti družbe Circle. Medvedji scenarij predvideva, da bo izdajatelja z rezervnim dohodkom stiskala konkurenca in zmanjševanje marž, medtem ko bikovski scenarij predvideva platformo finančne infrastrukture, katere mešanica prihodkov se diverzificira preko meja izdajanja stabilnih kovancev. Tudi JPMorgan je izrazil zaskrbljenost in opozoril, da revidirani sporazum o delitvi prihodkov s Hyperliquidom ustvarja »dilemo zapornika«, kjer sta obe podjetji prisiljeni ponuditi boljše pogoje velikim distribucijskim partnerjem, kar letno zmanjša skupni dobiček za 60–80 milijonov dolarjev.
Regulativni in makro pritiski
Znižanje bonitetne ocene prihaja sredi širše šibkosti kripto trga, saj je Bitcoin v letu 2026 zdrsnil pod 63,000 dolarjev in izgubil približno 28 % svoje vrednosti. Zakon CLARITY, celovit zakon o strukturi kripto trga, se ta teden ni pojavil na koledarju senata, kar povečuje negotovost glede regulativne jasnosti. Bernstein je opozoril, da bi neuspeh pri sprejetju zakona lahko sprožil še en padec za kripto trge. Nacionalna skladska listina OCC družbe Circle zagotavlja nekatere regulativne prednosti, vendar zakonodajna negotovost dodaja še eno plast tveganja za samostojnega izdajatelja stabilnih kovancev.
Prihodkovni model družbe Circle je občutljiv tudi na obrestne mere. Ker ameriška centralna banka (Federal Reserve) signalizira morebitno znižanje obrestnih mer, se dohodek rezerv na dolar USDC zmanjšuje. Ocene dobička na delnico družbe Morgan Stanley za leto 2028, ki so 20 % pod konsenzom, verjetno vključujejo to občutljivost na obrestne mere. Tether z veliko nižjo stroškovno strukturo lahko nižje obrestne mere prenese bolje, vendar ga stroški javnega podjetja in dividende prednostnih delnic družbe Circle naredijo bolj ranljivega.
Kaj spremljati v zvezi z dobičkom v drugem četrtletju
Družba Circle bo v sredo, 5. avgusta, objavila dobiček za drugo četrtletje 2026. Wall Street pričakuje, da bo dobiček na delnico po GAAP znašal 0.16 USD pri prihodkih v višini 713.7 milijona USD. Ključne metrike, ki jih je treba spremljati, vključujejo trende ponudbe USDC, maržo prihodkov brez stroškov distribucije (ki je v prvem četrtletju dosegla 41 %), obseg plačil agentov in morebitne komentarje o podaljšanju komercialnega sporazuma s Coinbase, ki je predvideno za 18. avgust. Odziv vodstva na obvestilo Morgan Stanley bo ključnega pomena za oblikovanje razpoloženja vlagateljev.
Znižanje bonitetne ocene navsezadnje poudarja širše posledice za poslovni model stabilnih kovancev. Ker se alternative tokenizacije širijo in stroški distribucije naraščajo, bo sposobnost delnice Circle, da brani svojo ekonomijo, določila, ali bo delnica dosegla dno ali bo še naprej padala. Ciljna cena 38 dolarjev morda ne bo konec ponovne ocene, če se bodo strukturni ovire izkazale za vztrajne.
