- Morgan Stanley e uli vlerësimin e Circle në Underweight, duke e ulur çmimin e saj objektiv me 64% në 38 dollarë nga 106 dollarë.
- Parashikimet e furnizimit të USDC u ulën me 33% për vitin 2027 dhe 44% për vitin 2028, duke i shtyrë vlerësimet e EPS nën nivelin e konsensusit.
- Konkurrenca nga fondet e tregut monetar të tokenizuara dhe Open USD kërcënon modelin e të ardhurave rezervë të Circle.
- TD Cowen e nisi mbulimin me një vlerësim “Buy” dhe një objektiv prej 82 dollarësh, duke përmendur rritjen e të ardhurave të bazuara në tarifa.
Circle Internet Group (CRCL) pësoi një goditje të rëndë të hënën pasi Morgan Stanley lëshoi një ulje të ndjeshme të vlerësimit të aksionit, duke e zhvendosur atë nga Equal Weight në Underweight dhe duke e ulur çmimin e synuar me gati dy të tretat në 38 dollarë. Ky veprim pasqyron një shqetësim në thellim mbi motorin kryesor të të ardhurave të emetuesit të stablecoin , pasi furnizimi qarkullues i USDC përballet me presione strukturore nga drejtime të shumëfishta. Aksioni ra me rreth 6% në tregtimin para tregut, duke shtuar një rënie prej afërsisht 30% nga fillimi i vitit.
Ulja nuk ka të bëjë vetëm me performancën e një tremujori të vetëm. Analisti James Faucette vuri në dukje një perspektivë më të dobët të fitimeve afatgjata të nxitur nga rritja më e ngadaltë e USDC , konkurrenca në rritje nga fondet e tregut monetar të tokenizuara dhe një kthesë drejt të ardhurave nga transaksionet me marzh më të ulët. Morgan Stanley uli parashikimet e saj të furnizimit me USDC me 33% për vitin 2027 dhe 44% për vitin 2028, duke çuar në vlerësime GAAP EPS që janë 3% nën konsensusin për vitin 2027 dhe 20% nën për vitin 2028. Shënimi i bankës theksoi se tkurrja e USDC ekspozon ndjeshmërinë ndaj të ardhurave rezervë, një çështje kritike pasi të ardhurat rezervë mbeten burimi kryesor i të ardhurave të Circle.
Pse Rasti i Ariut po fiton terren
Teza negative e Morgan Stanley mbështetet në tre pengesa strukturore. Së pari, fondet e tregut monetar të tokenizuara po kanibalizojnë bilancet e stablecoin-eve . BlackRock kohët e fundit lançoi dy produkte të reja të bazuara në blockchain - BSTBL dhe BRSRV - të dizajnuara për t'u kualifikuar si asete rezervë të pranueshme sipas Aktit GENIUS. Këto produkte u lejojnë mbajtësve institucionalë të fitojnë rendimente të thesarit në zinxhir pa kaluar nëpër USDC, duke konkurruar drejtpërdrejt për kapitalin që përndryshe do të ndodhej në stablecoin-in e Circle. BlackRock tashmë menaxhon 60 miliardë dollarë nga rezervat e Circle, dhe drejtori i saj financiar deklaroi se firma dëshiron të jetë "menaxheri i preferuar i rezervave të stablecoin-eve".
Së dyti, rritja e Open USD (OUSD) kërcënon ekonominë e shpërndarjes së Circle . OUSD është një stablecoin rival që rishpërndan pothuajse të gjitha të ardhurat rezervë te 140 partnerët e saj të shpërndarjes, në vend që t'i mbajë ato si të ardhura të emetuesit. Ky model e bën strukturisht më të kushtueshme për Circle mbrojtjen e stimujve të saj të shpërndarjes. Morgan Stanley vuri në dukje se OUSD "përfshin qeverisjen e përbashkët dhe ekonominë e rezervës, duke rritur koston e mbrojtjes së shpërndarjes së USDC". Aksioni ra me 17.5% ditën që u njoftua OUSD në qershor.
Së treti, platforma e pagesave agjentike e Circle nuk ka arritur të fitojë terren domethënës . Pavarësisht pozicionimit të kompanisë si një ofrues i infrastrukturës së pagesave me inteligjencë artificiale , vëllimi ditor i transaksioneve në platformë ka rënë në afërsisht 41,900 dollarë, me një madhësi mesatare transaksioni prej vetëm 0.24 dollarësh. Morgan Stanley e përshkroi segmentin si "të parëndësishëm" për pamjen financiare të Circle, duke minuar një narrativë kyçe rritjeje.
Pikëpamje konkurruese në Wall Street
Jo të gjithë analistët pajtohen me perspektivën negative. Po atë mëngjes, TD Cowen nisi mbulimin e Circle me një vlerësim "Buy" dhe një çmim objektiv prej 82 dollarësh, duke nënkuptuar një rritje prej afërsisht 31% nga mbyllja e së premtes. Analisti Bryan Bergin argumentoi se tregu po e nënvlerëson evolucionin e Circle në një lojtar platforme . Ai përmendi të ardhurat e dymbëdhjetë muajve të fundit prej 2.86 miliardë dollarësh, 51% më shumë se një vit më parë, dhe vuri në dukje produktet me tarifa si Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol dhe fondin e tregut të parasë të tokenizuar USYC si nxitës të rritjes së përbërë. TD Cowen parashikon një rritje vjetore të përbërë të qarkullimit të USDC prej 31% deri në vitin 2030.
Hendeku prej 44 dollarësh midis 38 dollarëve të Morgan Stanley dhe 82 dollarëve të TD Cowen pasqyron një mosmarrëveshje themelore në lidhje me të ardhmen e Circle. Rasti në rënie sheh një emetues të të ardhurave nga rezervat që po shtrëngohet nga konkurrenca dhe zvogëlimi i marzhit, ndërsa rasti në rritje sheh një platformë të infrastrukturës financiare, përzierja e të ardhurave të së cilës po diversifikohet përtej emetimit të stablecoin. JPMorgan gjithashtu ka ngritur shqetësime, duke vënë në dukje se marrëveshja e rishikuar e ndarjes së të ardhurave me Hyperliquid krijon një "dilemë të burgosuri" ku të dy kompanitë detyrohen të ofrojnë kushte më të mira për partnerët e mëdhenj të shpërndarjes, duke ulur fitimet e kombinuara me 60-80 milionë dollarë në vit.
Presionet Rregullatore dhe Makro
Ulja e vlerësimit vjen në mes të një dobësie më të gjerë të tregut të kriptovalutave, me Bitcoin që ka rënë nën 63,000 dollarë dhe ka humbur rreth 28% të vlerës së tij në vitin 2026. Akti CLARITY, një projektligj gjithëpërfshirës për strukturën e tregut të kriptovalutave, nuk është shfaqur në kalendarin e Senatit këtë javë, duke ngritur pasiguri në lidhje me qartësinë rregullatore. Bernstein paralajmëroi se një dështim për të avancuar projektligjin mund të shkaktojë një rënie tjetër për tregjet e kriptovalutave. Karta kombëtare e besimit OCC e Circle ofron disa avantazhe rregullatore, por pasiguria legjislative shton një shtresë tjetër rreziku për emetuesin e pavarur të stablecoin-it.
Modeli i të ardhurave të Circle është gjithashtu i ndjeshëm ndaj normave të interesit. Ndërsa Rezerva Federale sinjalizon ulje të mundshme të normave, të ardhurat e rezervës për dollar të USDC bien. Vlerësimet e EPS për vitin 2028 të Morgan Stanley, 20% nën konsensusin, ka të ngjarë të përfshijnë këtë ndjeshmëri ndaj normës. Tether, me një strukturë kostoje shumë më të ulët, mund t'i përballojë normat e ulëta më mirë, por kostot e kompanisë publike të Circle dhe dividentët e aksioneve të preferuara e bëjnë atë më të prekshëm.
Çfarë duhet të shikoni në fitimet e tremujorit të dytë
Circle do të raportojë fitimet e tremujorit të dytë të vitit 2026 të mërkurën, më 5 gusht. Wall Street pret që GAAP EPS të jetë 0.16 dollarë për të ardhura prej 713.7 milionë dollarësh. Metrikat kryesore që duhen ndjekur përfshijnë trendet e furnizimit të USDC, marzhin e kostos së shpërndarjes pa të ardhura (i cili arriti në 41% në tremujorin e parë), vëllimin e pagesave të agjentëve dhe çdo koment mbi rinovimin e marrëveshjes tregtare të Coinbase të planifikuar për 18 gusht. Përgjigja e menaxhmentit ndaj shënimit të Morgan Stanley do të jetë kritike në formësimin e ndjenjës së investitorëve.
Në fund të fundit, ulja e vlerësimit nxjerr në pah një vlerësim më të gjerë për modelin e biznesit të stablecoin. Ndërsa alternativat e tokenizuara shumohen dhe kostot e shpërndarjes rriten, aftësia e Circle për të mbrojtur ekonominë e saj do të përcaktojë nëse aksioni do të gjejë një nivel minimal apo do të vazhdojë të bjerë. Çmimi objektiv prej 38 dollarësh mund të mos jetë fundi i rivlerësimit nëse vështirësitë strukturore rezultojnë të vazhdueshme.
