- Морган Стенли је снизио рејтинг компаније Circle на Underweight, смањивши циљну цену за 64% на 38 долара са 106 долара.
- Прогнозе понуде USDC смањене су за 33% за 2027. и 44% за 2028. годину, што је процене зараде по акцији спустило испод консензуса.
- Конкуренција токенизованих фондова тржишта новца и Open USD угрожава Circle-ов модел резервног прихода.
- ТД Ковен је започео извештавање са оценом „Купи“ и циљном ценом од 82 долара, наводећи раст прихода од накнада.
Компанија Circle Internet Group (CRCL) је у понедељак претрпела пад након што је Morgan Stanley издао значајно смањење рејтинга, пребацујући акције са „Једнаке тежине“ на „Под тежином“ и смањујући циљну цену за скоро две трећине, на 38 долара. Овај потез одражава све већу забринутост због основног мотора прихода издаваоца стабилних коина , јер се понуда USDC-а у оптицају суочава са структурним притисцима из више праваца. Акције су пале за око 6% у трговању пре отварања тржишта, што је додатни пад од око 30% од почетка године.
Снижење рејтинга није само због учинка једног квартала. Аналитичар Џејмс Фосет указао је на слабије дугорочне изгледе зараде вођене споријим растом америчког доларa (USDC) , растућом конкуренцијом токенизованих фондова тржишта новца и окретањем ка приходима од трансакција са нижом маржом. Морган Стенли је смањио своје прогнозе понуде USDC-а за 33% за 2027. и 44% за 2028. годину, што је довело до процена зараде по акцији према GAAP-у које су 3% испод консензуса за 2027. и 20% испод за 2028. годину. У напомени банке истакнуто је да контракција USDC-а открива осетљивост прихода од резерви, што је критично питање, будући да приход од резерви остаје примарни извор прихода компаније Circle.
Зашто случај Медвед добија на значају
Медвеђа теза Морган Стенлија почива на три структурна противтежа. Прво, токенизовани фондови тржишта новца канибализују стање стабилних коина . Блекрок је недавно лансирао два нова производа заснована на блокчејну - BSTBL и BRSRV - дизајнирана да се квалификују као подобна резервна имовина према Закону GENIUS. Ови производи омогућавају институционалним власницима да зарађују приносе од трезорских обвезница на блокчејну без проласка кроз USDC, директно се такмичећи за капитал који би се иначе налазио у стабилном коину компаније Circle. Блекрок већ управља са 60 милијарди долара резерви компаније Circle, а његов финансијски директор је изјавио да фирма жели да буде „менаџер резерви стабилних коина по избору“.
Друго, успон Open USD (OUSD) угрожава економију дистрибуције компаније Circle . OUSD је ривалски стабилни коин који прерасподељује скоро сав резервни приход својим 140 дистрибутивним партнерима, уместо да га задржава као приход издаваоца. Овај модел структурно чини Circle-у скупљим да брани своје подстицаје за дистрибуцију. Морган Стенли је приметио да OUSD „уграђује заједничко управљање и резервну економију, повећавајући трошкове одбране дистрибуције USDC-а“. Акције су пале за 17.5% на дан када је OUSD најављен у јуну.
Треће, Circle-ова платформа за агентска плаћања није успела да стекне значајнији призвук . Упркос позиционирању компаније као добављача платне инфраструктуре засноване на вештачкој интелигенцији , дневни обим трансакција на платформи је пао на приближно 41,900 долара, са просечном величином трансакције од само 0.24 долара. Морган Стенли је описао сегмент као „небитан“ за финансијску слику Circle-а, поткопавајући кључну нарацију раста.
Супротстављени ставови на Вол Стриту
Нису сви аналитичари са медвеђим изгледима. Истог јутра, TD Cowen је започео извештавање о Circle-у са оценом „Купи“ и циљном ценом од 82 долара, што имплицира раст од око 31% у односу на затварање у петак. Аналитичар Брајан Бергин тврдио је да тржиште потцењује еволуцију Circle-а у платформског играча . Навео је приход од 2.86 милијарди долара за последњих дванаест месеци, што је повећање од 51% у односу на исти период прошле године, и указао на производе засноване на накнадама као што су Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol и USYC токенизовани фонд новчаног тржишта као покретаче раста. TD Cowen пројектује годишњи раст циркулације USDC-а од 31% до 2030. године.
Разлика од 44 долара између акција Морган Стенлија (38 долара) и акција ТД Ковена (82 долара) одражава фундаментално неслагање око будућности компаније Circle. Медвеђи сценарио види да је издавалац резервног прихода притиснут конкуренцијом и смањењем марже, док биковски сценарио види платформу финансијске инфраструктуре чији се микс прихода диверзификује изван емисије стабилних коина. ЈП Морган је такође изразио забринутост, напомињући да ревидирани споразум о подели прихода са Хиперликвидом ствара „дилему затвореника“ где су обе компаније приморане да понуде боље услове великим дистрибутивним партнерима, смањујући комбиновану зараду за 60–80 милиона долара годишње.
Регулаторни и макро притисци
Снижење рејтинга долази усред шире слабости крипто тржишта, где је Биткоин пао испод 63,000 долара и изгубио око 28% своје вредности у 2026. години. Закон CLARITY, свеобухватни закон о структури крипто тржишта, није се појавио на календару Сената ове недеље, што подиже неизвесност у погледу регулаторне јасноће. Бернстин је упозорио да би неуспех у усвајању закона могао да изазове још један пад за крипто тржишта. Национална повеља о поверењу OCC компаније Circle пружа неке регулаторне предности, али законодавна несигурност додаје још један слој ризика за самосталног издаваоца стабилних коина.
Модел прихода компаније Circle је такође осетљив на каматне стопе. Како Федералне резерве сигнализирају потенцијално смањење каматних стопа, приход од резерви по долару USDC опада. Процене зараде по акцији компаније Morgan Stanley за 2028. годину, 20% испод консензуса, вероватно укључују ову осетљивост на каматне стопе. Tether, са много нижом структуром трошкова, може боље да поднесе ниже каматне стопе, али трошкови јавне компаније Circle и дивиденде преференцијалних акција чине га рањивијим.
Шта треба пратити у вези са зарадом у другом кварталу
Компанија Circle ће објавити зараду за други квартал 2026. године у среду, 5. августа. Вол стрит очекује зараду по акцији по GAAP-у од 0.16 долара уз приход од 713.7 милиона долара. Кључне метрике које треба пратити укључују трендове понуде USDC-а, маржу прихода умањених за трошкове дистрибуције (која је достигла 41% у првом кварталу), обим агентских плаћања и сваки коментар о обнављању комерцијалног уговора са Coinbase-ом заказаном за 18. август. Одговор менаџмента на напомену Morgan Stanley-ја биће кључан за обликовање расположења инвеститора.
На крају крајева, смањење рејтинга истиче шире перспективе пословног модела стабилних коина. Како се токенизоване алтернативе шире, а трошкови дистрибуције расту, способност компаније Circle да одбрани своју економију одредиће да ли ће акције достићи доњу границу или ће наставити да падају. Циљна цена од 38 долара можда неће бити крај поновног рејтинга ако се структурни неповољни фактори покажу као потрајни.
