- Morgan Stanley nedgraderade Circle till Underweight och sänkte riktkursen med 64 % från 106 dollar till 38 dollar.
- USDC:s utbudsprognoser sänktes med 33 % för 2027 och 44 % för 2028, vilket pressar EPS-prognoserna under konsensus.
- Konkurrens från tokeniserade penningmarknadsfonder och Open USD hotar Circles reservinkomstmodell.
- TD Cowen inledde bevakningen med en köprekommendation och ett mål på 82 dollar, med hänvisning till tillväxt i avgiftsbaserade intäkter.
Circle Internet Group (CRCL) drabbades hårt på måndagen efter att Morgan Stanley utfärdade en kraftig nedgradering, vilket flyttade aktien från Equal Weight till Underweight och sänkte riktkursen med nästan två tredjedelar till 38 dollar. Detta återspeglar en fördjupad oro över stablecoin-utgivarens kärninkomstmotor , då USDC:s cirkulerande utbud står inför strukturella påtryckningar från flera håll. Aktien sjönk med cirka 6 % i förhandeln, vilket bidrog till en nedgång på cirka 30 % hittills i år.
Nedgraderingen handlar inte bara om ett enskilt kvartals resultat. Analytikern James Faucette pekade på svagare långsiktiga vinstutsikter drivna av långsammare USDC-tillväxt , ökande konkurrens från tokeniserade penningmarknadsfonder och en övergång mot transaktionsintäkter med lägre marginal. Morgan Stanley sänkte sina USDC-utbudsprognoser med 33 % för 2027 och 44 % för 2028, vilket leder till GAAP-vinst per aktie-uppskattningar som ligger 3 % under konsensus för 2027 och 20 % under för 2028. Bankens anteckning framhöll att USDC-minskningen exponerar känsligheten för reservintäkter, en kritisk fråga eftersom reservintäkter fortfarande är Circles primära inkomstkälla.
Varför björnfallet får allt större uppmärksamhet
Morgan Stanleys baisseartade tes vilar på tre strukturella motvindar. För det första kannibaliserar tokeniserade penningmarknadsfonder stablecoin-saldon . BlackRock lanserade nyligen två nya blockchain-baserade produkter – BSTBL och BRSRV – utformade för att kvalificera som kvalificerade reservtillgångar enligt GENIUS Act. Dessa produkter gör det möjligt för institutionella innehavare att tjäna avkastning på statsobligationer i kedjan utan att gå via USDC, och direkt konkurrera om det kapital som annars skulle finnas i Circles stablecoin. BlackRock förvaltar redan 60 miljarder dollar av Circles reserver, och dess finansdirektör uppgav att företaget vill vara "den självklara förvaltaren av stablecoin-reserver".
För det andra hotar uppgången av Open USD (OUSD) Circles distributionsekonomi . OUSD är en rivaliserande stablecoin som omfördelar nästan all reservintäkt till sina 140 distributionspartners, snarare än att behålla den som emittentinkomst. Denna modell gör det strukturellt dyrare för Circle att försvara sina distributionsincitament. Morgan Stanley noterade att OUSD "integrerar delad styrning och reservekonomi, vilket ökar kostnaden för att försvara USDC-distributionen." Aktien föll med 17.5 % samma dag som OUSD tillkännagavs i juni.
För det tredje har Circles agentbetalningsplattform inte lyckats få något betydande genomslag . Trots företagets positionering som en AI-baserad betalningsinfrastrukturleverantör har den dagliga transaktionsvolymen på plattformen sjunkit till cirka 41 900 dollar, med en genomsnittlig transaktionsstorlek på endast 0.24 dollar. Morgan Stanley beskrev segmentet som "obetydligt" för Circles finansiella bild, vilket undergräver en viktig tillväxtstrategi.
Konkurrerande åsikter om Wall Street
Inte alla analytiker håller med om den negativa utsikten. Samma morgon inledde TD Cowen bevakningen av Circle med en köprekommendation och ett riktpris på 82 dollar, vilket innebär en uppsida på ungefär 31 % jämfört med fredagens stängning. Analytikern Bryan Bergin menade att marknaden underskattar Circles utveckling till en plattformsaktör . Han nämnde en löpande tolvmånadersintäkt på 2.86 miljarder dollar, en ökning med 51 % jämfört med föregående år, och pekade på avgiftsbaserade produkter som Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol och USYC tokenized money market fund som drivkrafter för tillväxt. TD Cowen förutspår en årlig tillväxt i USDC-cirkulationen på 31 % fram till 2030.
Skillnaden på 44 dollar mellan Morgan Stanleys 38 dollar och TD Cowens 82 dollar återspeglar en grundläggande oenighet om Circles framtid. I "bear case" ses en emittent med reservinkomster som pressas av konkurrens och marginalkomprimering, medan "bull case" ser en finansiell infrastrukturplattform vars intäktsmix diversifieras bortom stablecoin-utgivning. JPMorgan har också flaggat för oro och noterat att det reviderade intäktsdelningsavtalet med Hyperliquid skapar ett "fångedilemma" där båda företagen tvingas erbjuda bättre villkor till stora distributionspartners, vilket minskar de sammanlagda intäkterna med 60–80 miljoner dollar årligen.
Regulatoriska och makroekonomiska påtryckningar
Nedgraderingen kommer mitt i en bredare svaghet på kryptomarknaden, där Bitcoin sjunkit under 63 000 dollar och förlorat cirka 28 % av sitt värde under 2026. CLARITY Act, en omfattande lag om kryptomarknadsstruktur, har inte dykt upp på senatens kalender denna vecka, vilket skapar osäkerhet kring regelverkets tydlighet. Bernstein varnade för att ett misslyckande med att driva igenom lagförslaget kan utlösa ytterligare en nedgång för kryptomarknaderna. Circles OCC-nationella förtroendestadga ger vissa regleringsfördelar, men den lagstiftningsmässiga osäkerheten lägger till ytterligare ett risklager för den fristående stablecoin-utgivaren.
Circles intäktsmodell är också känslig för räntor. I takt med att Federal Reserve signalerar potentiella räntesänkningar minskar reservintäkterna per USDC-dollar. Morgan Stanleys vinst per aktie-uppskattningar för 2028, 20 % under konsensus, inkluderar sannolikt denna räntekänslighet. Tether, med en mycket lägre kostnadsstruktur, kan rida ut lägre räntor bättre, men Circles börsnoterade kostnader och utdelningar på preferensaktier gör det mer sårbart.
Vad man bör hålla koll på i resultatet för andra kvartalet
Circle kommer att rapportera resultatet för andra kvartalet 2026 onsdagen den 5 augusti. Wall Street förväntar sig en GAAP-vinst per aktie på 0.16 dollar på en intäkt på 713.7 miljoner dollar. De viktigaste mätvärdena att hålla koll på inkluderar USDC-utbudstrender, marginalen för intäkter minus distributionskostnader (som nådde 41 % under första kvartalet), agentbetalningsvolymen och eventuella kommentarer om förnyelsen av Coinbases kommersiella avtal som är planerad till den 18 augusti. Ledningens svar på Morgan Stanley-noteringen kommer att vara avgörande för att forma investerarnas sentiment.
I slutändan belyser nedgraderingen en bredare uppskattning för affärsmodellen för stablecoins. I takt med att tokeniserade alternativ sprider sig och distributionskostnaderna stiger, kommer Circles förmåga att försvara sin ekonomi att avgöra om aktien hittar ett bottenvärde eller fortsätter att falla. Riktpriset på 38 dollar kanske inte är slutet på omvärderingen om de strukturella motvindarna visar sig vara ihållande.
