- Morgan Stanley ปรับลดอันดับหุ้น Circle เป็น Underweight พร้อมลดราคาเป้าหมายลง 64% จาก 106 ดอลลาร์ เหลือ 38 ดอลลาร์
- การคาดการณ์ปริมาณอุปทานของ USDC ถูกปรับลดลง 33% สำหรับปี 2027 และ 44% สำหรับปี 2028 ส่งผลให้ประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) ต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้
- การแข่งขันจากกองทุนตลาดเงินแบบโทเคไนซ์และ Open USD คุกคามโมเดลรายได้สำรองของ Circle
- TD Cowen เริ่มต้นการวิเคราะห์หุ้นด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" และราคาเป้าหมาย 82 ดอลลาร์ โดยอ้างถึงการเติบโตของรายได้จากค่าธรรมเนียม
หุ้น Circle Internet Group (CRCL) ร่วงลงอย่างหนักเมื่อวันจันทร์ หลังจาก Morgan Stanley ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถืออย่างรุนแรง โดยปรับจากEqual Weight เป็น Underweight และลดเป้าหมายราคาลงเกือบสองในสาม เหลือ 38 ดอลลาร์ การปรับลดครั้งนี้สะท้อนให้เห็นถึงความกังวลที่เพิ่มมากขึ้นเกี่ยวกับแหล่งรายได้หลักของบริษัทผู้ออกเหรียญ Stablecoinเนื่องจากปริมาณ USDC ในระบบหมุนเวียนกำลังเผชิญกับแรงกดดันเชิงโครงสร้างจากหลายทิศทาง ราคาหุ้นลดลงประมาณ 6% ในการซื้อขายก่อนเปิดตลาด ส่งผลให้ราคาหุ้นลดลงไปแล้วประมาณ 30% นับตั้งแต่ต้นปี
การปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือไม่ได้เป็นเพียงเรื่องของผลประกอบการในไตรมาสเดียวเท่านั้น นักวิเคราะห์ James Faucette ชี้ให้เห็นถึงแนวโน้มกำไรระยะยาวที่อ่อนแอลง ซึ่งเกิดจากการเติบโตของ USDC ที่ช้าลงการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากกองทุนตลาดเงินแบบโทเคไนซ์ และการเปลี่ยนไปสู่รายได้จากการทำธุรกรรมที่มีอัตรากำไรต่ำกว่า Morgan Stanley ลดการคาดการณ์ปริมาณ USDC ลง 33% สำหรับปี 2027 และ 44% สำหรับปี 2028 ส่งผลให้ประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) ตามหลัก GAAP ต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ 3% สำหรับปี 2027 และ 20% สำหรับปี 2028 บันทึกของธนาคารเน้นย้ำว่าการลดลงของ USDC ทำให้ความเสี่ยงต่อรายได้จากเงินสำรองเพิ่มสูงขึ้น ซึ่งเป็นประเด็นสำคัญเนื่องจากรายได้จากเงินสำรองยังคงเป็นแหล่งรายได้หลักของ Circle
เหตุใดคดีหมีจึงได้รับความสนใจมากขึ้น
บทวิเคราะห์เชิงลบของ Morgan Stanley ตั้งอยู่บนปัจจัยเชิงโครงสร้างสามประการ ประการแรกกองทุนตลาดเงินแบบโทเค็นกำลังแย่งชิงยอดคงเหลือของสเตเบิลคอยน์ BlackRock เพิ่งเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่สองรายการบนบล็อกเชน ได้แก่ BSTBL และ BRSRV ซึ่งออกแบบมาเพื่อให้มีคุณสมบัติเป็นสินทรัพย์สำรองที่เข้าเกณฑ์ภายใต้กฎหมาย GENIUS ผลิตภัณฑ์เหล่านี้อนุญาตให้ผู้ถือสถาบันได้รับผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาลบนบล็อกเชนโดยไม่ต้องผ่าน USDC ซึ่งเป็นการแข่งขันโดยตรงกับเงินทุนที่จะอยู่ในสเตเบิลคอยน์ของ Circle ปัจจุบัน BlackRock บริหารจัดการเงินสำรองของ Circle มูลค่า 60 พันล้านดอลลาร์ และ CFO ของบริษัทระบุว่า บริษัทต้องการเป็น “ผู้จัดการเงินสำรองสเตเบิลคอยน์ที่ได้รับเลือก”
ประการที่สองการเติบโตของ Open USD (OUSD) คุกคามระบบการกระจายรายได้ของ Circle OUSD เป็นเหรียญ Stablecoin คู่แข่งที่กระจายรายได้จากเงินสำรองเกือบทั้งหมดให้กับพันธมิตรผู้จัดจำหน่าย 140 ราย แทนที่จะเก็บไว้เป็นรายได้ของผู้ออกเหรียญ โมเดลนี้ทำให้ Circle มีต้นทุนในการปกป้องแรงจูงใจในการกระจายรายได้สูงขึ้น Morgan Stanley ตั้งข้อสังเกตว่า OUSD “ฝังระบบการกำกับดูแลร่วมและระบบเงินสำรอง ทำให้ต้นทุนในการปกป้องการกระจาย USDC สูงขึ้น” ราคาหุ้นร่วงลง 17.5% ในวันที่ประกาศเปิดตัว OUSD ในเดือนมิถุนายน
ประการที่สามแพลตฟอร์มการชำระเงินแบบอัตโนมัติของ Circle ล้มเหลวในการดึงดูดผู้ใช้งานอย่างมีนัยสำคัญแม้ว่าบริษัทจะวางตำแหน่งตัวเองเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินที่ใช้ AI เป็นหลักแต่ปริมาณธุรกรรมรายวันบนแพลตฟอร์มลดลงเหลือประมาณ 41,900 ดอลลาร์ โดยมีขนาดธุรกรรมเฉลี่ยเพียง 0.24 ดอลลาร์ Morgan Stanley ระบุว่าส่วนนี้ “ไม่มีนัยสำคัญ” ต่อภาพรวมทางการเงินของ Circle ซึ่งเป็นการบั่นทอนเรื่องราวการเติบโตที่สำคัญ
มุมมองที่แตกต่างกันในวอลล์สตรีท
ไม่ใช่ว่านักวิเคราะห์ทุกคนจะเห็นด้วยกับมุมมองเชิงลบนี้ ในเช้าวันเดียวกันนั้น TD Cowen เริ่มต้นการวิเคราะห์หุ้น Circle ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" และราคาเป้าหมาย 82 ดอลลาร์ ซึ่งหมายถึงโอกาสในการเพิ่มขึ้นประมาณ 31% จากราคาปิดเมื่อวันศุกร์ นักวิเคราะห์ Bryan Bergin ให้เหตุผลว่าตลาดประเมินการพัฒนาของ Circle ไปสู่การเป็นผู้เล่นแพลตฟอร์ม ต่ำเกินไป เขาอ้างถึงรายได้ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาที่ 2.86 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 51% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว และชี้ให้เห็นถึงผลิตภัณฑ์ที่คิดค่าธรรมเนียม เช่น Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol และกองทุนตลาดเงินโทเค็น USYC ว่าเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตแบบทบต้น TD Cowen คาดการณ์ว่าการหมุนเวียนของ USDC จะเติบโตเฉลี่ยต่อปี 31% จนถึงปี 2030
ส่วนต่าง 44 ดอลลาร์ระหว่างราคาประเมินของ Morgan Stanley ที่ 38 ดอลลาร์และ TD Cowen ที่ 82 ดอลลาร์ สะท้อนให้เห็นถึงความเห็นที่แตกต่างกันอย่างพื้นฐานเกี่ยวกับอนาคตของ Circle มุมมองในแง่ร้ายมองว่าบริษัทผู้ออกเหรียญที่มีรายได้จากเงินสำรองกำลังเผชิญกับแรงกดดันจากการแข่งขันและการลดลงของอัตรากำไร ในขณะที่มุมมองในแง่ดีมองว่า Circle เป็นแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่มีรายได้หลากหลายมากขึ้นนอกเหนือจากการออกเหรียญ Stablecoin JPMorgan ก็แสดงความกังวลเช่นกัน โดยระบุว่าข้อตกลงการแบ่งรายได้ที่แก้ไขใหม่กับ Hyperliquidสร้าง "ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก" ที่ทั้งสองบริษัทถูกบังคับให้เสนอเงื่อนไขที่ดีกว่าแก่พันธมิตรผู้จัดจำหน่ายรายใหญ่ ซึ่งจะลดรายได้รวมลง 60-80 ล้านดอลลาร์ต่อปี
แรงกดดันด้านกฎระเบียบและมหภาค
การปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือเกิดขึ้นท่ามกลางความอ่อนแอของตลาดคริปโตเคอร์เรนซีโดยรวม โดยบิตคอยน์ร่วงลงต่ำกว่า 63,000 ดอลลาร์ และสูญเสียมูลค่าไปประมาณ 28% ในปี 2026 ร่างกฎหมาย CLARITY Act ซึ่งเป็นร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตเคอร์เรนซีที่ครอบคลุม ยังไม่ปรากฏในวาระการประชุมของวุฒิสภาในสัปดาห์นี้ ทำให้เกิดความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความชัดเจนด้านกฎระเบียบ เบิร์นสไตน์เตือนว่า หากร่างกฎหมายนี้ไม่ผ่าน อาจทำให้ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีร่วงลงอีก ใบอนุญาตจัดตั้งบริษัท Circle ที่ได้รับการรับรองจาก OCCให้ข้อได้เปรียบด้านกฎระเบียบอยู่บ้าง แต่ความไม่แน่นอนทางด้านกฎหมายก็เพิ่มความเสี่ยงอีกชั้นหนึ่งสำหรับผู้ออกเหรียญ Stablecoin รายนี้
รูปแบบรายได้ของ Circle ก็อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยเช่นกัน เมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งสัญญาณถึงความเป็นไปได้ในการลดอัตราดอกเบี้ย รายได้จากเงินสำรองต่อดอลลาร์ของ USDC ก็จะลดลง การประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) ปี 2028 ของ Morgan Stanley ซึ่งต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ถึง 20% น่าจะสะท้อนถึงความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยนี้แล้ว Tether ซึ่งมีโครงสร้างต้นทุนที่ต่ำกว่ามาก สามารถรับมือกับอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำได้ดีกว่า แต่ต้นทุนของบริษัทมหาชนและเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ของ Circle ทำให้บริษัทมีความเปราะบางมากกว่า
สิ่งที่ต้องจับตาในผลประกอบการไตรมาส 2
บริษัท Circle มีกำหนดรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สองปี 2026 ในวันพุธที่ 5 สิงหาคมนี้ นักวิเคราะห์ในวอลล์สตรีทคาดการณ์กำไรต่อหุ้นตามมาตรฐาน GAAP อยู่ที่ 0.16 ดอลลาร์สหรัฐ จากรายได้ 713.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องจับตาดู ได้แก่ แนวโน้มอุปทานของ USDC อัตรากำไรสุทธิหลังหักค่าใช้จ่ายในการจัดจำหน่าย (ซึ่งอยู่ที่ 41% ในไตรมาสแรก) ปริมาณการชำระเงินผ่านตัวแทน และความเห็นใดๆ เกี่ยวกับการต่ออายุข้อตกลงทางการค้ากับ Coinbase ที่กำหนดไว้ในวันที่ 18 สิงหาคมการตอบสนองของฝ่ายบริหารต่อบันทึกของ Morgan Stanley จะมีความสำคัญอย่างยิ่งในการกำหนดความเชื่อมั่นของนักลงทุน
ท้ายที่สุดแล้ว การปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือครั้งนี้ชี้ให้เห็นถึงความท้าทายที่กว้างขึ้นสำหรับโมเดลธุรกิจเหรียญ Stablecoin เนื่องจากทางเลือกอื่นๆ ที่ใช้โทเค็นมีจำนวนเพิ่มมากขึ้นและต้นทุนการจัดจำหน่ายสูงขึ้น ความสามารถของ Circle ในการรักษาสมดุลทางเศรษฐกิจของบริษัทจะเป็นตัวกำหนดว่าราคาหุ้นจะทรงตัวหรือจะยังคงร่วงลงต่อไป เป้าหมายราคา 38 ดอลลาร์อาจไม่ใช่จุดสิ้นสุดของการปรับอันดับความน่าเชื่อถือ หากอุปสรรคเชิงโครงสร้างยังคงอยู่ต่อไป
