- Ibinaba ng Morgan Stanley ang Circle sa Underweight, na nagbawas sa target na presyo nito ng 64% sa $38 mula sa $106.
- Ang mga pagtataya sa suplay ng USDC ay binawasan ng 33% para sa 2027 at 44% para sa 2028, na nagtulak sa mga pagtatantya ng EPS na mas mababa sa pinagkasunduan.
- Ang kompetisyon mula sa mga tokenized money market fund at Open USD ay nagbabanta sa reserve income model ng Circle.
- Sinimulan ni TD Cowen ang saklaw na may rating na Buy at target na $82, na binabanggit ang paglago sa kita na nakabatay sa bayarin.
Naapektuhan ang Circle Internet Group (CRCL) noong Lunes matapos maglabas ng matinding pagbaba ang Morgan Stanley, na naglipat ng stock mula Equal Weight patungong Underweight at nagbawas ng target na presyo nito ng halos dalawang-katlo sa $38. Ang hakbang na ito ay sumasalamin sa lumalalim na pag-aalala sa pangunahing makina ng kita ng stablecoin issuer , habang ang umiikot na suplay ng USDC ay nahaharap sa mga istrukturang presyon mula sa iba't ibang direksyon. Bumagsak ang stock ng humigit-kumulang 6% sa pre-market trading, na nagdaragdag sa isang year-to-date na pagbaba na humigit-kumulang 30%.
Ang pagbaba ng rating ay hindi lamang tungkol sa performance ng isang quarter. Itinuro ng analyst na si James Faucette ang isang mas mahinang pangmatagalang pananaw sa kita na dulot ng mas mabagal na paglago ng USDC , tumitinding kompetisyon mula sa mga tokenized money market fund, at isang pagbabago patungo sa mas mababang margin na kita sa transaksyon. Binawasan ng Morgan Stanley ang mga pagtataya ng supply ng USDC nito ng 33% para sa 2027 at 44% para sa 2028, na humantong sa mga pagtatantya ng GAAP EPS na 3% mas mababa sa consensus para sa 2027 at 20% mas mababa para sa 2028. Binigyang-diin ng tala ng bangko na ang pagliit ng USDC ay naglalantad sa sensitivity ng reserve income, isang kritikal na isyu dahil ang reserve income ay nananatiling pangunahing pinagmumulan ng kita ng Circle.
Bakit Tumataas ang Paboritong Kaso ng Oso
Ang bearish thesis ni Morgan Stanley ay nakabatay sa tatlong istruktural na hadlang. Una, ang mga tokenized money market fund ay kinakain ang mga balanse ng stablecoin . Kamakailan ay naglunsad ang BlackRock ng dalawang bagong produktong nakabatay sa blockchain—BSTBL at BRSRV—na idinisenyo upang maging kwalipikado bilang mga karapat-dapat na reserve asset sa ilalim ng GENIUS Act. Ang mga produktong ito ay nagbibigay-daan sa mga institutional holder na kumita ng Treasury yields on-chain nang hindi dumadaan sa USDC, na direktang nakikipagkumpitensya para sa kapital na kung hindi man ay nasa stablecoin ng Circle. Pinamamahalaan na ng BlackRock ang $60 bilyong reserba ng Circle, at sinabi ng CFO nito na nais ng kompanya na maging "ang stablecoin reserve manager na pinipili."
Pangalawa, ang pagtaas ng Open USD (OUSD) ay nagbabanta sa distribution economics ng Circle . Ang OUSD ay isang karibal na stablecoin na muling namamahagi ng halos lahat ng reserve income sa 140 distribution partners nito, sa halip na panatilihin ito bilang issuer income. Ginagawang mas mahal ng modelong ito sa istruktura para sa Circle na ipagtanggol ang mga insentibo sa distribusyon nito. Nabanggit ni Morgan Stanley na ang OUSD ay "naglalagay ng shared governance at reserve economics, na nagpapataas ng gastos sa pagtatanggol sa distribusyon ng USDC." Bumagsak ang stock ng 17.5% noong araw na inanunsyo ang OUSD noong Hunyo.
Pangatlo, ang platform ng mga ahente sa pagbabayad ng Circle ay nabigong makakuha ng makabuluhang impluwensya . Sa kabila ng posisyon ng kumpanya bilang isang tagapagbigay ng imprastraktura ng pagbabayad na native ng AI , ang pang-araw-araw na dami ng transaksyon sa platform ay bumaba sa humigit-kumulang $41,900, na may average na laki ng transaksyon na $0.24 lamang. Inilarawan ni Morgan Stanley ang segment bilang "hindi mahalaga" sa pinansyal na larawan ng Circle, na nagpapahina sa isang mahalagang naratibo ng paglago.
Mga Nagsasalungatang Pananaw sa Wall Street
Hindi lahat ng analyst ay sumasang-ayon sa bearish outlook. Sa parehong umaga, sinimulan ni TD Cowen ang pagsakop sa Circle na may Buy rating at target na presyo na $82, na nagpapahiwatig ng humigit-kumulang 31% na pagtaas mula sa pagsasara noong Biyernes. Nagtalo ang analyst na si Bryan Bergin na minamaliit ng merkado ang ebolusyon ng Circle tungo sa isang platform player . Binanggit niya ang nahuling labindalawang buwang kita na $2.86 bilyon, tumaas ng 51% taon-taon, at itinuro ang mga produktong nakabatay sa bayad tulad ng Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol, at USYC tokenized money market fund bilang mga nagpapalala ng paglago. Tinataya ni TD Cowen na ang taunang paglago ng USDC circulation compound ay 31% hanggang 2030.
Ang agwat na $44 sa pagitan ng $38 ng Morgan Stanley at $82 ng TD Cowen ay sumasalamin sa isang pangunahing hindi pagkakasundo tungkol sa kinabukasan ng Circle. Sa bear case, nakikita ang isang reserve-income issuer na napipilitan ng kompetisyon at margin compression, habang sa bull case, nakikita ang isang financial infrastructure platform na ang revenue mix ay nag-iiba-iba lampas sa pag-isyu ng stablecoin. Nagbigay din ng babala ang JPMorgan tungkol sa mga alalahanin, na binanggit na ang binagong kasunduan sa pagbabahagi ng kita sa Hyperliquid ay lumilikha ng isang "prisoner's dilemma" kung saan ang parehong kumpanya ay napipilitang mag-alok ng mas magagandang termino sa malalaking kasosyo sa pamamahagi, na nagbabawas sa pinagsamang kita ng $60-80 milyon taun-taon.
Mga Presyon sa Regulasyon at Makro
Ang pagbaba ng presyo ay kasabay ng mas malawak na kahinaan ng merkado ng crypto, kung saan ang Bitcoin ay bumaba sa $63,000 at nawalan ng humigit-kumulang 28% ng halaga nito noong 2026. Ang CLARITY Act, isang komprehensibong panukalang batas para sa istruktura ng merkado ng crypto, ay hindi lumabas sa kalendaryo ng Senado ngayong linggo, na nagtataas ng kawalan ng katiyakan tungkol sa kalinawan ng regulasyon. Nagbabala si Bernstein na ang pagkabigong isulong ang panukalang batas ay maaaring magdulot ng isa pang pagbaba para sa mga merkado ng crypto. Ang OCC national trust charter ng Circle ay nagbibigay ng ilang bentahe sa regulasyon, ngunit ang kawalan ng katiyakan sa batas ay nagdaragdag ng isa pang patong ng panganib para sa standalone stablecoin issuer.
Sensitibo rin ang modelo ng kita ng Circle sa mga rate ng interes. Habang ipinapahiwatig ng Federal Reserve ang mga potensyal na pagbawas ng rate, bumababa ang kita ng reserba kada dolyar ng USDC. Ang mga pagtatantya ng 2028 EPS ng Morgan Stanley, na 20% mas mababa sa pinagkasunduan, ay malamang na nagsasama ng sensitibidad sa rate na ito. Ang Tether, na may mas mababang istruktura ng gastos, ay maaaring mas makayanan ang mas mababang mga rate, ngunit ang mga gastos sa pampublikong kumpanya ng Circle at mga dibidendo ng ginustong stock ay ginagawa itong mas mahina.
Ano ang Dapat Bantayan sa Mga Kita sa Q2
Nakatakdang iulat ng Circle ang mga kita para sa ikalawang kwarter ng 2026 sa Miyerkules, Agosto 5. Inaasahan ng Wall Street ang GAAP EPS na $0.16 sa kita na $713.7 milyon. Kabilang sa mga pangunahing sukatan na dapat bantayan ay ang mga trend ng supply ng USDC, ang margin ng kita na walang gastos sa pamamahagi (na umabot sa 41% noong Q1), dami ng pagbabayad ng ahente, at anumang komentaryo sa pag-renew ng kasunduan sa komersyo ng Coinbase na nakatakda sa Agosto 18. Ang tugon ng pamamahala sa tala ng Morgan Stanley ay magiging kritikal sa paghubog ng sentimyento ng mga mamumuhunan.
Sa huli, ang pagbaba ng presyo ay nagpapakita ng mas malawak na pagtutuos para sa modelo ng negosyo ng stablecoin. Habang dumarami ang mga alternatibong tokenized at tumataas ang mga gastos sa pamamahagi, ang kakayahan ng Circle na ipagtanggol ang ekonomiya nito ang magtatakda kung ang stock ay makakahanap ng isang floor o magpapatuloy sa pagbaba. Ang target na presyo na $38 ay maaaring hindi ang katapusan ng muling pag-rating kung ang mga istrukturang hadlang ay mapatunayang magpapatuloy.
