- Binawasan ng JPMorgan ang mga pagtataya sa kita para sa Circle at Coinbase matapos makuha ng Hyperliquid ang isang kasunduan sa pagbabahagi ng kita na nagre-redirect ng 90% ng kita ng reserbang USDC sa platform.
- Ang Hyperliquid ngayon ay may hawak na humigit-kumulang $6 bilyon sa USDC, humigit-kumulang 8% ng umiikot na suplay ng stablecoin, at nakapagproseso ng mahigit $150 bilyon sa dami ng kalakalan noong Hulyo.
- Inilalarawan ng bangko ang kaayusan bilang isang "probinsyang dilemma," na pumipilit sa Circle at Coinbase na makipagkumpitensya para sa pamamahagi sa kapinsalaan ng kanilang sariling mga margin.
- Bumaba ang suplay ng USDC sa $73 bilyon mula sa $80 bilyon simula noong Marso, dahil sa mas malawak na pagliit ng merkado ng stablecoin at pagtaas ng kompetisyon na nagdaragdag ng presyon.
Ang mabilis na pag-usbong ng desentralisadong perpetual exchange na Hyperliquid ay nagtutulak ng isang pundamental na muling pagtatasa ng ekonomiya ng stablecoin , kung saan nagbabala ngayon ang JPMorgan na ang isang bagong kasunduan sa pagbabahagi ng kita sa Circle at Coinbase ay maaaring makabuluhang makaapekto sa kakayahang kumita ng USDC. Binawasan ng mga analyst ng bangko ang kanilang mga pagtataya sa kita para sa parehong kumpanya, na binabanggit ang kasunduan bilang isang agarang hadlang at isang pangmatagalang banta sa istruktura sa pangunahing modelo ng negosyo ng Circle.
Ang Hyperliquid ay umusbong bilang isa sa pinakamabilis na lumalagong lugar ng pangangalakal sa crypto, na nagpoproseso ng mahigit $150 bilyon sa dami ng pangangalakal noong Hulyo lamang . Ang dami nito kumpara sa Binance ay umakyat sa 11.5%, na nagbibigay-diin sa lumalaking bahagi nito sa merkado ng derivatives. Ang platform ay kasalukuyang may hawak na humigit-kumulang $6 bilyon sa USDC, na tinatantya ng JPMorgan na kumakatawan sa humigit-kumulang 8% ng kabuuang sirkulasyon ng stablecoin. Ang konsentrasyong iyon ang dahilan kung bakit ang Hyperliquid ay isang kritikal na channel ng pamamahagi para sa USDC, ngunit ang mga komersyal na termino sa likod ng integrasyong iyon ay nagtataas na ngayon ng mga pulang bandila sa Wall Street.
Binago ng Mabilis na Paglago ng Hyperliquid ang Ekonomiks ng USDC
Sa ilalim ng binagong kaayusan na itinampok ng JPMorgan, uuriin ng Coinbase ang USDC na naka-hold sa Hyperliquid bilang mga "on-platform" na balanse . Nangangahulugan ito na kinokolekta ng Coinbase ang kita na nalilikha ng mga reserbang sumusuporta sa mga token na iyon ngunit dapat ipasa ang 90% ng kitang iyon nang direkta sa Hyperliquid. Dati, halos lahat ng kita ng reserbang iyon ay pantay na hinati ng Coinbase sa Circle. Ang pagbabagong ito ay epektibong binabawasan ang bahagi ng kita ng Circle mula sa isa sa pinakamalaking relasyon sa pamamahagi nito, habang ang Hyperliquid ay kumukuha ng mas malaking bahagi ng bilis ng stablecoin na karaniwang kinikita ng mga issuer sa pamamagitan ng interes sa mga reserbang hawak ng Treasury.
Inilarawan ng mga analyst ng JPMorgan sa pangunguna ni Kenneth Worthington ang setup bilang isang klasikong "prisoner's dilemma." Ang istrukturang ito ay nagtutulak sa Circle at Coinbase na makipagkumpitensya sa isa't isa kapag hinahabol ang mga bagong kasunduan sa pamamahagi ng USDC, na sumisira sa ekonomiya ng kanilang sariling pakikipagsosyo. Sinabi ng bangko na ang kasunduan ay isang panandaliang hadlang sa kita para sa parehong kumpanya, ngunit nagpahiwatig ng mas malaking pangmatagalang panganib para sa Circle, dahil ang kita sa reserba ng stablecoin ay isang pangunahing bahagi ng modelo ng negosyo nito. Ang mga nakaraang pagtatantya mula sa Compass Point ay nagmungkahi na ang kasunduan ay maaaring mag-redirect sa pagitan ng $135 milyon at $160 milyon sa taunang kita sa reserba patungo sa Hyperliquid, na posibleng magbawas sa pinagsamang taunang kita ng Circle at Coinbase ng $60 milyon hanggang $80 milyon.
Ang Bagong Istruktura ng Pagbabahagi ng Kita
Ang kasunduan ay inanunsyo noong Mayo bilang bahagi ng na-update na Aligned Quote Asset framework ng Hyperliquid. Ang Coinbase ang naging treasury deployer para sa USDC sa network , habang ang Circle ay nanatiling responsable para sa pagmimina, pagtubos, at cross-chain transfer infrastructure. Nag-stake din ang Circle ng 500,000 HYPE token bilang bahagi ng kasunduan. Ang USDC ay nananatiling pangunahing collateral asset sa mga spot at perpetual futures market ng Hyperliquid, na karaniwang humahawak ng mahigit $5 bilyon sa pang-araw-araw na notional volume.
Binanggit ng JPMorgan na ang epekto ng kasunduan ay hindi lamang limitado sa Hyperliquid. Nagtatakda ito ng isang precedent para sa iba pang mga palitan at protocol na may hawak na makabuluhang balanse ng USDC. Kung ang Binance, Bybit, o iba pang malalaking lugar ay hihingi ng mga katulad na termino, maaaring maharap ang Circle sa isang alon ng margin compression na bumibilis habang ang mga on-chain derivatives market ay patuloy na sumisira sa tradisyonal na dami ng palitan. Itinuro rin ng bangko ang isang bahagyang offset: ang mas mataas na mga rate ng interes ay sumusuporta sa kita ng reserba ng USDC sa paglipas ng panahon dahil ang mga kita na iyon ay tumataas kasabay ng mga rate. Inaasahan na ngayon ng JPMorgan ang isang 25-basis-point na pagtaas ng rate ng Federal Reserve sa pulong ng Oktubre 2026, na maaaring magbigay ng ilang suporta.
Reaksyon sa Merkado at Pagkakaiba-iba ng Analyst
Nananatiling hati ang Wall Street sa pangmatagalang pananaw ng Circle. Mas maingat na tindig ang Mizuho , ibinaba ang antas ng stock habang lumalaki ang pangamba kung ang pagpapalawak ng paggamit ng USDC ay patuloy na magbubuo ng kaakit-akit na ekonomiya. Sa kabaligtaran, nanatili ang positibong rating nina Bernstein at William Blair sa Circle, na nagpapahiwatig na inaasahan pa rin nila na makikinabang ang stablecoin issuer mula sa patuloy na paglago sa paggamit ng digital dollar sa kabila ng pagtaas ng kompetisyon para sa mga pakikipagsosyo sa pamamahagi.
Lumiit ang sirkulasyon ng suplay ng USDC nitong mga nakaraang buwan, mula sa halos $80 bilyon noong Marso 2026 patungo sa humigit-kumulang $73 bilyon pagsapit ng kalagitnaan ng Hulyo. Ang pagbabang iyon ay bahagi ng mas malawak na $10 bilyong pagliit sa buong merkado ng stablecoin simula noong Mayo , na iniugnay ng JPMorgan sa mas mabagal na aktibidad sa pangangalakal ng crypto at lumalaking kompetisyon mula sa mga regulated na karibal. Parehong nawalan ng market share ang USDC at USDT ng Tether sa mga kakumpitensyang iyon sa panahong iyon. Nabanggit din ng Japanese investment bank na Mizuho na ang Circle ay nakatanggap ng paunang pag-apruba mula sa US Office of the Comptroller of the Currency upang itatag ang First National Digital Currency Bank, na tinatawag itong isang positibong hakbang ngunit nagbabala na maaaring labis na tinatantya ng mga mamumuhunan ang panandaliang kahalagahan nito.
Para sa mga mamumuhunan, ang pinakabagong debate ay naglipat ng atensyon mula sa umiikot na suplay ng USDC lamang at patungo sa kung paano hinahati ang reserbang kita sa mga issuer, exchange, at distribution partner. Ipinahihiwatig ng pagsusuri ng JPMorgan na habang ang pag-aampon ay maaaring patuloy na tumaas , ang halagang pinansyal na pinapanatili ng Circle at Coinbase ay maaaring dumanas ng pagtaas ng presyon habang mas maraming platform ang nakikipagnegosasyon sa mga katulad na komersyal na termino. Patuloy na hinuhulaan ng bangko ang paglago ng mga kita na may kaugnayan sa USDC hanggang 2027, ngunit ang inaasahan na iyon ay lubos na nakasalalay ngayon sa pananaw ng interest-rate sa halip na sa pinagbabatayan na ekonomiya ng negosyo ng stablecoin mismo.