- Morgan Stanley, Circle'ın notunu "Ağırlığı Azalt" seviyesine düşürerek, fiyat hedefini %64 oranında azaltıp 106 dolardan 38 dolara çekti.
- USDC arz tahminleri 2027 için %33 ve 2028 için %44 oranında düşürüldü ve bu da hisse başına kazanç (EPS) tahminlerini beklentilerin altına çekti.
- Tokenleştirilmiş para piyasası fonlarından ve Open USD'den gelen rekabet, Circle'ın rezerv gelir modelini tehdit ediyor.
- TD Cowen, komisyon bazlı gelirlerdeki büyümeyi gerekçe göstererek hisse senedi için "Al" tavsiyesi ve 82 dolarlık hedef fiyat belirledi.
Morgan Stanley'nin Circle Internet Group (CRCL) hissesini " Eşit Ağırlık"tan "Ağırlık Altında"ya düşürerek ve fiyat hedefini yaklaşık üçte iki oranında azaltarak 38 dolara indirmesiyle Pazartesi günü sert bir düşüş yaşadı. Bu hamle, USDC'nin dolaşımdaki arzının birden fazla yönden yapısal baskılarla karşı karşıya kalması nedeniyle, stablecoin ihraççısının temel gelir motoruna ilişkin artan endişeyi yansıtıyor . Hisse senedi piyasa öncesi işlemlerde yaklaşık %6 düşüş göstererek yıl başından bu yana yaklaşık %30'luk düşüşe eklendi.
Not düşürme işlemi sadece tek bir çeyreğin performansıyla ilgili değil . Analist James Faucette , USDC büyümesinin yavaşlaması, tokenleştirilmiş para piyasası fonlarından gelen artan rekabet ve düşük marjlı işlem gelirlerine yönelme nedeniyle uzun vadeli kazanç görünümünün zayıfladığına işaret etti . Morgan Stanley, 2027 için USDC arz tahminlerini %33 ve 2028 için %44 oranında düşürerek, GAAP hisse başına kazanç (EPS) tahminlerini 2027 için konsensüsün %3 altında ve 2028 için %20 altında bıraktı. Bankanın notunda, USDC daralmasının rezerv gelirine duyarlılığı ortaya çıkardığı ve rezerv gelirinin Circle'ın birincil gelir kaynağı olmaya devam etmesi nedeniyle bunun kritik bir sorun olduğu vurgulandı.
Ayı piyasası senaryosu neden giderek daha fazla ilgi görüyor?
Morgan Stanley'nin düşüş yönlü tezi üç yapısal olumsuz faktöre dayanıyor. Birincisi, tokenleştirilmiş para piyasası fonları stablecoin bakiyelerini tüketiyor . BlackRock kısa süre önce, GENIUS Yasası kapsamında uygun rezerv varlıkları olarak nitelendirilmek üzere tasarlanmış iki yeni blockchain tabanlı ürün (BSTBL ve BRSRV) piyasaya sürdü. Bu ürünler, kurumsal yatırımcıların USDC üzerinden geçmeden doğrudan zincir üzerinde Hazine getirisi elde etmelerini sağlayarak, aksi takdirde Circle'ın stablecoin'inde kalacak sermaye için doğrudan rekabet ediyor. BlackRock halihazırda Circle'ın 60 milyar dolarlık rezervini yönetiyor ve CFO'su firmanın "tercih edilen stablecoin rezerv yöneticisi" olmak istediğini belirtti.
İkinci olarak, Open USD'nin (OUSD) yükselişi Circle'ın dağıtım ekonomisini tehdit ediyor . OUSD, rezerv gelirinin neredeyse tamamını ihraççı geliri olarak tutmak yerine 140 dağıtım ortağına yeniden dağıtan rakip bir stablecoin'dir . Bu model, Circle'ın dağıtım teşviklerini savunmasını yapısal olarak daha pahalı hale getiriyor. Morgan Stanley, OUSD'nin "paylaşımlı yönetişim ve rezerv ekonomisini içerdiğini ve USDC dağıtımını savunmanın maliyetini artırdığını" belirtti. OUSD'nin Haziran ayında duyurulmasının ardından hisse senedi %17.5 düştü.
Üçüncüsü, Circle'ın ajan tabanlı ödeme platformu anlamlı bir ivme kazanamadı . Şirketin yapay zeka tabanlı ödeme altyapısı sağlayıcısı olarak konumlanmasına rağmen , platformdaki günlük işlem hacmi yaklaşık 41,900 dolara düşerken, ortalama işlem büyüklüğü sadece 0.24 dolar oldu. Morgan Stanley, bu segmenti Circle'ın finansal tablosu için "önemsiz" olarak nitelendirerek, önemli bir büyüme anlatısını baltaladı.
Wall Street Hakkındaki Çelişkili Görüşler
Tüm analistler düşüş yönlü görünüme katılmıyor. Aynı sabah, TD Cowen, Circle için "Al" derecelendirmesi ve 82 dolarlık fiyat hedefiyle hisseleri değerlendirmeye aldı; bu da Cuma günkü kapanıştan yaklaşık %31'lik bir yükseliş anlamına geliyor. Analist Bryan Bergin, piyasanın Circle'ın bir platform oyuncusuna dönüşümünü hafife aldığını savundu. Son on iki aylık gelirin yıllık bazda %51 artışla 2.86 milyar dolar olduğunu ve Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol ve USYC tokenleştirilmiş para piyasası fonu gibi ücretli ürünlerin büyümenin itici güçleri olduğunu belirtti. TD Cowen, 2030 yılına kadar USDC dolaşımının yıllık bileşik büyümesinin %31 olacağını öngörüyor.
Morgan Stanley'nin 38 dolarlık tahmini ile TD Cowen'ın 82 dolarlık tahmini arasındaki 44 dolarlık fark, Circle'ın geleceği hakkındaki temel bir görüş ayrılığını yansıtıyor. Kötümser senaryo, rekabet ve marj daralması nedeniyle zor durumda kalan bir rezerv geliri ihraççısını öngörürken, iyimser senaryo ise gelir karışımı stablecoin ihracının ötesine çeşitlenen bir finansal altyapı platformunu öngörüyor. JPMorgan da endişelerini dile getirerek, Hyperliquid ile revize edilen gelir paylaşımı anlaşmasının, her iki şirketin de büyük dağıtım ortaklarına daha iyi şartlar sunmak zorunda kaldığı ve bunun da yıllık toplam kazançlarını 60-80 milyon dolar azalttığı bir "mahkum ikilemi" yarattığını belirtti.
Düzenleyici ve Makro Baskılar
Not düşürme kararı, Bitcoin'in 63,000 doların altına düşmesi ve 2026'da değerinin yaklaşık %28'ini kaybetmesiyle birlikte, kripto piyasasındaki genel zayıflığın ortasında geldi. Kapsamlı bir kripto piyasası yapılandırma tasarısı olan CLARITY Yasası, bu hafta Senato'nun gündeminde yer almadı ve bu da düzenleyici netlik konusunda belirsizliği artırdı. Bernstein, tasarının ilerlememesinin kripto piyasaları için bir düşüş daha tetikleyebileceği konusunda uyardı. Circle'ın OCC ulusal güven tüzüğü bazı düzenleyici avantajlar sağlıyor, ancak yasal belirsizlik, bağımsız stablecoin ihraççısı için başka bir risk katmanı ekliyor.
Circle'ın gelir modeli de faiz oranlarına duyarlıdır. Federal Rezerv potansiyel faiz indirimleri sinyali verdiğinde, dolar başına USDC rezerv geliri düşer. Morgan Stanley'nin 2028 hisse başına kazanç (EPS) tahminleri, konsensüsün %20 altında olup, muhtemelen bu faiz duyarlılığını içermektedir. Çok daha düşük maliyet yapısına sahip Tether, düşük faiz oranlarına daha iyi dayanabilir, ancak Circle'ın halka açık şirket maliyetleri ve imtiyazlı hisse senedi temettüleri onu daha savunmasız hale getirmektedir.
2. Çeyrek Kazançlarında Nelere Dikkat Edilmeli?
Circle, 5 Ağustos Çarşamba günü 2026 yılının ikinci çeyrek kazançlarını açıklayacak. Wall Street, 713.7 milyon dolarlık gelir üzerinden GAAP hisse başına kazancın (EPS) 0.16 dolar olmasını bekliyor. İzlenmesi gereken önemli göstergeler arasında USDC arz trendleri, gelir-dağıtım maliyeti marjı (birinci çeyrekte %41'e ulaşmıştı), aracı ödeme hacmi ve 18 Ağustos'ta yapılması planlanan Coinbase ticari anlaşmasının yenilenmesine ilişkin yorumlar yer alıyor. Yönetimin Morgan Stanley notuna vereceği yanıt, yatırımcı duyarlılığını şekillendirmede kritik önem taşıyacak.
Sonuç olarak, bu not düşürme, stablecoin iş modeli için daha geniş bir hesaplaşmayı vurguluyor. Tokenleştirilmiş alternatifler çoğaldıkça ve dağıtım maliyetleri arttıkça, Circle'ın ekonomisini savunma yeteneği, hissenin bir dip noktası bulup bulamayacağını veya düşmeye devam edip edemeyeceğini belirleyecektir. Yapısal olumsuzluklar kalıcı olursa, 38 dolarlık fiyat hedefi yeniden değerlendirmenin sonu olmayabilir.
