- Morgan Stanley знизив рейтинг Circle до Underweight, знизивши цільову ціну на 64% до 38 доларів зі 106 доларів.
- Прогнози поставок USDC були скорочені на 33% на 2027 рік та на 44% на 2028 рік, що опустило оцінки прибутку на акцію нижче консенсус-прогнозів.
- Конкуренція з боку токенізованих фондів грошового ринку та Open USD загрожує моделі резервного доходу Circle.
- TD Cowen розпочала висвітлення з рейтингом «Купувати» та цільовою ціною $82, посилаючись на зростання доходів від комісійних.
У понеділок акції Circle Internet Group (CRCL) зазнали удару після того, як Morgan Stanley різко знизив рейтинг акцій з рівня «Рівна вага» до рівня «Понижена вага» та знизив цільову ціну майже на дві третини до 38 доларів. Цей крок відображає поглиблення занепокоєння щодо основного джерела доходу емітента стейблкоїнів , оскільки пропозиція USDC в обігу стикається зі структурним тиском з кількох напрямків. Акції впали приблизно на 6% у доринкових торгах, додавши до падіння приблизно на 30% з початку року.
Зниження рейтингу стосується не лише результатів одного кварталу. Аналітик Джеймс Фосетт вказав на послаблення довгострокових перспектив прибутку, зумовлених уповільненням зростання USDC , зростаючою конкуренцією з боку токенізованих фондів грошового ринку та переходом до доходів від транзакцій з низькою маржою. Morgan Stanley знизив свої прогнози щодо пропозиції USDC на 33% на 2027 рік та на 44% на 2028 рік, що призвело до оцінок прибутку на акцію за GAAP, які на 3% нижчі за консенсус-прогноз на 2027 рік та на 20% нижчі за 2028 рік. У записці банку наголошується, що скорочення USDC оголює чутливість до резервного доходу, що є критичною проблемою, оскільки резервний дохід залишається основним джерелом доходу Circle.
Чому справа «Ведмедя» набирає обертів
Ведмежа теза Morgan Stanley ґрунтується на трьох структурних перешкодах. По-перше, токенізовані фонди грошового ринку поглинають баланси стейблкоїнів . BlackRock нещодавно запустив два нові продукти на основі блокчейну — BSTBL та BRSRV — розроблені для того, щоб кваліфікуватися як відповідні резервні активи згідно із Законом GENIUS. Ці продукти дозволяють інституційним власникам отримувати дохідність казначейських облігацій у блокчейні, не використовуючи USDC, безпосередньо конкуруючи за капітал, який в іншому випадку знаходився б у стейблкоїні Circle. BlackRock вже управляє резервами Circle на суму 60 мільярдів доларів, а його фінансовий директор заявив, що фірма хоче бути «найкращим менеджером резервів стейблкоїнів».
По-друге, зростання Open USD (OUSD) загрожує економіці розподілу Circle . OUSD – це конкуруючий стейблкоїн , який перерозподіляє майже весь резервний дохід своїм 140 партнерам з розподілу, а не утримує його як дохід емітента. Ця модель структурно робить захист своїх стимулів розподілу для Circle більш дорогим. Morgan Stanley зазначив, що OUSD «вбудовує спільне управління та резервну економіку, що підвищує вартість захисту розподілу USDC». Акції впали на 17.5% у день оголошення про OUSD у червні.
По-третє, агентська платіжна платформа Circle не змогла здобути значної популярності . Незважаючи на позиціонування компанії як постачальника платіжної інфраструктури на основі штучного інтелекту , щоденний обсяг транзакцій на платформі знизився приблизно до 41 900 доларів США, а середній розмір транзакції становив лише 0.24 долара США. Morgan Stanley назвав цей сегмент «несуттєвим» для фінансової картини Circle, що підриває ключовий наратив зростання.
Конкурентні погляди на Уолл-стріт
Не всі аналітики погоджуються з песимістичним прогнозом. Того ж ранку TD Cowen розпочала висвітлення Circle з рейтингом «Купувати» та цільовою ціною $82, що передбачає зростання приблизно на 31% порівняно з закриттям у п'ятницю. Аналітик Браян Бергін стверджував, що ринок недооцінює еволюцію Circle як платформного гравця . Він навів дохід за останні дванадцять місяців у розмірі $2.86 млрд, що на 51% більше, ніж минулого року, та вказав на комісійні продукти, такі як Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol та токенізований фонд грошового ринку USYC, як на рушійні сили зростання. TD Cowen прогнозує, що сукупний річний приріст обігу USDC становитиме 31% до 2030 року.
Різниця в 44 долари між Morgan Stanley (38 доларів) та TD Cowen (82 долари) відображає фундаментальну розбіжність щодо майбутнього Circle. У ведмежому сценарії емітент з резервним доходом буде тиснутий конкуренцією та стисненням маржі, тоді як у бичачому сценарії платформа фінансової інфраструктури диверсифікується за межі випуску стейблкоїнів. JPMorgan також висловив занепокоєння, зазначивши, що переглянута угода про розподіл доходів з Hyperliquid створює «дилему в'язня», коли обидві компанії змушені пропонувати кращі умови великим партнерам-дистриб'юторам, що зменшує сукупний прибуток на 60–80 мільйонів доларів щорічно.
Регуляторний та макроекономічний тиск
Зниження рейтингу відбувається на тлі ширшого ослаблення крипторинку, коли біткойн впав нижче $63 000 і втратив близько 28% своєї вартості у 2026 році. Закон CLARITY, комплексний законопроект про структуру крипторинку, не з'явився в календарі Сенату цього тижня, що викликає невизначеність щодо чіткості регулювання. Бернштейн попередив, що невдача у просуванні законопроекту може призвести до чергового падіння крипторинків. Національний статут трасту OCC від Circle надає деякі регуляторні переваги, але законодавча невизначеність додає ще один рівень ризику для окремого емітента стейблкоїнів.
Модель доходів Circle також чутлива до процентних ставок. Оскільки Федеральна резервна система сигналізує про потенційне зниження ставок, резервний дохід на долар USDC знижується. Оцінки прибутку на акцію Morgan Stanley за 2028 рік, які на 20% нижчі за консенсус, ймовірно, враховують цю чутливість до ставок. Tether, зі значно нижчою структурою витрат, може краще пережити нижчі ставки, але витрати Circle на публічну компанію та дивіденди за привілейованими акціями роблять її більш вразливою.
На що звернути увагу у звіті про прибутки за другий квартал
Компанія Circle планує опублікувати звіт про прибутки за другий квартал 2026 року в середу, 5 серпня. Уолл-стріт очікує, що прибуток на акцію за GAAP становитиме $0.16 при виручці $713.7 млн. Ключові показники, за якими слід стежити, включають тенденції пропозиції USDC, маржу доходу мінус витрати на розподіл (яка досягла 41% у першому кварталі), обсяг агентських платежів та будь-які коментарі щодо поновлення комерційної угоди з Coinbase, запланованого на 18 серпня. Реакція керівництва на записку Morgan Stanley матиме вирішальне значення для формування настроїв інвесторів.
Зрештою, зниження рейтингу підкреслює ширші зміни для бізнес-моделі стейблкоїнів. Зі зростанням токенізованих альтернатив та зростанням витрат на дистрибуцію, здатність Circle захищати свою економічну ситуацію визначатиме, чи досягне акції нижньої межі, чи продовжить падіння. Цільова ціна в $38 може не бути кінцем переоцінки, якщо структурні перешкоди виявляться стійкими.
