- Morgan Stanley đã hạ xếp hạng cổ phiếu Circle xuống mức "Underweight" (dưới mức trung bình), giảm mục tiêu giá 64% từ 106 đô la xuống còn 38 đô la.
- Dự báo nguồn cung USDC đã bị cắt giảm 33% cho năm 2027 và 44% cho năm 2028, khiến ước tính lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) thấp hơn mức đồng thuận.
- Sự cạnh tranh từ các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa và Open USD đang đe dọa mô hình thu nhập dự trữ của Circle.
- TD Cowen bắt đầu đưa ra đánh giá Mua và mục tiêu giá 82 đô la, viện dẫn sự tăng trưởng doanh thu từ phí dịch vụ.
Cổ phiếu của Circle Internet Group (CRCL) đã giảm mạnh vào thứ Hai sau khi Morgan Stanley đưa ra đánh giá hạ bậc mạnh, từ mức " Trọng lượng ngang nhau" xuống "Trọng lượng thấp hơn" và giảm mục tiêu giá gần hai phần ba xuống còn 38 đô la. Động thái này phản ánh mối lo ngại ngày càng sâu sắc về nguồn doanh thu cốt lõi của nhà phát hành stablecoin , khi nguồn cung USDC đang lưu hành phải đối mặt với áp lực cấu trúc từ nhiều phía. Cổ phiếu đã giảm khoảng 6% trong giao dịch trước giờ mở cửa, cộng thêm vào mức giảm khoảng 30% từ đầu năm đến nay.
Việc hạ xếp hạng không chỉ phản ánh hiệu quả hoạt động của một quý duy nhất. Nhà phân tích James Faucette chỉ ra triển vọng lợi nhuận dài hạn yếu hơn do tốc độ tăng trưởng USDC chậm lại , sự cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa và sự chuyển hướng sang doanh thu giao dịch có biên lợi nhuận thấp hơn. Morgan Stanley đã giảm dự báo nguồn cung USDC xuống 33% cho năm 2027 và 44% cho năm 2028, dẫn đến ước tính EPS theo GAAP thấp hơn 3% so với dự báo chung cho năm 2027 và thấp hơn 20% cho năm 2028. Bản báo cáo của ngân hàng nhấn mạnh rằng sự sụt giảm USDC làm lộ ra tính nhạy cảm của thu nhập từ dự trữ, một vấn đề quan trọng vì thu nhập từ dự trữ vẫn là nguồn doanh thu chính của Circle.
Vì sao luận điểm giảm giá đang ngày càng được ủng hộ?
Luận điểm bi quan của Morgan Stanley dựa trên ba trở ngại cấu trúc. Thứ nhất, các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa đang làm giảm đáng kể số dư stablecoin . BlackRock gần đây đã ra mắt hai sản phẩm dựa trên blockchain mới—BSTBL và BRSRV—được thiết kế để đủ điều kiện là tài sản dự trữ hợp lệ theo Đạo luật GENIUS. Các sản phẩm này cho phép các nhà đầu tư tổ chức kiếm được lợi suất trái phiếu kho bạc trên chuỗi mà không cần thông qua USDC, cạnh tranh trực tiếp với nguồn vốn lẽ ra sẽ nằm trong stablecoin của Circle. BlackRock hiện đang quản lý 60 tỷ đô la dự trữ của Circle, và Giám đốc tài chính của họ tuyên bố rằng công ty muốn trở thành “nhà quản lý dự trữ stablecoin được lựa chọn hàng đầu”.
Thứ hai, sự trỗi dậy của Open USD (OUSD) đe dọa đến mô hình kinh tế phân phối của Circle . OUSD là một stablecoin đối thủ , phân phối gần như toàn bộ thu nhập dự trữ cho 140 đối tác phân phối của mình, thay vì giữ lại làm thu nhập cho nhà phát hành. Mô hình này khiến Circle tốn kém hơn về mặt cấu trúc trong việc bảo vệ các ưu đãi phân phối của mình. Morgan Stanley lưu ý rằng OUSD “bao hàm quản trị chung và kinh tế dự trữ, làm tăng chi phí bảo vệ việc phân phối USDC”. Cổ phiếu của Circle đã giảm 17.5% vào ngày OUSD được công bố hồi tháng Sáu.
Thứ ba, nền tảng thanh toán dựa trên đại lý của Circle đã không đạt được sức hút đáng kể . Mặc dù công ty định vị mình là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán tích hợp trí tuệ nhân tạo , khối lượng giao dịch hàng ngày trên nền tảng này đã giảm xuống còn khoảng 41,900 đô la, với giá trị giao dịch trung bình chỉ là 0.24 đô la. Morgan Stanley mô tả phân khúc này là "không đáng kể" đối với bức tranh tài chính của Circle, làm suy yếu một câu chuyện tăng trưởng quan trọng.
Những quan điểm trái chiều về Phố Wall
Không phải tất cả các nhà phân tích đều đồng ý với triển vọng giảm giá. Cùng sáng hôm đó, TD Cowen bắt đầu đưa ra khuyến nghị Mua đối với Circle và mục tiêu giá 82 đô la, ngụ ý tiềm năng tăng trưởng khoảng 31% so với giá đóng cửa hôm thứ Sáu. Nhà phân tích Bryan Bergin lập luận rằng thị trường đang đánh giá thấp sự phát triển của Circle thành một nền tảng toàn diện . Ông dẫn chứng doanh thu 12 tháng gần nhất đạt 2.86 tỷ đô la, tăng 51% so với cùng kỳ năm ngoái, và chỉ ra các sản phẩm thu phí như Circle Payments Network, Cross-Chain Transfer Protocol và quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa USYC là những động lực tăng trưởng kép. TD Cowen dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm của lưu thông USDC là 31% đến năm 2030.
Khoảng cách 44 đô la giữa mức giá 38 đô la của Morgan Stanley và 82 đô la của TD Cowen phản ánh sự bất đồng cơ bản về tương lai của Circle. Kịch bản bi quan cho rằng công ty phát hành thu nhập dự trữ này đang bị cạnh tranh gay gắt và biên lợi nhuận bị thu hẹp, trong khi kịch bản lạc quan lại cho rằng Circle là một nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính có nguồn doanh thu đa dạng hơn ngoài việc phát hành stablecoin. JPMorgan cũng đã nêu lên những lo ngại, lưu ý rằng thỏa thuận chia sẻ doanh thu sửa đổi với Hyperliquid tạo ra một “tình thế tiến thoái lưỡng nan”, trong đó cả hai công ty buộc phải đưa ra các điều khoản tốt hơn cho các đối tác phân phối lớn, làm giảm tổng thu nhập từ 60 đến 80 triệu đô la mỗi năm.
Áp lực pháp lý và vĩ mô
Việc hạ xếp hạng diễn ra trong bối cảnh thị trường tiền điện tử suy yếu trên diện rộng, với Bitcoin giảm xuống dưới 63,000 đô la và mất khoảng 28% giá trị trong năm 2026. Đạo luật CLARITY, một dự luật toàn diện về cấu trúc thị trường tiền điện tử, vẫn chưa xuất hiện trong lịch trình của Thượng viện tuần này, làm dấy lên sự không chắc chắn về tính rõ ràng của quy định. Thượng nghị sĩ Bernstein cảnh báo rằng việc không thông qua dự luật này có thể gây ra một đợt giảm giá khác cho thị trường tiền điện tử. Giấy phép ủy thác quốc gia của OCC dành cho Circle mang lại một số lợi thế về mặt pháp lý, nhưng sự không chắc chắn về mặt lập pháp lại tạo thêm một lớp rủi ro cho nhà phát hành stablecoin độc lập này.
Mô hình doanh thu của Circle cũng nhạy cảm với lãi suất. Khi Cục Dự trữ Liên bang phát tín hiệu về khả năng cắt giảm lãi suất, thu nhập dự trữ trên mỗi đô la USDC sẽ giảm. Ước tính lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) năm 2028 của Morgan Stanley, thấp hơn 20% so với dự báo chung, có thể đã phản ánh sự nhạy cảm với lãi suất này. Tether, với cấu trúc chi phí thấp hơn nhiều, có thể chịu đựng được lãi suất thấp tốt hơn, nhưng chi phí của công ty niêm yết và cổ tức cổ phiếu ưu đãi khiến Circle dễ bị tổn thương hơn.
Những điểm cần chú ý trong báo cáo thu nhập quý 2
Circle dự kiến công bố kết quả kinh doanh quý 2 năm 2026 vào thứ Tư, ngày 5 tháng 8. Phố Wall dự đoán lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) theo chuẩn GAAP đạt 0.16 đô la trên doanh thu 713.7 triệu đô la. Các chỉ số quan trọng cần theo dõi bao gồm xu hướng cung ứng USDC, biên lợi nhuận trừ chi phí phân phối (đạt 41% trong quý 1), khối lượng thanh toán qua đại lý và bất kỳ bình luận nào về việc gia hạn thỏa thuận thương mại với Coinbase dự kiến vào ngày 18 tháng 8. Phản hồi của ban quản lý đối với báo cáo của Morgan Stanley sẽ rất quan trọng trong việc định hình tâm lý nhà đầu tư.
Tóm lại, việc hạ xếp hạng cho thấy một sự đánh giá lại rộng hơn đối với mô hình kinh doanh stablecoin. Khi các giải pháp thay thế được mã hóa ngày càng phổ biến và chi phí phân phối tăng cao, khả năng bảo vệ nền kinh tế của Circle sẽ quyết định liệu cổ phiếu có chạm đáy hay tiếp tục giảm. Mục tiêu giá 38 đô la có thể không phải là điểm kết thúc của việc định giá lại nếu những khó khăn về cấu trúc vẫn tiếp diễn.
