- 2026 年上半年，机构场外交易资金流动占比达到 72%，流动性集中在少数几种山寨币上。
- 山寨币现货抛售压力仍处于五年来的最高水平，已连续15个月净卖出。
- 专家警告称，山寨币季不太可能出现大范围上涨；资金将流向比特币、以太坊和代币化的RWA。
- 尽管 TON 等代币出现了零星上涨，但结构性指标（山寨币季指数为 57）显示尚未确认出现轮动。
加密货币市场正进入一个“山寨币季”概念可能不再适用的阶段。近期来自多个渠道的数据表明，市场结构正在发生转变：机构投资者主导现货交易，流动性集中在少数几种资产上，以往周期中普遍存在的上涨行情正逐渐被更具选择性、持续时间更短的行情所取代。尽管一些山寨币取得了令人瞩目的涨幅，但总体而言，下一个山寨币季——即便真的会出现——也将比以往任何时候都更加集中、范围更窄。
做市商 Wintermute 报告称，2026 年上半年，机构交易对手贡献了 72% 的现货场外交易 (OTC) 流量，创历史新高。这一比例高于 2025 年下半年的 61% 和前一年的 59%。该公司还指出，2024 年至 2026 年间，机构交易的代币种类仅增长了 24%，而散户客户的增幅则高达 76%。这表明，机构不仅推动了交易量的增长，而且更加专注于少数几种资产，导致“长尾”山寨币的流动性和关注度下降。
机构活动消退更快，零售活动持续更久
Wintermute 对价格飙升后行为的分析揭示了机构投资者和散户投资者之间的一个关键差异。在代币价格和交易量激增之后，机构投资者的活动通常会在一天左右消退，而散户投资者的参与度则会维持在较高水平约三天。这种时间差表明，机构买盘驱动的上涨势头可能持续时间较短，从而缩短了小型代币持续上涨的空间。这意味着，未来山寨币的突破可能会更加剧烈，但也可能更加短暂，尤其是对于那些尚未受到机构关注的资产而言。
其他数据也印证了这种集中趋势。CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 指出，比特币利润传统上向小众山寨币轮动的现象“基本消失”，以比特币计价的山寨币交易对交易量接近 2021 年以来的最低水平。与此同时，CryptoQuant 的数据显示，目前市值排名前十的非稳定币山寨币约占非比特币、非稳定币总市值的 80.5%。Kaiko 的报告也显示，交易所也出现了类似的集中现象：2025 年 10 月，市值排名前十的山寨币占山寨币总交易量的 63% ，高于几个月前的 50% 左右。
抛售压力达到五年来的最高水平
卖方方面，情况同样严峻。Keyrock 分析师追踪了 437 个币安 USDT 交易对，发现截至 2026 年 6 月 18 日，净卖出额达到 90.6 亿美元，创五年新低。衡量买卖双方积极程度差距的指标已连续 15 个月为负值。该指标唯一一次转正是在 2021 年 5 月，接近上一轮山寨币周期的峰值。尽管如此，山寨币在 6 月 16 日仍占币安期货交易量的 51%，这表明市场正在从现货持有转向衍生品交易，而非彻底放弃。
Keyrock 分析师将此描述为“轮动交易”，即现货山寨币出价走弱，投机资金转向期货。他们还指出了一些结构性变化，例如从中心化交易所转向去中心化交易所以及场外交易，但也承认现货积累已“大幅下降”。比特币的市场份额仍维持在 56.6% 左右的高位，资金似乎正在集中投入比特币或离场观望，而不是转向风险更高的资产。
专家观点：大季节轮换制已成为过去
业内人士越来越怀疑山寨币行情能否重演。DWF Labs 的管理合伙人 Andrei Grachev 告诉 Cointelegraph，有三个因素正在扼杀山寨币的全面上涨行情：代币供应过剩，争夺有限的资金；活跃参与者基数较小；以及加密 ETF 的兴起。“资金的增长速度不足以支撑所有这些上涨行情，”他说道，并预测未来山寨币的上涨行情将更加短暂，板块轮动也将更加剧烈。Bitwise 的首席投资官 Matt Hougan 也认同这一观点，他指出，机构资金现在更倾向于投资收益可观或具有可衡量收入的资产。
Willy Woo 和 Arthur Hayes 等分析师也发表了看法。Woo 认为，接下来的每一轮山寨币季都会比上一轮更弱，而且只会影响到部分代币；而 Hayes 则认为，山寨币季其实一直都在发生，只是只针对某些代币或领域。10x Research 的 Markus Thielen 补充道，如果没有像 2020 年的 DeFi 或 2021 年的 NFT 那样强劲的单一增长点，增长可能仅限于个别领域。
混合信号：孤立上涨行情与结构性数据
尽管结构性数据疲软，但一些山寨币表现突出。Toncoin (TON) 在 Telegram 首席执行官 Pavel Durov 宣布该平台将成为 TON 背后的驱动力后，一周内涨幅超过 100%。Zcash (ZEC) 创下年内新高，其他代币如 Internet Computer (ICP)、Bittensor (TAO) 和 Ondo (ONDO) 也出现上涨。这些走势再次引发社交媒体上关于山寨币行情的讨论，一些交易员指出，目前的走势与 2021 年山寨币行情之前的模式类似。
然而，BlockchainCenter 的山寨币季指数目前为 35，远低于 75 的阈值，而 75 则表明山寨币季已全面到来。另一来源的最新数据显示，截至 2026 年 7 月 21 日，该指数为 57，仍处于过渡区域。ETH/BTC 交易对本周上涨约 8%，但仍比六个月前的水平低 12.5%。比特币的市值占比正朝着 66% 的方向发展，而山寨币与比特币的 14 天相关性近期跌至 2025 年 7 月以来的最低水平，表明部分山寨币表现优于其他加密货币，而非同步上涨。
狗狗币 (DOGE) 目前价格接近 0.195 美元，比 2025 年的峰值低 70%，其复苏取决于整体山寨币市场的整体动能。分析师指出，如果资金轮动发生，资金很可能会首先流入以太坊、Solana 和市值较大的加密货币，而网络迷因币则会滞后。狗狗币 (DOGE) 向 0.50 美元迈进的道路依然脆弱，取决于比特币能否突破 90,000 万美元大关以及资金轮动能否持续。
所有这些数据点都描绘出一幅一致的图景：山寨币市场正在经历结构性转型。机构主导地位、持续的抛售压力以及缺乏统一的市场叙事，使得大规模的山寨币行情不太可能出现。尽管零星的反弹仍将继续，但所有山寨币同时上涨的时代可能已经结束。投资者应密切关注比特币市场份额的持续下降、山寨币行情指数升至 75 以上以及 ETH/BTC 交易对走强，以此作为市场真正轮动的确认信号。在此之前，市场仍处于选择性投资机会阶段，而非普遍的狂热状态。