- 2026 年上半年，機構場外交易資金流動佔比達 72%，流動性集中在少數幾種山寨幣上。
- 山寨幣現貨拋售壓力仍處於五年來的最高水平，已連續15個月淨賣出。
- 專家警告稱，山寨幣季不太可能出現大規模上漲；資金將流向比特幣、以太坊和代幣化的RWA。
- 儘管 TON 等代幣出現了零星上漲，但結構性指標（山寨幣季指數為 57）顯示尚未確認輪動出現。
加密貨幣市場正進入一個「山寨幣季」概念可能不再適用的階段。近期來自多個管道的數據表明，市場結構正在轉變：機構投資者主導現貨交易，流動性集中在少數幾種資產上，以往週期中普遍存在的上漲行情正逐漸被更具選擇性、持續時間更短的行情所取代。儘管一些山寨幣取得了令人矚目的漲幅，但總體而言，下一個山寨幣季——即便真的會出現——也將比以往任何時候都更加集中、範圍更窄。
做市商 Wintermute 報告稱，2026 年上半年，機構交易對手貢獻了 72% 的現貨場外交易 (OTC) 流量，創歷史新高。這一比例高於 2025 年下半年的 61% 和前一年的 59%。該公司也指出，2024 年至 2026 年間，機構交易的代幣種類僅成長了 24%，而散戶客戶的增幅則高達 76%。這表明，機構不僅推動了交易量的成長，而且更加專注於少數幾種資產，導致「長尾」山寨幣的流動性和關注度下降。
機構活動消退更快，零售活動持續更久
Wintermute 對價格飆升後行為的分析揭示了機構投資者和散戶投資者之間的關鍵差異。在代幣價格和交易量激增之後，機構投資者的活動通常會在一天左右消退，而散戶投資者的參與度則會維持在較高水平約三天。這種時間差表明，機構買盤驅動的上漲勢頭可能持續時間較短，從而縮短了小型代幣持續上漲的空間。這意味著，未來山寨幣的突破可能會更加劇烈，但也可能更加短暫，尤其是對於那些尚未受到機構關注的資產。
其他數據也印證了這種集中趨勢。 CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 指出，比特幣利潤傳統上向小眾山寨幣輪動的現象“基本消失”，以比特幣計價的山寨幣交易對交易量接近 2021 年以來的最低水平。同時，CryptoQuant 的數據顯示，目前市值前十名的非穩定幣山寨幣約佔非比特幣、非穩定幣總市值的 80.5%。 Kaiko 的報告也顯示，交易所也出現了類似的集中現象：2025 年 10 月，市值排名前十的山寨幣佔山寨幣總交易量的 63% ，高於幾個月前的 50% 左右。
拋售壓力達到五年來的最高水平
賣方方面，情況同樣嚴峻。 Keyrock 分析師追蹤了 437 個幣安 USDT 交易對，發現截至 2026 年 6 月 18 日，淨賣出額達到 90.6 億美元，創五年新低。衡量買賣雙方積極程度差距的指標已連續 15 個月為負值。該指標唯一一次轉正是在 2021 年 5 月，接近上一輪山寨幣週期的峰值。儘管如此，山寨幣在 6 月 16 日仍佔幣安期貨交易量的 51%，這表明市場正在從現貨持有轉向衍生性商品交易，而非徹底放棄。
Keyrock 分析師將此描述為“輪動交易”，即現貨山寨幣出價走弱，投機資金轉向期貨。他們也指出了一些結構性變化，例如從中心化交易所轉向去中心化交易所以及場外交易，但也承認現貨累積已「大幅下降」。比特幣的市佔率仍維持在 56.6% 左右的高位，資金似乎正在集中投入比特幣或離場觀望，而不是轉向風險更高的資產。
專家觀點：大季節輪換制已成為過去
業內人士越來越懷疑山寨幣行情能否重演。 DWF Labs 的管理合夥人 Andrei Grachev 告訴 Cointelegraph，有三個因素正在扼殺山寨幣的全面上漲行情：代幣供應過剩，爭奪有限的資金；活躍參與者基數較小；以及加密 ETF 的興起。 「資金的成長速度不足以支撐所有這些上漲行情，」他說道，並預測未來山寨幣的上漲行情將更加短暫，板塊輪動也將更加劇烈。 Bitwise 的首席投資長 Matt Hougan 也認同這一觀點，他指出，機構資金現在更傾向於投資收益可觀或具有可衡量收入的資產。
Willy Woo 和 Arthur Hayes 等分析師也發表了看法。 Woo 認為，接下來的每一輪山寨幣季都會比上一輪更弱，而且只會影響到部分代幣；而 Hayes 則認為，山寨幣季其實一直都在發生，只是只針對某些代幣或領域。 10x Research 的 Markus Thielen 補充道，如果沒有像 2020 年的 DeFi 或 2021 年的 NFT 那樣強勁的單一成長點，成長可能僅限於個別領域。
混合訊號：孤立上漲行情與結構性數據
儘管結構性數據疲軟，但一些山寨幣表現突出。 Toncoin (TON) 在 Telegram 執行長 Pavel Durov 宣布該平台將成為 TON 背後的驅動力後，一週內漲幅超過 100%。 Zcash (ZEC) 創下年內新高，其他代幣如 Internet Computer (ICP)、Bittensor (TAO) 和 Ondo (ONDO) 也出現上漲。這些走勢再次引發社群媒體上關於山寨幣行情的討論，一些交易員指出，目前的走勢與 2021 年山寨幣行情之前的模式類似。
然而，BlockchainCenter 的山寨幣季指數目前為 35，遠低於 75 的門檻，而 75 則表明山寨幣季已全面到來。另一來源的最新數據顯示，截至 2026 年 7 月 21 日，該指數為 57，仍處於過渡區域。 ETH/BTC 交易對本週上漲約 8%，但仍比六個月前的水平低 12.5%。比特幣的市值佔比正朝著 66% 的方向發展，而山寨幣與比特幣的 14 天相關性近期跌至 2025 年 7 月以來的最低水平，表明部分山寨幣表現優於其他加密貨幣，而非同步上漲。
狗狗幣 (DOGE) 目前價格接近 0.195 美元，比 2025 年的峰值低 70%，其復甦取決於整體山寨幣市場的整體動能。分析者指出，如果資金輪動發生，資金很可能會先流入以太坊、Solana 和市值較大的加密貨幣，而網路迷因幣則會落後。狗狗幣 (DOGE) 向 0.50 美元邁進的道路依然脆弱，取決於比特幣能否突破 90,000 萬美元大關以及資金輪動能否持續。
所有這些數據點都描繪出一幅一致的圖景：山寨幣市場正在經歷結構性轉型。機構主導地位、持續的拋售壓力以及缺乏統一的市場敘事，使得大規模的山寨幣行情不太可能出現。儘管零星的反彈仍將持續，但所有山寨幣同時上漲的時代可能已經結束。投資者應密切關注比特幣市場份額的持續下降、山寨幣行情指數升至 75 以上以及 ETH/BTC 交易對走強，以此作為市場真正輪動的確認信號。在此之前，市場仍處於選擇性投資機會階段，而非普遍的狂熱狀態。